股市正在對股權分置改革形成良好預期

　　——解讀“尚福林在國務院新聞發布會上的講話”

　　今日投資 曉林

　　尚福林的新聞發布會一口氣開了近二個小時，一個人回答了整整15個問題。好象什么也沒有說，又好象什么都說了。作為投資者，不能太當回事，也不能不當回事。尚福林的講

話實際上表達了證券管理層對于市場的深刻理解和努力尋求貼近市場的強烈價值取向。而周二開始的股市連續陰跌其實是另有它因。

　　2005年6月27日，國務院新聞辦舉行中國資本市場改革和發展等方面情況新聞發布會，

　　作為中國證券監管機構的最高領導人，中國證監會主席尚福林當日在國新辦新聞發布會上高調登場。這是自2002年12月27日尚福林接任證監會主席之后首次舉辦新聞發布會，首次在全國人民面前回答記者的提問。當然，這個首次的規格也是中國證監會有史以來最高的，因為新聞發布會的主辦方實際上并不是中國證監會，而是國務院新聞辦，這意味著尚福林的這個新聞發布會，已經被提升到了宏觀經濟的層面，股權分置改革已經成為現代中國經濟改革的一個重要內容和方面。

　　尚福林在新聞發布會上共回答了15個問題，其中的絕大多數都在市場的意料之中，惟一“意料之外，情理之中”的提問也是這個新聞發布會的最亮點，是來自上海的第一財經頻道：“市場流傳今天收盤，證監會有重大利好公布，是不是這樣？證監會如何考慮平準基金的問題，如果贊成，規模有多大，如果反對，理由又是什么？”

　　尚福林的反應堪稱智慧，他是這樣回答的，自2004年初“國九條”公布以來，證監會出臺的政策都屬利好。股權分置改革得到黨中央、國務院的高度重視，改革需要穩定的市場環境，改革的力度需要和市場的承受程度相適應，因此，各相關方面對有關的政策和措施均進行過論證。

　　盡管不少市場人士認為尚福林在記者招待會的講話，與原來的良好市場預期有不小差距，周二開始的股市連續陰跌似也說明了這點。但我們認為，尚福林的新聞發布會還是透露出至少五點重要信息。

　　一、五點重要信息

　　五點之一是不準備再進行第三批試點

　　問題是尚福林的底氣從何而來？

　　五點之二是徹底解決全流通

　　明確了新老劃斷和IPO重新啟動同步，這也就是說在試點期間停止一切IPO和再融資，這既有利于為試點創造良好條件，減少擴容壓力，也有利于明確試點的時間表。至于何時實行新老劃斷，需要根據改革的進程進行論證。實施新老劃斷的前提就是市場對股權分置改革已經形成了比較明確的預期，新老劃斷的實施不會對現有格局造成沖擊。同時對“新老劃斷”給出較明確的說法，一方面有利于明確市場的預期，另一方面也有利于減少目前混亂的尋租局面，盡快理順市場定價體系。

　　五點之三是關于股權分置改革領導小組的成立

　　這個領導小組的成立和早先已經成立的跨部門股權分置問題課題組規格不一樣，成員也不一樣，和原來的小組相比，不僅成員包括國資委、財政部、證監會，而且還擴大到了央行。

　　五點之四是擴大投資途徑：融資(杠桿)、融券(做空)等即將推出

　　學習成熟市場上的一些做法，比如說美國市場上有“401K條款”，香港市場上有“Margin”，這些政策在我們市場上都沒有，這實際上是擴大投資途徑：建立融資(杠桿)、融券(做空)等基本市場制度。

　　五點之五是在促進資本市場發展方面，政策調整還有很大的空間。

　　尚福林的新聞發布會一口氣開了近二個小時，一個人回答了整整15個問題。好象什么也沒有說，又好象什么都說了。作為投資者，不能太當回事，也不能不當回事。尚福林的講話實際上表達了證券管理層對于市場的深刻理解和努力尋求貼近市場的強烈價值取向，本身就具有政策含義，但市場誤讀中央決策的聲音仍時有泛濫。

　　二、五點解讀

　　解讀1：尚福林的講話，反映中央解決股權分置問題態度堅決

　　這是自1992年證監會成立以來，證監會主席首次在國務院新聞辦公室舉行的新聞發布會上回答記者問題，會議本身的級別已經足以讓市場產生聯想，也足以顯示出目前管理層對于維護證券市場的穩定發展、積極推進股權分置改革的決心和信心。

　　尚福林召開中外記者會的目的，是想向國際社會和投資者說明，中國政府有能力、有決心解決妨礙股市發展的國有股問題，同時也說明政府有能力穩定和發展資本市場的信心。

　　解讀2：本次發布會的“戰略性意義”要遠大于其實際性意義

　　中國證監會主席尚福林指出，近期市場上推了一系列的政策，同時也注意到市場有人說這是“政策市”，但實際上這些政策都是落實《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》的具體舉措，暗示這并非政府為了救市而推出政策。

