中金下半年投資策略報告：把握趨勢反轉(zhuǎn)機會

　　□記者 鐘正

　　昨日，中金公司在2005年下半年投資策略報告中提出:把握趨勢反轉(zhuǎn)機會。

　　報告認為，雖然許多大宗商品廠商的利潤水平和股價還處于周期高位，隨著產(chǎn)能的不斷增加，未來下調(diào)的趨勢依舊明顯，但盈利周期和估值水平已經(jīng)接近歷史低谷的水泥、電解

鋁行業(yè)可能出現(xiàn)基于利潤水平回升的恢復(fù)性上漲；盈利趨勢出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的行業(yè)還包括轎車和火電行業(yè)，行業(yè)內(nèi)有較強競爭實力的企業(yè)有望脫穎而出；房地產(chǎn)業(yè)也有可能成為股市調(diào)整和低息環(huán)境的最大受益者。此外，中金公司的報告還指出，寶鋼股份(資訊 行情 論壇)保守的折舊政策，已使得它的利潤和股價提前進入谷底，其市凈率估值水平已經(jīng)接近浦項、中鋼等可比公司的歷史低位。報告認為，經(jīng)過不到3年的持續(xù)上漲后，近期主要大宗原材料商品價格的整體下跌和波動預(yù)示著上升周期已經(jīng)結(jié)束。從歷史周期看，多數(shù)大宗商品價格有30%左右下降空間，下調(diào)周期可能需要兩年左右的時間。但不同大宗商品的周期表現(xiàn)由于新增產(chǎn)能的投放時間和產(chǎn)能建設(shè)周期而有所差異。進入壁壘低、投資周期短的國內(nèi)水泥、電解鋁行業(yè)的利潤率已跌至周期低谷。未來水泥價格的回升和氧化鋁價格的下降將分別導(dǎo)致這兩個行業(yè)出現(xiàn)恢復(fù)性上漲。

　　轎車和火電行業(yè)也是中金公司認為盈利趨勢可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的行業(yè)。報告指出，由于消費者持幣待購心理逐漸緩解和2004年下半年同比較低的基數(shù)，2005年下半年車市將呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，其中中低檔轎車將成為增長的驅(qū)動力。長期來看，購買力不斷增強和依然較低的人均保有量是轎車行業(yè)需求持續(xù)增長的動力。而火力發(fā)電商的二季度業(yè)績將隨著煤電聯(lián)動的實施有所回暖，平穩(wěn)的煤價也將加強下半年燃料成本的可見性，行業(yè)的平均上網(wǎng)電價將在超發(fā)電量電價逐步取消下緩慢回升，雖然發(fā)電機組利用率的小幅下降會部分抵消盈利的改善，但自去年初開始電力板塊的股價與回報率的下跌應(yīng)已告一段落，行業(yè)的相對股價將仍有一定支撐。

　　報告指出，如果人民幣匯率下半年按市場預(yù)期實現(xiàn)適度升值，宏觀政策很可能轉(zhuǎn)為防范通縮威脅的導(dǎo)向，利率見頂?shù)目赡苄约哟蟆＜又�近期的宏觀調(diào)控已使房地產(chǎn)公司股價出現(xiàn)了明顯調(diào)整，如果下半年大部分城市房價沒有出現(xiàn)大幅下跌，具有顯著品牌優(yōu)勢、較多低成本土地儲備的公司股價會出現(xiàn)恢復(fù)性上漲。

　　對于正在推行的股權(quán)分置改革，報告認為，這將大大釋放藍籌股的估值風(fēng)險，按照10送3方案的情景分析，改革將使中金重點關(guān)注公司的估值水平普遍低于海外可比公司。它們出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的機會將來源于在大部分公司的股改方案塵埃落定后，資金有可能流回到目前因無法參與股改而被拋棄的優(yōu)質(zhì)公司。