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西南證券 王劍輝
提要：
權(quán)證是一種賦予持有者按照一定價(jià)格、在一定期限內(nèi)買入或賣出一定數(shù)量標(biāo)的證券或其衍生產(chǎn)品的權(quán)利的憑證。權(quán)證的價(jià)值包括內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。影響權(quán)證價(jià)值最重要的因
素就是標(biāo)的證券價(jià)格的波動(dòng)性、收益和權(quán)證期限。利用權(quán)證解決股權(quán)分置有助于減輕擴(kuò)容壓力、改善流通股東的面臨的風(fēng)險(xiǎn)和收益。備兌歐式權(quán)證是比較理想選擇。
簡介
權(quán)證(Warrant)是一種賦予持有者按照一定價(jià)格、在一定期限內(nèi)買入或賣出一定數(shù)量標(biāo)的證券或其衍生產(chǎn)品的權(quán)利的憑證；前者稱為認(rèn)購權(quán)證，后者稱作認(rèn)沽權(quán)證。它既可以單獨(dú)發(fā)行，也可以同債券或股票一起發(fā)行。權(quán)證不同于期權(quán)的地方是：權(quán)證期限更長，針對(duì)同一批證券只能發(fā)行一次權(quán)證；執(zhí)行買入股權(quán)權(quán)證將增加股票存量，因而稀釋股權(quán)；權(quán)證通常在普通交易所上市交易。
權(quán)證按照執(zhí)行方式可分為美式和歐式，前者的持有者可以在到期日之前的任何一天行權(quán)，后者的持有者只能在到期日當(dāng)天行權(quán)。權(quán)證按照發(fā)行主體可分成公司權(quán)證(company warrant)和備兌權(quán)證(covered warrant)。前者的發(fā)行人是上市公司，后者由第三方(比如投資銀行)發(fā)行。
當(dāng)認(rèn)購權(quán)證標(biāo)的證券價(jià)格 > 行權(quán)價(jià)格，權(quán)證被稱作“錢內(nèi)”(in the money)，持有者盈利；當(dāng)認(rèn)購權(quán)證標(biāo)的證券價(jià)格 = 行權(quán)價(jià)格，權(quán)證被稱作“錢上”(at the money)，持有者盈虧平衡(未包括權(quán)證持有成本和時(shí)間價(jià)值)；當(dāng)認(rèn)購權(quán)證標(biāo)的證券價(jià)格 < 行權(quán)價(jià)格，權(quán)證被稱作“錢外”(out of the money)，持有者虧損(未考慮權(quán)證的時(shí)間成本)。
權(quán)證在1970年代末發(fā)源于歐美，80年代末至90年代初擴(kuò)展至亞洲。重要的市場包括瑞士、德國、英國、美國和香港。過去十多年來，馬來西亞、印尼、泰國等亞洲市場發(fā)展迅速，權(quán)證的市值平均每年增長26%。
定價(jià)
(一)價(jià)值構(gòu)成
權(quán)證的價(jià)值包括內(nèi)在價(jià)值(intrinsic value)和時(shí)間價(jià)值(time value)。當(dāng)權(quán)證的行權(quán)價(jià)格和證券市價(jià)出現(xiàn)差額，導(dǎo)致持有者有利可圖時(shí)，權(quán)證就具有了內(nèi)在價(jià)值。持有人要求對(duì)其持有成本和市場對(duì)于相應(yīng)證券價(jià)格的預(yù)期做出的某種補(bǔ)償就是時(shí)間價(jià)值。同標(biāo)的證券一樣，權(quán)證的價(jià)值也是一個(gè)動(dòng)態(tài)變化的概念，某個(gè)時(shí)點(diǎn)的內(nèi)在價(jià)值只能反映當(dāng)時(shí)標(biāo)的證券的價(jià)格狀況。
