注資券商的必要性分析和市場性前瞻

　　主持人本報記者 王瑞霞 嘉賓 國泰君安證券研究所所長 李迅雷

　　就在股權分置改革轟轟烈烈進行之時,另一場深刻的變革———證券公司重整也在悄然萌生。引人注目的是，這場變革的手段開了先河———央行將以注資這種直接輸血的方式進入證券業機體。匯金公司和建銀公司的注資將如何救券商于水火？又將為證券業的發展帶來哪些深遠的影響？日前記者圍繞此話題采訪了國泰君安證券研究所所長李迅雷。　

　　注資必要性不容置疑　

　　記者：證券業發展十多年來曾歷經整合，但以前多是以增資擴股、行政接管等方式進行。此次央行明確表示將以注資的方式進入證券公司，您如何評價這一政策取向？　

　　李迅雷：央行注資的必要性是不容置疑的。由于市場大環境不好，券商已連續三年虧損，如果再不注資，券商的虧損面肯定會越來越大，到時會導致整個資本市場的危機�！�

　　注資表明金融當局挽救券商的意向是非常強烈的，也是拯救券商的現實需要。像一些大型的國有獨資證券公司，歷史遺留問題較多，在當初合并成立時就有資本金未到位的情況，通過注資就可以增加其資本金比例，增強資產流動性�！�

　　我認為，既然央行可以通過注資使不良資產規模大得多的銀行獲得新生，那么出相對少得多的錢，把券商從危難中解救出來，這件事是值得做的�！�

　　記者：市場上有人擔心央行再貸款和注資將使經營主體產生依賴，使其放松流動性管理，從長期來看并不利于經營風險的化解。您認為這種擔心有道理嗎？　

　　李迅雷：這種擔心確有一定的道理，如果注資之后，券商原有的經營模式、公司治理結構沒有得到改善，就有可能重蹈覆轍。但我們也應該看到，監管當局在經歷幾年的市場滄桑之后，對證券公司的危機已經有了一個深入而全面的了解，監管水平也有顯著提高，基本采取了先規范后注資的模式，注資會以規范為前提，這對于證券公司的長期規范發展是有利的，同時也保證了注資的相對安全性�！�

　　注資重組市場化程度高　

　　記者：相對于短期融資券和再貸款，注資這種方式有何特殊性？　

　　李迅雷：目前對券商的資金支持主要分為三方面，即發行短期融資券、再貸款和注資。但是，短期融資券遠遠不能滿足券商經營客觀需求，因為按規定短期融資券余額不能超過券商凈資本的60%。從再貸款來說，需要有資產抵押，審批手續非常嚴格，能夠符合再貸款要求的證券公司不可能太多。而注資是一個可以滿足券商流動性需求的立竿見影的辦法。　

　　記者：為什么說注資是市場化程度更高的重組方式？　

　　李迅雷：短期融資券和再貸款都要求還錢，公司內部結構沒有發生變化，而注資則不同，首先是原有的資產要重新審計，不良資產要注銷、剝離，原有股東在公司設立時的資本金面臨縮水，在縮水之后才能進行注資，這種財務重組方式對原有股東的影響會很大，不可能把注資變成免費的午餐。　

　　注資應會抓大放小　

　　記者：對于哪些公司可能獲得注資市場上有很多猜測，在您看來，這兩類救助措施的對象如何確定？　

　　李迅雷：目前的注資應屬于救火性質，所以注資的前提除了前面所說的券商要符合規范類要求之外，另一個就是自身存在流動性不足問題。目前幾乎所有的券商都需要資金，作為金融監管當局，在選擇注資對象時，應該考慮是否是規范類或具有一定品牌和規模等因素。

　　記者：有人認為注資不應成為一種常態，因為本著市場化的原則，券商的問題以后應該由券商自身來解決。　

　　李迅雷：我同意這一觀點。但由于中國的證券市場還屬于初創階段，游戲規則還未真正形成，目前的股權分置改革對股市的長治久安和規范發展提供了保障，但同時又是對過去游戲規則的“推倒重來”，因此，當前對券商的救助是必要的，而今后券商全面進入規范發展后，就應該按優勝劣汰的市場化原則來解決問題了�！�

　　注資意味著監管部門進入　

　　記者：現在大家最關心的是，注資能在多大程度上完善公司法人治理？　

　　李迅雷：如果注資采用股權投資形式，并派董事參與管理，這樣就意味著監管部門進入證券公司，與原來的國有控股股東管理者缺位的情況會有很大的區別。此外，證券公司如果因為經營不善而獲注資，注資方就會較多地參與監管事務，這樣應該能夠有助于改善公司治理結構�！�

　　記者：注資是否要獲得控股地位？如果不控股，匯金和建銀將如何施加影響力？　

　　李迅雷：注資不是為了控股，是為了救助，希望能起到四兩撥千斤的效果，所以會根據資金需求大小進入。此外，證券公司也會根據自己的經營狀況、大股東的要求控制的股權等條件來要求注資數量，這應該是資金供需雙方協商的過程�！�

　　不過從道理上講，匯金和建銀不是根據股權比例大小來決定它的話語權，雖然它們是投資公司，但有監管背景，對證券公司的內部財務指標、業務合規、公司治理情況都心中有數�？赡茏鳛樾」蓶|它沒有權力行施過多職權，但作為具有監管背景的投資公司，它可能擁有監管權力。　

　　記者：您認為匯金和建銀系的證券公司會給證券業帶來什么影響？　

　　李迅雷：應該會產生三方面的影響：一是推動證券公司合規經營；二是為將來證券業并購整合提供便利。因為注資后，注資方會介入公司的內部結構，對進入的證券公司情況有比較優深入的了解，加上又有相同的股東，這樣在未來公司合并時會相對容易；三是有助于引進戰略投資者。注資之前要先剝離不良資產，證券公司的財務狀況和治理結構的改善，將增強對境內外投資者的吸引力�！�

　　記者：注資未來如何退出？　

　　李迅雷：注資股權退出有三條路：一是把股權在證券公司經營好轉后再賣給原有股東；二是經營若干年符合上市條件后，通過上市交易轉讓股權；三是向外資或國有資本、民營資本轉讓。上述前提是注資后證券公司經營好轉，整個市場規范健康發展。