全流通預期壓低重心 短期機會長期壓力

　　在通過談判解決了對價問題之后，投資人開始考慮兩三年內股票供給驟增的壓力，畢竟，在“價值”之外，供需形勢也是決定股價漲跌的一個重要因素

　　機 構：平安證券研究所

　　分析師：楊剛等

　　“42家公司今起第二批試點”的消息表明了股權分置試點進入了深入階段，股權分置的改革作為我國證券市場發展的重要內容和步驟，其順利實施也將對市場產生深遠的影響。但從短期和長期影響看，我們預計可能會呈現較大的差異。

　　一方面，局部的機會是肯定的。我們堅持認為，股權分置試點的短線機會是仍來自于對價程度。結合近日的盤面看，國投電力、長江電力等公司在公布消息前都有不錯的表現，第一批的三一重工更是出現了40%的階段漲幅。不過，目前看，對價的程度仍然不夠明朗。

　　另一方面，擴容壓力將逐步顯現。從第一批試點的公司看，股本對價后，非流通股向流通股的轉化部分將直接進入流通，因此說，隨著股權分置實施的過程，擴容壓力也將逐步顯現。

　　由于股權分置的實施實質是流通股股東與非流通股股東之間的權益重新分配。一方面，此次試點的推出，進一步表明了管理層改革的信心和決心，對市場的運行有積極作用。另一方面，股權分置改革將完善上市公司的治理結構，有助于經營活動能力的提高和業績的改善。顯然，這兩方面的作用對市場的影響都屬于間接性的。

　　不過，對于全流通的預期可能會進一步下移市場重心，成為下階段市場運行中的不確定因素。同時，持續的擴容壓力也需要市場進一步消化。當然，這種不確定因素對市場的影響力能否有效消化尚需要觀察。譬如，中短期供給失衡下資金面的問題如何盡快解決。

　　關注五類機會

　　機 構：海通證券研究所

　　分析師：陳久紅等

　　全流通變革涉及到上千家上市公司的股權變化和對價問題，其中的機會不僅會較多，而且很分散。我們建議關注五類投資機會。

　　1.關注積極投身股權分置改革公司的機會。股權分置改革試點在開始階段會給市場帶來機會，先進行股權分置的公司將受到市場的追捧，什么樣的公司會積極進行試點呢？民營企業、競爭性領域的公司可能更有動力進行股權分置改革，一般而言，這類公司的大股東支付對價的空間更大，因此，這類股票的附加值更大。

　　2.關注非周期性公司的市場機會。在關注股權分置改革的情況下，我們不能忘記宏觀經濟對投資的影響，在投資水平下降的情況下，與固定資產投資相關行業的投資機會已經不大。投資者將目光更多的投向非周期類的品種以及與消費相關的品種。在這種情況下，投資者應該關注食品、醫藥、旅游服務等行業的投資機會。

　　3.關注中介機構的投資機會。我們注意到，在證監會的通知中明確指出上市公司的全流通試點要請保薦機構參與，因此在長期全流通過程中，保薦機構無疑是受益者，他們的收益來源于多個方面，首選是可以獲得中介費用，其次參與設計方案的保薦機構無疑會獲得信息優勢;再者，證券市場如果因為全流通而走出低迷，證券類公司也是最直接的受益者，因此，短期證券類上市公司也會因為全流通而受到追捧。

　　4.關注持有大量非流通股的上市公司價值重估的機會。由于股權分置改革不僅為二級市場投資者帶來了對價收益，原來非流通股股東的持股也獲得了流通權，持股的定價標準將以市場價格為基準，公司的價值因此可能提升。因此，應該關注持有大量優質上市公司非流通股的公司，他們的公司價值將因為全流通變革而提升。

　　5.關注上市公司回購中的投資機會。為了配合股權分置改革的推進，證監會對上市公司回購股票作出了細則規定，上市公司可以回購自己的股票，但是回購股票只能注銷。因此，回購的適用范圍應該說并不廣，但是，作為一項平衡市場的新規定，還是會有一些公司參與的。考慮到全流通的政策，回購與全流通可能會配合進行。什么樣的公司會回購自己的股票呢？首先必須是價值被低估的公司，這樣的公司應該很多，如果認為10倍市盈率或者1倍市凈率以下是屬于價值被低估的公司，那么，鋼鐵、石化等行業的公司應該是在選擇范圍。另外，回購還要求有足夠的現金，在不影響公司經營的情況下，回購自己的股票，提升股東的價值，而鋼鐵石化類的周期性公司也符合這樣的要求，在經濟景氣周期內，這類公司獲得了大量的現金流，而經濟一旦進入調整期，他們沒有新的投資方向，回購公司股票可能成為選擇。因此，有大量現金流量的周期類公司可能率先回購自己的股票，提升公司的價值。

　　亂花漸欲迷人眼

　　機 構：湘財證券研究發展中心

　　分析師：張 結

　　第二批股權分置試點工作的大范圍展開有助于市場預期的明確，并且對于短期市場行情的活躍有積極影響，配合近期圍繞股權分置試點一些相關政策的出臺，如上市公司回購流通股、上市公司非流通股大股東增持社會公眾股的相關政策，未來股權分置試點改革的工作將全面推進。預計在經過兩批試點之后解決股權分置的改革工作將全面展開，而市場熱點將轉向股權分置題材。

　　近期圍繞股權分置試點展開的熱點將主要圍繞以下幾個方面展開：

　　非流通股股權比例超50%的民營公司，以中小企業板為領漲熱點；

　　近兩年新近上市的公司，因此類公司歷史遺留問題較小，比較容易協調兩類股東之間的矛盾；

　　非流通股股權比例超70%的大盤藍籌股，對價或其他方式的補償比例將有更大的空間；

　　跌破凈資產的公司，但須警惕部分業績難以維持持續增長的公司借題材套現。