²認(rèn)購權(quán)證：內(nèi)在價(jià)值 = 標(biāo)的證券價(jià)格 – 權(quán)證行權(quán)價(jià)格；(不能為負(fù)值)；假設(shè)某只股票當(dāng)前市價(jià)為5元，權(quán)證行權(quán)價(jià)格為2元(即：權(quán)證持有人有權(quán)以2元的價(jià)格購買現(xiàn)價(jià)為5元的上述股票)，權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值即為3元；如果股價(jià)降至1元，權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為0元。
²認(rèn)沽權(quán)證：內(nèi)在價(jià)值 = 權(quán)證行權(quán)價(jià)格 – 標(biāo)的證券價(jià)格；(不能為負(fù)值)；假設(shè)某只股票當(dāng)前市價(jià)為5元，權(quán)證的行權(quán)價(jià)格為7元(即：權(quán)證持有人有權(quán)以7元的價(jià)格向發(fā)行人售出市價(jià)為5元的上述股票)，權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值即為2元；如果股價(jià)升至8元，權(quán)證在當(dāng)期則沒有內(nèi)在價(jià)值。
²權(quán)證的時(shí)間價(jià)值：即便沒有內(nèi)在價(jià)值，權(quán)證在到期前依然具有某種價(jià)值，依然能夠以某種價(jià)格在市場上流通，這就是包含在權(quán)證市場價(jià)格之中的時(shí)間價(jià)值因素。權(quán)證的時(shí)間價(jià)值 = 權(quán)證的市場價(jià)格 – 內(nèi)在價(jià)值
(二)定價(jià)方式
如果我們知道標(biāo)的證券的價(jià)格和行權(quán)價(jià)格，就可以判斷出權(quán)證的價(jià)值；但是我們的估值過程還必須考慮到證券價(jià)格的波動(dòng)性、剩余期限的長短以及行權(quán)造成的股權(quán)稀釋效應(yīng)。通常把認(rèn)購權(quán)證視作有稀釋效應(yīng)的看多期權(quán)：認(rèn)購權(quán)證價(jià)格 = [(現(xiàn)存股本數(shù)量)/(現(xiàn)存股本數(shù)量+權(quán)證增發(fā)數(shù)量)] * (看多期權(quán)價(jià)格OP)；其中看多期權(quán)(OP)的計(jì)算方法主要有Black-Scholes 模式和二叉樹模型兩種。需要指出，這兩種模型都存在一定的局限性，特別是Black-Scholes 模式需要具備標(biāo)的證券無分紅、權(quán)證為歐式、有效市場和恒定利率等前提條件，與現(xiàn)實(shí)有一定差距；此外，參數(shù)值的選取方式也會(huì)影響計(jì)算出的期權(quán)價(jià)格。
²Black-Scholes 模式：由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Fischer Black和Myron Scholes在前人研究成果的基礎(chǔ)上歸納而來；下面這個(gè)看似復(fù)雜的公式反映的實(shí)際就是內(nèi)在價(jià)值 = 標(biāo)的證券價(jià)格 – 看多期權(quán)行權(quán)價(jià)格，只不過標(biāo)的證券價(jià)格方面考慮了證券價(jià)格的波動(dòng)，期權(quán)行權(quán)價(jià)格在波動(dòng)之外還考慮了未來價(jià)格的折現(xiàn)。
其中: ,
S = 證券價(jià)格；X = 行權(quán)價(jià)格；t = 到期前剩余時(shí)間，單位為年；r = 當(dāng)前無風(fēng)險(xiǎn)利率(連續(xù)復(fù)利計(jì)算)；v = 股價(jià)波動(dòng)率年率 (一年內(nèi)的短期收益標(biāo)準(zhǔn)差) ；ln = 自然對(duì)數(shù)；N(x) = 標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)累積分布值；e =自然對(duì)數(shù)常數(shù) 2.718281828….
