試點公司跌停：要約收購效應閃回

　　深圳智多盈 余 凱

　　提要：

　　我們認為股權分置概念的炒作，將會克隆要約收購概念炒作的規律，即“漲停效應”將逐漸弱化，出現一個從反應過激到反應平淡的過程。

　　周三，兩市股指繼續加速下跌，一些基金重倉股如貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、海油工程(資訊 行情 論壇)、深赤灣(資訊 行情 論壇)等跌幅居前，特別是近日拿出試點方案的中信證券(資訊 行情 論壇)(600030)、蘇寧電器(資訊 行情 論壇)(002024)聯袂跌停，更是讓凄慘的投資者欲哭無淚。看來，當初試點公司作為稀缺資源被廣大投資者熱烈追捧的情況已經成為過去，特別是那些所謂的大盤股對流通股東極為吝嗇的對價補償、傲慢態度引起了廣大投資人的極度反感。

　　此前市場廣泛流傳的長江電力(資訊 行情 論壇)股改方案得到市場的口誅筆伐，但是沒想到的是長電正式拿出的試點方案更為惡劣，長電在第二次拿出的試點方案中竟然取消了股利分配率不低于65%的承諾；電價漲幅也較前次方案少了1分；權證計劃較此前少了0.5份，且成為或有。雖然市場主力可能出于某種目的暫時穩住了長江電力的股價，但是其它試點公司可就沒有這么幸運了，周一公布10送1.5股股票和5.58元現金的中化國際(資訊 行情 論壇)在當日復牌后就出現了不小的跌幅，周三中信證券以及被視為多方一面旗幟的蘇寧電器牢牢封于跌停，表明市場對試點股用腳投票來表示心中的不滿幾近高潮。

　　當然，中信證券和蘇寧電器的雙雙跌停，也并非因為市場認為它們對流通股東的補償太低。畢竟中信證券10送3.2股，蘇寧電器10送2.5股并沒有低于已公布方案的平均水平。因此，這兩家公司股價的跳水，應該與半年報效應有關。

　　先來看蘇寧電器。得益于流通股東的支持，蘇寧電器在二級市場上圈到錢后，跑馬圈地不斷開設連鎖店，2004年公司新進入23個城市，新增開46家連鎖店，今年上半年又繼續開設56家，它的業績在過去幾年得到了快速成長，但是它的這種高增長能持續多久引起了市場人士的頗多擔心。從其同行業的國美電器身上我們不難看出蘇寧電器的未來前景，據稱，瑞士信貸第一波士頓發表報告稱，雖然國美電器今年整體銷售增長強勁，但預期2006-2007年銷售增幅將會放緩，這主要是由于電器零售商競爭激烈及邊際利潤開始下滑，而國美“1-5月的數據顯示，公司邊際毛利率出現下滑”的公告進一步證實了第一波士頓的擔心。特別是國美主席黃光裕申請出售非上市的子公司國美電器余下35%股份，又落井下石一般打擊了人們對家電連鎖企業的信心。據港股行情顯示，國美電器的股價已由6月23日的7.95元跌至目前的5元多錢，比起國美電器的跌幅來看，蘇寧電器的下跌也許還只是一個開始。

　　再來看中信證券。由于該公司今年一季度僅有800余萬元的凈利潤，因而在半年報即將公布之際，市場自然不敢對中信證券中期的業績有太大的幻想，所以該股由于中期業績的預期不樂觀而出現恐慌性下跌也是很正常的。當然，中信證券后市的機會還是非常明顯的。畢竟在第二批股權分置改革試點公司確定后，中信證券被市場認為是“最大的贏家”，后市應該不乏機會。

　　最后我們需要注意的是，股權分置試點炒作正在克隆要約收購的規律。記得在2003年4月中旬，當南鋼股份(資訊 行情 論壇)(600282)成為首家“要約收購概念股”時，倒是被市場主力作為概念炒了一把，連拉三個漲停板，第四天再度向漲停板沖擊，大漲7%，但第五天風云突變，以跌停報收。接著，成商集團(資訊 行情 論壇)(600828)也聞風起舞，連拉兩個漲停板。但輪到江淮動力(000816)時，市場主力感到把戲不可久玩，只是在消息披露的前一個交易日上漲了7.74%，而消息披露后的第一個交易日反而下跌了2.79%。

　　顯然，個中原因就在于，A股市場出現的這種所謂“要約收購”太虛假，使市場主力感到味同嚼蠟，沒有什么發揮的余地。因為現在的這種要約收購，當事各方不存在著為爭奪或維護控股權，不計血本來增持股份的局面，而且也沒有任何懸念，所以股價也沒有大幅上漲的動力。

　　同樣，這種規律極有可能將適用于股權分置概念的炒作。畢竟，股權分置改革對于市場的利好作用并不是體現在股價炒作之上，而是有利于證券市場的長遠發展，有助于建立證券市場的長效機制。但是，現今這種利好作用往往被曲解成“只要是試點就要漲”的邏輯，好像股權分置改革試點概念股就是一個大金礦似的，尋寶的欲念充斥市場。事實上在一家上市公司實施全流通之后，其股價將由原來的畸型定位回復到全流通時的正常水平，所以股價無一例外地都是會有大幅的折損，這一點已經在三一重工(資訊 行情 論壇)身上有直觀的體現，然而卻始終有相當一部分人卻準備火中取栗、刀口舔血，其結果只會是撿了芝麻、丟了西瓜。

　　因此，我們認為股要分置概念的炒作，將會克隆要約收購概念炒作的規律，即“漲停效應”將逐漸弱化，出現一個從反應過激到反應平淡的過程。