并購三類G股

http://whmsebhyy.com 2005年11月17日 12:44 《新財富》

　　胡志斌何銘宇/文

　　在5月份股權分置改革試點啟動前,二級市場已近一年沒有發行新股,隨著股權分置改革全面鋪開和未來市場化融資措施的推進,將使眾多奔走在海外融資道路上的國內企業開始考慮境內收購的方式。而在全流通環境中,國有股退出、大股東控股比例低的公司和股價高于凈資產并有減持期待的民營公司將凸顯出并購價值。

　　國資退出

　　“十六大”對國有資本的投向提出了指導性的原則,國資將更多的投向關系國家安全和國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域,在其他行業和領域則通過資產重組和結構調整,在市場競爭中實現優勝劣汰。

　　2005年6月17日,國資委發布了《國務院國資委關于國有控股上市公司股權分置改革的指導意見》,由此產生了國資最低持股比例的提法,我們整理出關于國有控股股東最低持股比例的若干原則(表1)。社保基金巨大的缺口以及全流通后的巨大獲利空間,都可能成為國資在全流通后在能夠減持的范圍內選擇最大限度減持的理由。

　　以零售業為例,2004年12月11日中國零售業對外全面開放,外資被允許開設全資商業企業并深入中國二、三線城市甚至農村市場。零售網絡資源的稀缺性決定了資本運作成為國內外強勢零售商構建全國網絡布局的手段。國內強強聯合和與外資大整合將會進入新的階段,外資和民營資本的并購力度都將大大增強。目前國內上市的48家零售企業中,股權分散、資產負債率相對較低(50%以內的),并且仍然盈利的國有零售企業都是很好的收購標的(表2)。

　　第一大股東持股比例低于三成

　　除了國資積極退出的行業中孕育的收購機會外,第一大股東持股比例低于30%的上市公司也存在不少收購機會,尤其是那些Q值［(股票市值+凈負債)/固定資產］低于1的公司。這類公司的市場價值低于固定資產重置成本,收購價值日益突出(表3)。

　　此外,對441家低控股比率上市公司的統計結果顯示,有近一半的公司資產負債率不足50%,其中資產負債率低于30%的公司近60家。而在美國股票市場,較低的負債比率常常會使上市公司面臨被收購的危險,龐大的現金資產更會令有意收購者垂涎欲滴。

　　民營股減持

　　一般預期民營企業為了加強控制不會放棄控制權。實際上,如果套現與持有的回報相比較大的話,民營企業依然有可能放棄相對乃至絕對控股權。一般來說,預期回報低、估值水平高、資本增值幅度高都會使減持動力增加。其中,資本回報率對于長期實業投資者來說有著重要影響。我們用近2年凈資產收益率低于6%的民營企業作為研究樣本(這些企業共有126家,剔除了ST、*ST公司),發現其中那些股價遠高于凈資產的公司尤其具有較大的減持動力。

　　此外,大股東的經營策略、財務狀況、行業拐點或者被收購后可以預見的巨大好處都會影響大股東的持有信心。

　　作者分別為上海博潤投資有限公司董事總經理、上市公司部總監(《新財富》2005年11月號最新文章)

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