　　尚福林同時表示，力爭在較短時間內基本完成股權分置改革。倘若最終真的能夠在“相對較短時間內”完成股權分置改革，這意味著在一定時期內，市場流通股供應將會大幅增加(指新老劃斷)，這不免令投資者對市場資金面壓力產生憂慮甚至恐懼。可以預料，非流通股實現全流通，長期而言，雖然可以消除歷史遺留下來、長期困擾中國股市的一個根本問題，但中短期而言，其對股市產生震蕩還是難以避免的。

　　解讀3：尚福林的底氣從何而來？

　　我國股市的積弱和不振，就如生了超級毒瘤一般，誰都不敢輕舉妄動。事實上，由于諱疾忌醫，管理層曾經因恐怕市場擴容會導致股市進一步下跌，使得作為證券市場最有用的集資功能，竟然幾乎喪失。以中國的經濟規模，去年新股上市(IPO)的集資額，竟然不及印度，便最能說明問題了。

　　尚福林是一個很低調的人，也是一個很謹慎的人。這樣一個人要在大庭廣眾之下，直面那么多中外記者不留情面的提問，是需要點勇氣的。　

　　你說他的底氣從何而來？高規格的新聞發布會本身已經說明了一切，毫無疑問，尚福林的后面還有財政部和央行撐腰。所以，在未來一段時期，政策面積極“做多”的意圖不會改變，由此給市場傳遞出來的積極信號。

　　解讀4：市場正在形成良好預期，基本實現了管理層的試點初衷

　　目前在中國1，300多家上市公司的股份中，非流通的國有股約占64%。政府希望通過股權分置改革令國有股實現流通，但同時又試圖極力避免股價大幅波動。

　　股權分置改革若如尚福林預期，力爭短期全面成功，間接為市場建立預期，改革先得到

　　非流通股東讓利的甜頭，因為改革成功可望升市來臨，長遠也可以分享升值回報。

　　解讀5：股權分置改革對市場的影響似正在成為“過去時”

　　從第一批試點的情況看，總體的效果應該說是好的。第二批試點在公司的覆蓋面和多樣性上都有了擴展。依尚福林的說法，在試點進行中和結束后，及時總結經驗、完善規則。由第一批試點到全面推開，步伐之快，似乎其意并不真正在于試點，而在于快速推開，所謂試點，不過給市場一點有序的消化的時空。尚福林說的“開弓沒有回頭箭”，比喻的是義無反顧的決心，在策略上他則是“快刀斬亂麻”。

　　股權分置改革在較短的時間內完成，一拖再拖而帶來的不確定性將被壓縮在較短的時間內，這樣，估值體系的混亂持續的時間將大為縮短。同時，討價還價的過程被壓縮在較短的時間內也對流通股有利，因為只有較高的對價才能使方案得以通過。更為重要的是，誰試點的不確定性因素同時也被消除了。

　　三、投資策略：該干啥還干啥

　　尚福林答記者問的核心在于“明確預期，消除混亂”。到目前為止的股權分置改革試點，在政策操作上是成熟的，較好地平衡了長期發展和短期沖擊的矛盾，盡可能協調了各方的利益，市場的預期正在逐步明確，為證券市場平穩渡過這一變革期打下了較好的基礎，并最終使市場定價體系趨于合理。　

　　我國股市自2001年進入熊市之后，市況便一年不如一年，以上證綜指為例，從當年6月的2242點反復下跌，至今年6月更跌破1000點關口，其后因為高層推出連串救市措施，才回升到1100點之上。

　　不少投資者認為尚福林在周一的講話中未能頒布在國有股開始流通時支撐市場的新措施，周二以后的連續陰線便反映出投資者對此的失望情緒。真的是這樣的嗎？

　　據我們的分析，市場繼續走弱的真正原因是：

　　1、因為許多大宗商品廠商的利潤水平還處于周期高位，隨著產能的不斷增加，未來下調趨勢明顯。所以已有不少經濟學家開始擔心下半年我國將進入“經濟緊縮”周期了。

　　2、近日有關社保基金將獲準投資海外的傳言，對目前方向不明的市場也有一定的負面影響。

　　由于證監會不準備再進行第三批試點，并力爭集中在一個相對較短的時間內，基本上完成整個股權分置改革。我們認為一方面政策調控空間還比較大；另一方面，市場因股權分置改革所引致的政策性下跌因素基本已經消失。所以投資者應更多的去關注上市公司自身的投資價值，從中去尋找投資機會。

　　根據今日投資《在線分析師( www.investoday.com.cn )對分析師的盈利預測、投資評級以及市場本身發出的信號統計，在今年的第三季度，下述五種選股策略可能較為有效。

　　1、2005年中期業績預增，并且為分析師所看漲的股票。

　　2、股息率高、分紅派息穩定、流動性好的股票。

　　3、具有品牌優勢的消費型行業龍頭股。

　　4、個股診斷(包括基本面、技術面、機構認同度)為五星級，并且為分析師所看漲的股票。

　　5、具有回購潛力的公司。