²二叉樹模型：根據(jù)概率的二向性分布原則，將到期前剩余時(shí)間分割成若干個(gè)分段；按照當(dāng)前證券價(jià)格、預(yù)期收益率和未來預(yù)計(jì)的波動(dòng)率推算未來每個(gè)時(shí)間段上的證券理論價(jià)格，由此推出該證券的期權(quán)理論價(jià)格。
(三)影響權(quán)證價(jià)值的因素
影響權(quán)證價(jià)值最重要的因素就是標(biāo)的證券價(jià)格的波動(dòng)性；根據(jù)證券歷史價(jià)格變動(dòng)計(jì)算出的標(biāo)準(zhǔn)差稱為歷史波動(dòng)性，根據(jù)權(quán)證當(dāng)前市價(jià)和Black-Scholes 模式計(jì)算出的波動(dòng)值稱為推繹波動(dòng)性(implied volatility)。證券價(jià)格的波動(dòng)性越大，權(quán)證的價(jià)值就越高。如果證券價(jià)格少有波動(dòng)，人們對(duì)它的走勢甚有把握，那么旨在控制不確定性的權(quán)證(或期權(quán))就失去了意義，其價(jià)值當(dāng)然就降低。不過波動(dòng)性對(duì)于錢上權(quán)證和深度錢外(即認(rèn)購 / 認(rèn)沽價(jià)格大大高于 / 低于證券當(dāng)前市價(jià))權(quán)證價(jià)值的影響很��；如果一只股票價(jià)格與權(quán)證行權(quán)價(jià)格相距甚遠(yuǎn)，權(quán)證持有者要么大賺，要么大賠；此時(shí)股價(jià)的波動(dòng)暫時(shí)不會(huì)根本改變盈虧局面，權(quán)證價(jià)值受到的影響也就變?nèi)�。投資者還經(jīng)常通過對(duì)比證券價(jià)格的歷史與推繹波動(dòng)性來判斷權(quán)證估值的合理性。在其他條件不變的情況下，推繹出的波動(dòng)性大于歷史波動(dòng)性，可以認(rèn)為權(quán)證被高估，反之即為低估。
利率和分紅也是影響權(quán)證價(jià)值的重要因素。權(quán)證的價(jià)值取決于標(biāo)的證券的當(dāng)前價(jià)格和未來價(jià)格的現(xiàn)值。在其他條件不變的情況下，利率(貼現(xiàn)率)決定未來價(jià)格現(xiàn)值的高低。根據(jù)Black-Scholes 公式，利率越高，未來價(jià)格的現(xiàn)值就越低，認(rèn)購權(quán)證的價(jià)值就越高，認(rèn)沽權(quán)證的價(jià)值則越低。在計(jì)算權(quán)證價(jià)值時(shí)，需要扣除標(biāo)的證券未來的分紅或利息。證券的分紅或票面利息越高，認(rèn)購權(quán)證的價(jià)值就越低，而認(rèn)沽權(quán)證的價(jià)值則越高。此外，權(quán)證的剩余期限越長，不確定性就越多，因而權(quán)證的價(jià)值越高，反之則越低。
利用權(quán)證和送股進(jìn)行股權(quán)分置改革的利弊對(duì)比
在當(dāng)前進(jìn)行的上市公司股權(quán)分置改革過程中，權(quán)證作為一種創(chuàng)新金融工具有望成為改革方案設(shè)計(jì)的重要選擇。非流通股東支付對(duì)價(jià)可以采取向流通股東派送現(xiàn)金、贈(zèng)送股票、現(xiàn)金加送股、溢價(jià)回購以及分發(fā)權(quán)證等多種方式。全部或部分支付現(xiàn)金以及回購都可能影響非流通股東的當(dāng)前或未來的財(cái)務(wù)政策。送股簡單易懂，權(quán)證略微復(fù)雜；但通過下面簡單的對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，權(quán)證的優(yōu)勢較為明顯。
1.擴(kuò)容壓力：送股和送權(quán)證都會(huì)導(dǎo)致股票供應(yīng)量增加。送股的擴(kuò)容效應(yīng)在方案通過之日即會(huì)顯現(xiàn)。美式權(quán)證持有者可以在期限內(nèi)隨時(shí)行權(quán)，一般只有行權(quán)價(jià)格使持有者有利可圖時(shí)才會(huì)導(dǎo)致股票供應(yīng)增加。如果采用歐式認(rèn)購權(quán)證，市場得到的是若干年后擴(kuò)容的預(yù)期，股價(jià)的短期壓力較小。另外，通過設(shè)計(jì)權(quán)證的到期日，還可以避免流通股東行權(quán)與非流通股解凍同時(shí)發(fā)生，降低或消除市場沖擊。不過這里沒有考慮投資者持有權(quán)證的同時(shí)賣出股票等套利操作的影響。
