劉波：股改為中國股市提供再造機遇

　　特別報告

　　編者按：G股的大幅貼權,指數的不斷下挫,引發了市場對股改前途的擔憂。11月12日，綜合開發研究院(中國#zhPoint#深圳)證券研究所于京組織國務院相關部委及部分市場人士，就股改進程中出現的問題進行了內部座談，并就當前市場存在的一些突出問題提出了相應的政策建議。本文為本刊社長、綜合開發研究院(中國·深圳)證券研究所所長劉波先生的會

議發言，特編發如下，以饗讀者。

　　◆ 劉 波

　　從今年五月份開始，通過4個月的試點、2個月的全面推進，截至11月11日，股權分置改革已基本實現了全面覆蓋央企控股公司、地方國資控股公司、民營控股、大股東是境外上市公司的公司(中石油旗下的公司是以私有化方式回避了股改)、含B股公司、含H股公司、ST類公司、中小板公司等所有類型。已完成股改和提出方案的公司有243家，占到總市值的1/4，其中已經完成股改的有114家。但是，另一方面，我們也要清醒地看到，目前股權分置改革正處于一個十分關鍵的時期。特別是十月份以來，負面新聞及輿論突然增多，市場氛圍極度低迷，已開始對股改的順利推進有所不利。雖然管理層也認識到這些問題，并及時出臺了一系列制度重建方面的政策，但所有這些政策的落實，都有一個基本的前提，那就是要有一個穩定的二級市場環境，只有這樣，才能有條不紊地推進股改，從而完成中國股市的再造。

　　首先，為什么說要再造中國股市？因為中國股市實際已然推倒，現在是迫切需要重來的時候。

　　股市究竟有沒有推倒，下面這些數據可以說明問題。

　　1、 從2001年高點回調至今，股市調整的時間已經長達54個月，從技術和周期上來講，都是一輪近乎崩潰式的股市大蕭條。

　　2、 調整的幅度上，滬指以2001年的2245點作為最高點計算，到今年6月6日滬指擊穿1000點，調整幅度達55%；即使以近期市場多空爭奪的關鍵點位1100點計算，回調幅度也達51%。深圳綜合指數(資訊 行情 論壇)2001年的高點是665，今年7月19日跌至235點，調整幅度達64%；11月10日收于264點，回調幅度也達60%。再看個股，以中關村(資訊 行情 論壇)為例，已經由最高點44.1元跌至如今的2.3元，僅剩5%而已。

　　3、 市場的參與者情況又如何呢？大量的券商倒閉、投資機構被消滅，個人投資者深度套牢，這其中的絕大多數，很有可能將會是永遠套牢。萬幸的是，由于國有股、法人股的不流通，保護了上市公司，我們沒有看到大量的上市公司因為炒股而倒閉。

　　經過劇烈的市場洗牌，目前來說，證券市場基本是干凈的；加上股改對價會進一步提升上市公司的投資價值,所以，現在正是中國股市恢復、回歸資本市場正常功能的最佳時機。

　　那么，如何利用股改再造中國股市呢？這個問題涉及到方方面面，我在這里提出兩條策略性建議，以供商榷。

　　第一，利用股改邊緣化、淘汰大量的垃圾公司。從這個層面上講，我們反對，至少是認為不能鼓勵和引導重組式的對價改革。中國股市多年來一直存在投資價值嚴重缺乏的問題，其中一個重要原因就是退市機制不健全。只有讓在商業競爭中失敗的企業，特別是惡意違規的企業在股市出局，才能為后來者讓出空間，保持上市企業的良好素質，才能引導市場正確的投資方向。

　　8、9月份的時候，大量的垃圾股受到爆炒，市場消滅了1元面值以下的

　　只要國有大股東同意，績優、成長性好的上市公司的股改會比較容易通過。而對于那些垃圾股，不給其重組式股改的機遇，利用股權分置改革，將這批多年來業績差、問題多的公司邊緣化，實質上起到了讓這批公司退市的作用。這樣做將提升市場投資價值，引導投資者形成正確的投資理念。

　　第二，為了順利完成股改，必須構建和諧的股市生態系統。現在是應該發展除了公募基金以外的其它機構投資者的時候了，特別是發展合規的私募基金。

　　2000年以前，中國A股市場上，散戶占比達70%，券商和私募基金占據了另外30%，而公募基金規模只有200億左右。到目前為止，機構投資比例已經占到證券市場的50%以上，而且基本是投資同質化極強的公募基金。如果說以前散戶為主的市場投機性較強，那么目前的市場就缺乏應有的流動性和活躍度。這樣的市場就如同生態平衡受到破壞，和自然環境一樣，這種情況是極其危險的。

　　中國的很多事情有其共性，俗稱“一放就亂，一收就死”。自2001年對私募基金的監管和調整以來，在各種因素的影響下，私募基金基本七零八落、面目全非了。這是“收”的緣故。目前是不是“放”的時機雖然各方意見不一，但是完全可以對私募基金進行合理的引導。不久前，有關領導已經就私募基金的引導問題表態，但還缺乏相關管理辦法的出臺。我們認為，只有培育不同風險承受能力、不同投資風格、不同風險偏好程度的機構，股市才能健康發展，營造出健康和諧的投資氛圍，股改也才能順利完成。