尋寶過后如何鑒寶 2005下半年股市投資策略報告

　　長城證券

　　股權分置問題的解決完善了我國資本市場的制度體系，鞏固了其長期健康發展的基礎，但由于市場供求關系的突變及解決方案選擇的不確定性，短期內市場將出現波動和分歧。 那么投資者在這個環境下如何能取得收益呢？

　　利用市場反復調整持倉結構

　　我們認為下半年證券市場的走勢仍將圍繞股權分置、宏觀經濟走勢與上市公司業績這三個方面展開，市場在經過本輪的反彈之后將會逐漸回歸理性甚至趨于謹慎，估值標準的確立從而導致的估值水平的調整方向將左右市場走勢，基金等機構投資者在本輪反彈減持后新的增倉對象將成為市場關注的重點。

　　股份分置問題的推進與展開將成為下半年市場走勢最大的制度性因素，以至于成為市場走勢的決定性力量。后續試點公司的代表性、試點方案的普遍性與適用性對證券市場下半年的走勢至關重要，對于相關試點公司來說試點方案的補償比例對股價的走勢則更具影響力，投資者評判標準的差異將導致市場走勢及試點個股走勢不可避免的出現反復。

　　宏觀經濟政策的后續效果將繼續得到釋放和考察，主要不利的因素將來自于固定資產投資的反復所導致的針對于某些行業尤其是房地產行業的調控，匯率制度的改革與調整無疑是另一個需要重點關注的問題，不同行業和公司進出口匯率彈性的差異將對估值水平產生差異性影響。

　　行業景氣周期見頂與不利政策的出臺將給相關的周期性行業或者調控行業帶來負面影響。一些重要的上游原材料的價格下半年仍將維持高位運行的態勢，而價格傳導機制的不暢通將減少相關下游企業的毛利率和盈利水平。

　　近期眾多利好政策的出臺尤其是在千點附近的絕地反彈使我們相信管理層對市場的重視與扶持，但是在眾多的不確定性因素下進行投資我們認為規避風險仍然是相當重要，利用政策扶持與市場自身運行規律之間的角力所導致的市場走勢的反復調整持倉結構，化不確定性為確定性，采用積極防御的投資理念，尋求高度安全的投資組合，堅持穩定與低估壓倒一切應該是首選的投資策略。交通運輸、食品飲料、商業、銀行等行業依然是我們投資的重點，此外一些低估的龍頭企業也是可以選擇的投資標的。需要注意的是我們認為對于這些個股控制成本仍然非常重要，我們建議投資者在恰當的時機介入，尋求低成本投資機會。

　　深度把握公司基本面

　　我們從公司盈利增長性、財務穩健性、管理與營銷能力、股票市場指標四個方面綜合考慮，選擇投資品種，發掘投資機會。

　　1、公司營利增長性方面評價指標

　　(1)內含式擴張與外延式擴張相結合的公司

　　在過去一段時間，在投資拉動經濟增長之際，許多公司在行業非常景氣時期，靠大規模舉債、溢價收購實行外延式擴張，一旦行業景氣度下降，其潛在的風險較大。投資者應該關注內含式擴張與外延式擴張相結合的公司，特別是在行業景氣度有不好即將轉好之際，實行低成本外延式擴張的公司

　　(2)毛利率持續向好、收入、利潤增幅較大的公司

　　毛利率逐漸持續向好、收入、利潤增幅較大，表明公司的經營已經步入良性發展軌道。

　　(3)增長穩定、隱含增長15%左右的公司

　　公司的持續經營能力是公司是否具有長期投資價值需要考慮的重要因素，健康的公司成長應該是增長穩定，公司業績波動劇烈的公司將會面臨一定的風險。對于增長穩定、隱含增長15%左右公司值得重點關注。

　　2、財務穩健性

　　(1)低信用擴張的公司

　　景氣不佳的情況下(經濟衰退或經濟蕭條)，一家公司的負債若遠大于流動資產的總價值，它的生存條件便相當脆弱。這類公司的生存，完全依賴未來的所得或額外的信用。經濟衰退其間，信用高速擴張的公司，將遭到銷售量的減退與信用成本提高的雙重打擊。在許多行業業績先后見頂之際，而股票市場極其脆弱的情況下，投資者應盡量買入那些低負債特別是低或沒有有息負債的公司。

　　(2)資本性支出較少，資產使用效率較高

　　上市業績的增長需要或很少需要資本性支出，資產的使用效率較高，單位資產創造的價值較大。

　　(3)下游需求逐漸釋放，而上游產量提升緩慢的行業與公司

　　某些行業在多年沒有資本性支出后，一旦遇到下游需求逐漸釋放，而屬于上游產能一時難以提升的公司將存在一定的投資機會。

　　(4)存貨、應收帳款周轉率高的公司

　　存貨、應收帳款周轉率高的公司不僅能提高公司的資產、資金使用效率，更重要的減少公司未來潛虧的風險，提高公司的應變能力。

　　3、管理與營銷能力

　　(1)管理規范、營銷能力強的公司

　　管理規范、營銷能力強的公司在市場中具有充分的競爭力，能從容應對市場環境變化，抓住市場機會，贏得先機。

　　4、市場指標

　　(1)低市盈率、低市凈率

　　由于股權分置試點推出，整個市場的估值體系混亂。在經濟全球化、全球資本市場一體化的情況下，股價接軌在所難免，由歷史形成的非理性股價，必將在股權分置問題解決的過程中得以回歸。投資者在關注業績增長的同時，更應該重視PE、PB值的影響。

　　(2)主營業務利潤／股價高的公司

　　同樣的股價，主營業務利潤高的公司其風險相對較低，投資者可能獲得的收益會高。