2.收益：按照同一原則設(shè)計(jì)出的方案帶給流通股東的實(shí)際利益應(yīng)當(dāng)是一致的。比如某只股票現(xiàn)價(jià)6元，大股東愿意向流通股東讓渡5元；我們既可以讓大股東送給流通股東5/6股股票，也可以將股票換成一張行權(quán)價(jià)格為1元、三年后到期的認(rèn)購權(quán)證。權(quán)證帶來的5元既可以通過權(quán)證的單獨(dú)交易在當(dāng)期實(shí)現(xiàn)，也可以通過將來行權(quán)實(shí)現(xiàn)(投資者可能面臨未來股價(jià)下跌造成的損失，也可能獲得未來股價(jià)上升帶來的更高收益)
3.杠桿：在實(shí)際交易中，權(quán)證收益的放大效應(yīng)(gearing effect)可以大大提高持有者的收益率。假如股價(jià)由6元漲至6.6元，收益率10%；此時(shí)，原價(jià)1元的認(rèn)購權(quán)證至少也會(huì)上漲0.6元，收益率60%。兩者收益率相差5倍，當(dāng)然持有者面臨的風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)擴(kuò)大；但是如果最初的持有成本為零，行權(quán)價(jià)格足夠低，這種風(fēng)險(xiǎn)的影響較小。
4.風(fēng)險(xiǎn)：相對(duì)權(quán)證而言，股票的波動(dòng)性較低。但是當(dāng)股價(jià)降至一定水平(比如流通股東拿到送股后的最終持股成本)，持有者的財(cái)富即開始縮水。因改制發(fā)行的權(quán)證的名義成本為零，即使股價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致權(quán)證內(nèi)在價(jià)值降至零(錢外)，權(quán)證在到期前仍具有一定的市場價(jià)值(時(shí)間價(jià)值)，持有者可以選擇售出權(quán)證；當(dāng)然，如果未來股價(jià)回升，已賣出權(quán)證的投資者則喪失了獲利機(jī)會(huì)。此外，由于擁有了到期行權(quán)或售出權(quán)證的選擇權(quán)和靈活性，流通股東面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也得以降低。下面兩圖顯示的是，假設(shè)非流通股東無償向流通股東發(fā)放權(quán)證，此種零成本權(quán)證持有者的收益變化：
5.公司類型：作為一種股權(quán)類型的融資工具，權(quán)證適用于不同類型的企業(yè)。由于權(quán)證的收益最終要落實(shí)到融資者的未來業(yè)績，公司的成長性和業(yè)績的穩(wěn)定性對(duì)于權(quán)證至關(guān)重要。美國市場上權(quán)證的發(fā)行者多是中小型公司(備兌權(quán)證除外)。根據(jù)1980-1998年美國市場的統(tǒng)計(jì)，股票融資企業(yè)的平均資產(chǎn)和市值都高于權(quán)證融資企業(yè)10倍以上。歐洲市場上的發(fā)行人則多為大型企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)。
當(dāng)前的政策導(dǎo)向
6月13日，上交所和深交所先后頒布了交易所權(quán)證業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見稿)，對(duì)于權(quán)證的發(fā)行、上市、交易、行權(quán)、監(jiān)管及信息披露作了大致規(guī)定。盡管存在一些模糊不清的地方，我們?nèi)詮闹锌梢钥闯霰O(jiān)管層對(duì)于權(quán)證設(shè)計(jì)的傾向。
