2006年A股展望 制度定格局增量是關鍵

　　太平洋證券研發部　　郭士英

　　中國股市的前景，取決于現有存量公司的價值，更決定于未來新增上市公司的質量和新增資金的規模。而增量資產又決定于未來市場制度的變革、外部環境的變化和有關政策安排。展望2006年的中國股票市場，后者的重要性更加突出，必須跳出市場看市場，才能制定有效的投資策略。

　　制度創新決定股市格局2005年，并沒有出現熱望中的重大轉折。中國股市的前景，取決于現有存量公司的價值，更決定于未來市場制度的變革、外部環境的變化和有關政策安排。

　　迄今為止的A股市場，基礎制度和外部環境仍然不夠完善和明朗，需要不斷調整、創新。這將直接影響到現有存量及未來增量資產的價格水平和股市資金流向，成為制約我國股市未來運行格局的首要因素。而中國股市的制度變革與創新注定是一條漫長的路。我們看到，股改進程尚未過半，新股發行的消息已經頻繁干擾市場，這不得不讓人聯想到證券市場為國企籌資服務的歷史定位。這個定位不轉變，市場的格局就不會轉變。歷經漫長的熊市，投資者的警惕、觀望和謹慎是可以理解的。

　　新老劃斷和新股發行并不可怕，可怕的是欺詐上市和過度融資。可以肯定的是，未來市場，新增上市公司的質量將決定增量資金的規模，甚至決定存量資金的去留。全流通后的市場究竟何去何從，仍然取決于市場的重新定位，取決于具體的新股發行制度和執行效果。此外，各個相關市場之間的相互關系尚未理順，多層次市場體系建設尚且不具備一個清晰的建設藍圖，例如B股市場的去留，例如

　　總體來看，主板市場的持續興旺仍然缺乏穩定的制度基礎。在外部資金仍對市場缺乏足夠信心的時候，市場整體走牛顯然不太現實。如果不能有效吸引增量資金，2006年的主板市場只能出現局部行情，存量資金將會繼續在各個短期投資熱點間不斷切換。而增量資金很可能僅僅在新股上市前后參與市場，不大會在二級市場長期駐留。市場復興之路還很漫長，這需要政府深入改革、不斷創新。同時對歷史遺留問題要果斷處理，最終走向依法治市，方能重塑行業形象和恢復市場生機。

　　新股發行并非絕對利空目前，完成股改和已進入股改程序的上市公司總數已達322家，最新流通市值占兩市A股流通市值的32.43%。按照目前的進度，新老劃斷的時間指向明年二季度。在此之前，中小企業板有望率先恢復新股發行。

　　我們不應將新股恢復發行視為利空因素，但新股發行的質量和數量應從嚴控制。從長期來看，新股發行質量對市場的影響最為突出。優秀上市資源的不斷流失是威脅我國股市持續健康發展的又一大隱患。近年來，中國移動、中國石油、中國人壽、建設銀行、交通銀行、神華集團等紛紛舍近求遠，境外上市，不能不說是國內證券市場的遺憾和悲哀。這既有國內股市一時低迷不振、承受能力有限的問題，也有某些優秀國企不肯屈就國內股市的原因。交行和建行在境外的低價發行和上市走強，不得不讓人反思，如果在國內同價發行，股市還會是現在這個樣子嗎？

　　如何留住優秀上市資源，是2006年中國股市的一大重要課題。這需要監管部門積極爭取，更需要其他部門和國內企業的集體認同。當然，發行價格的確定也是個重要因素。進一步說，多一家大型優秀國企在境內市場“低價”發行，A股市場復興的希望就增加一分，被邊緣化的風險就減少一分。

　　“開源節流”才能重樹信心國內證券市場持續低迷，十分渴望增量資金。監管部門必須從資本管理角度合理合法引導國內外資金的投資行為，努力爭取增量資金。這方面的工作與證券市場的未來走勢息息相關。

　　QFII成員和資金規模需要進一步擴展，但監管部門要在合法范圍內確保這些外資投資于國內股市，而不是變相轉移到其他投資領域。國內資金投資境外證券市場的活動應該限制在合理范圍內，要爭取用增量資源和制度創新給這些境內資金重樹信心，以堅定的決心和光明的前景扭轉社會各階層對國內證券市場的看法。對一些大型機構，如社保基金，要積極征求他們對國內證券市場的意見和要求，力求把他們的投資留在國內而不是隨意放行境外。在一定程度上，留住國字頭的大型投資機構，就留得住廣大股民的信心。

　　新的《證券法》和《公司法》將付諸實施，這將為證券市場的資金開禁提供難得的機遇，尤其亟需盡早引入銀行資金和大力發展私募基金。這方面，需要監管機構和有關部門通力合作，積極爭取。這方面的進展效果將在很大程度上影響證券市場的運行態勢。希望監管部門不遺余力地推進，畢竟，證券市場需要大家的參與，這不但是資金供給的問題，也事關證券市場的生存地位和發展空間。

　　綜上所述，2006年的中國股市仍將處于整合階段，制度和政策的不確定性較大，一系列制度變革和規則創新的風險是影響市場運行的首要因素。在相關變動尚未明朗之前，預計主板市場的資金增量將會十分有限，A股市場將總體震蕩下行，兩極分化會愈演愈烈。

　　投資者在2006年投資中宜密切關注新制度、新政策的出臺(尤其是新股發行辦法)，總體上采取保守投資策略。從行業配置來看，建議重點投資油氣、煤炭、有色金屬等

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