力保市場平穩 轉折尚需時日

　　評證監會聯合國務院再推利好政策組合

　　(巨田證券 范雪融)

　　提要：

　　政策利好效用呈遞減態勢，如果今后沒有突破，改革前景不容樂觀。資金面利好的落實存在不確定性。限定國有企業持股比例對擴容壓力緩解作用有限。政策利好效果模糊，轉折來臨尚需時日。

　　7月11日，證監會聯合國務院再推利好政策組合，可以大致歸納為兩類政策。一是推進股權分置改革類，主要有：實施新老劃斷前暫停新股發行；未完成股改的上市公司停止再融資；以股改為契機，優化重組績差公司；制定國有經濟布局和分行業持股比例指導性意見，穩定股權分置改革的擴容預期等。另一類是擴大市場資金來源類，主要有：允許基金公司股票質押融資；推進商業銀行設立基金公司試點；增加60億美元QFII額度；取消國有企業投資股市的限制性規定；對創新試點類證券公司和股權分置改革中的保薦機構提供流動性支持等。

　　可見，近期大盤出現七連陰的走勢以及指數再次逼近千點大關的現實，已經深深震撼了管理層，如此下去勢必影響股權分置改革的順利進行，而股權分置改革目前已經成為“開弓沒有回頭箭”的一項政治任務，這直接導致了此次利好政策組合的出臺，管理層力保證券市場穩定的決心顯露無疑。不過，我們認為連續政策利好的效果仍較為模糊，不能就此認為市場轉折就此來臨，主要有以下幾方面的阻礙：

　　1、政策利好效用呈遞減態勢。從已經實施的股權分置改革配套政策的效果來看，市場反映日趨淡漠，連證監會主席尚福林高調召開記者招待會也只能維持一天的漲勢。究其根源，我國的證券市場已經日趨國際化和市場化，投資者也日益成熟，僅靠政府出面喊喊話，出臺一些不痛不癢的利好政策就能推動一波行情的時代已經一去不復返了；大行情的展開必須有十分夯

　　實的基礎，即宏觀層面有國民經濟向好，微觀層面有上市公司業績穩定增長，而目前這兩方面都存在很大的不確定性。

　　2、股權分置改革即將全面鋪開，尋寶游戲結束。最近一輪反彈行情的展開，股權分置改革試點個股的搶眼表現起了很大的作用。第一批4家股權分置改革試點公司紛紛漲停，刺激了投資者尋找下一個試點公司的熱情，雖然投機成分較大，但客觀上活躍了市場；不過隨著第二批42家試點公司的推出，漲停效應已經大打折扣；今日則明確不再進行第三批改革試點，而是要啟動全面推進股權分置改革的工作，尋寶游戲就此結束，市場內缺乏投資熱點。

　　3、試點效果并不理想，如果今后沒有突破，改革前景不容樂觀。目前看來，股權分置改革試點的效果并不十分理想，就10送3的平均對價水平，大股東認為已做最大讓步，流通股股東則

　　不滿意，極端例子有中信證券(資訊 行情 論壇)在公布補償方案后市場以跌停來回應，即使是三一重工(資訊 行情 論壇)等在公布方案后出現大幅上漲的公司，股價也已逐漸回復到試點前的水平。今日明確的利好政策中并不涉及補償方案，如果在補償方案方面沒有突破，市場信心還是很難恢復的。

　　4、資金面利好的落實存在不確定性。今日明確的資金方面的利好中，只有取消國有企業投資股市的限制性規定有新意，其他諸如商業銀行設立基金公司、加快社保和保險資金入市等都是老生常談。但我們對此仍存疑慮，因為在過去幾年中，政府花了很大精力讓國企資金和銀行

　　資金從股市撤出，就是認識到股市的風險，以確保這批資金的安全；現在允許這批資金再度回到股市，如果僅是出于救市目的顯然與之前做法相悖。因此，我們傾向于認為政府對銀行和國企資金入市并不會完全放任自由，只有在政府認為市場跌到具備相當的投資價值時，才可能對這批資金真正放行，當前的時機還尚未成熟。

　　5、限定國有經濟持股比例對擴容壓力緩解作用有限。股權分置改革后，國家仍將保持對特定行業公司和優質國有上市公司的絕對控股，并不會大幅減持國有股，這一點早就已經包含在了市場預期之中。市場更為擔心的是績差公司非流通股減持，以及股權分置改革后的再融資所形成的擴容壓力，這一點在今日的利好政策組合中并未涉及。

　　總之，今日的利好政策組合表明了管理層穩定市場的決心，不過由于股權分置改革本身為一項復雜而艱巨的任務，改革進行到現在，市場環境十分復雜，政策的效果較難判斷；初步認為依靠這些政策還不能帶來市場的轉折，時機還不成熟。