首先，在權(quán)證的類型上采取開放的態(tài)度。大概由于監(jiān)管方面難以判斷各類權(quán)證的市場影響，《辦法》并未明確區(qū)分公司權(quán)證和備兌權(quán)證，希望通過聽取各方意見或一兩個(gè)試點(diǎn)來嘗試一下。筆者認(rèn)為，采用備兌權(quán)證是解決股權(quán)分置理想選擇；權(quán)證的發(fā)行人由證券公司承當(dāng)。鑒于改制增加的流通股票來源于非流通股東，改制造成的現(xiàn)金損益也由非流通股東承擔(dān)，故權(quán)證發(fā)行主體不應(yīng)由上市公司擔(dān)任，應(yīng)當(dāng)由第三方擔(dān)任發(fā)行人。發(fā)行的權(quán)證將作為股權(quán)類金融產(chǎn)品在交易所上市交易，直至到期時(shí)被執(zhí)行，整個(gè)過程可以被看作一次股票增發(fā)。權(quán)證必須是高度標(biāo)準(zhǔn)化、適合各類投資者交易的金融工具。證券公司成為發(fā)行者在國際成熟市場實(shí)踐中也是通行做法，更重要的是，它將有助于做市商等交易制度的引入，從根本上改善市場流動(dòng)性。
其次，對(duì)公司規(guī)模和流通性有較高的要求。為了保證市場的活躍程度和防止股價(jià)被操縱，《辦法》要求主板市場股票必須符合下列條件：流通股本不低于2 億股、最近20 個(gè)交易日流通股份市值不低于10 億元、最近60 個(gè)交易日股票交易累計(jì)換手率在25%以上，申請上市的權(quán)證不低于5000萬份；中小企業(yè)板股票流通股本不低于3000萬股、最近20 個(gè)交易日流通股份市值不低于3 億元，申請上市的權(quán)證不低于3000萬份。如果按照一份權(quán)證認(rèn)購或認(rèn)沽一只股票計(jì)算，符合條件的主板和中小板公司分別只有115家和7家。如果在最后定稿時(shí)不作修改，權(quán)證的未來發(fā)展空間將受到嚴(yán)重制約，畢竟權(quán)證不能只為解決股權(quán)分置而存在。
最后，在行權(quán)方式上傾向美式權(quán)證。雖然沒有明示，上交所和深交所《辦法》分別在第31和32條規(guī)定，“當(dāng)日買進(jìn)的權(quán)證，當(dāng)日可以行權(quán)”；這實(shí)際上就是美式權(quán)證的執(zhí)行方式。監(jiān)管部門似乎以為，美式權(quán)證隨時(shí)行權(quán)，可以避免股票供應(yīng)量的集中增加；歐式權(quán)證在到期日同一天執(zhí)行，市場在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大量股票，這會(huì)對(duì)股價(jià)造成一定的沖擊壓力。有一個(gè)重要因素未被考慮到：不論何種行權(quán)方式，出于對(duì)沖、投機(jī)等各種動(dòng)機(jī)權(quán)證持有者都可能隨時(shí)賣出股票；認(rèn)為美式比歐式權(quán)證更有可能降低市場擴(kuò)容壓力的依據(jù)并不充分。對(duì)于解決股權(quán)分置而言，盡量降低市場預(yù)期的不確定性十分重要。理論上說，美式權(quán)證可能在改革初期對(duì)市場產(chǎn)生沖擊，持有者可能在一定條件下集中行權(quán)，獲利了結(jié)，從而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生壓力。這種局面不利于改革的順利進(jìn)行。歐式權(quán)證具有一定的可預(yù)期性，補(bǔ)償給流通股東帶來的股份進(jìn)入市場的理論時(shí)間被延后，有助于改革初期市場的穩(wěn)定；通過推出多種期限的歐式權(quán)證也可以在一定程度上彌補(bǔ)靈活性方面的不足。
資料連接
香港認(rèn)股證市場簡介
香港大福投資顧問公司 梁偉沛
認(rèn)股證的英文是warrants，在香港俗稱“窩輪” (粵語譯音)，通常說的權(quán)證也就是泛指認(rèn)股證。
香港股市有公司認(rèn)股證和備兌認(rèn)股證兩個(gè)品種。公司認(rèn)股證是已上市公司通過發(fā)行公司股票的認(rèn)購權(quán)證進(jìn)行集資，在行使時(shí)，權(quán)證持有人可以用約定價(jià)格購買上市公司增發(fā)的新股。備兌認(rèn)股證是由投資銀行發(fā)行，發(fā)行備兌認(rèn)股證的目的并非為了集資，而是提供給投資者一種杠桿式的投資產(chǎn)品，在看好或者看空股票(包括指數(shù))時(shí)，可以賺取數(shù)以倍計(jì)的贏利。與期貨不同，認(rèn)股證是一個(gè)權(quán)利,但非責(zé)任,投資者可以在控制自己的最大損失的前提下，進(jìn)行以小博大的投機(jī)，因此，認(rèn)股證在香港非常受歡迎。
在香港，公司認(rèn)股證僅有幾十只,交易不活躍；但是備兌認(rèn)股證有近千只,每天交易額占大盤總成交額的15-20%,交投活躍，因此我們通常說的權(quán)證就是指備兌認(rèn)股證。由于交易所的積極推動(dòng)，按認(rèn)股證成交金額計(jì)算,香港已經(jīng)位列全球第一,2004年全年成交金額673億美元,遙遙領(lǐng)先第二位的德國552億美元及第三位的意大利211億美元。
香港的證券條例規(guī)定，可發(fā)行備兌認(rèn)股證的相關(guān)資產(chǎn)的流通市值必須高于40億港元，而且已經(jīng)被納入可沽空證券的名單之內(nèi)，這樣就可以減少投資銀行人為操縱正股價(jià)格，從而侵害認(rèn)股證投資者的利益；通常，股票市值越大，其認(rèn)股證也越受歡迎。以交易金額計(jì)算，2004年，最受歡迎的認(rèn)股證相關(guān)資產(chǎn)是恒生指數(shù)、匯豐(5)、和黃(941)、國企指數(shù)和中國移動(dòng)(941)，它們的認(rèn)股證占整體認(rèn)股證市場的60-70%。近兩年,隨著內(nèi)地優(yōu)質(zhì)國企紛紛赴港上市,國企股占香港認(rèn)股證市場份額也迅速擴(kuò)大,目前，中石油(857)及中國人壽 (2628) 認(rèn)股證的成交金額已經(jīng)分別占認(rèn)股證市場的5%以上。
香港的認(rèn)股證交易非常簡便,而且品種齊全。每個(gè)投資銀行發(fā)行的每一種備兌認(rèn)股證都備冠以一個(gè)四位代碼，買賣只需要輸入相關(guān)代碼和價(jià)格、份數(shù)，交易方法與買賣股票完全一致。由于競爭激烈,通常一只正股會(huì)由不同投資銀行發(fā)行不同行使價(jià)、不同期限的多只認(rèn)股證；投資者可以根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)度和自己的喜好進(jìn)行選擇,非常方便和多樣化。以匯豐為例,就有多達(dá)100只不同的認(rèn)股證可供選擇。認(rèn)股證到期后，由投資銀行根據(jù)正股價(jià)格和權(quán)證行使價(jià)的差額進(jìn)行結(jié)算，并將款項(xiàng)自動(dòng)劃入投資者的資金帳戶，非常方便。香港政府也免征認(rèn)股證的交易印花稅,以促進(jìn)市場繁榮。
投資認(rèn)股證,產(chǎn)品數(shù)據(jù)和交易資料非常重要，所謂差之毫厘,謬之千里。香港交易所的網(wǎng)站、認(rèn)股證發(fā)行商的網(wǎng)站和各大財(cái)經(jīng)網(wǎng)站都有詳細(xì)的資料庫可供查閱。除了提供一般資料,例如認(rèn)股證的相關(guān)資產(chǎn)、行使價(jià)、到期日、計(jì)算方法(非標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)股證適用)以外，這些網(wǎng)站還提供便于投資者計(jì)算認(rèn)股證市場價(jià)格所需要的技術(shù)數(shù)據(jù)，例如溢價(jià)、杠桿比率、實(shí)際杠桿比率、引申波幅、街貨量等等。筆者認(rèn)為，投資認(rèn)股證最關(guān)鍵的是所對(duì)沖正股的未來走勢，看漲買認(rèn)購證,看跌買認(rèn)沽證；然而,上述的技術(shù)指標(biāo)也非常重要,它們可以幫助你判斷買入最“便宜”的認(rèn)股證,將自己的利益最大化。
經(jīng)過十余年的發(fā)展、創(chuàng)新和規(guī)范,香港的認(rèn)股證終于獲得投資者的普遍認(rèn)同,香港的投資者已經(jīng)逐步體會(huì)到認(rèn)股證確實(shí)是一種既適合專業(yè)投資者也適合散戶的投資工具�！�
目前,香港已經(jīng)成為全球最大的認(rèn)股證市場,各路人馬在香港對(duì)賭包括認(rèn)股證在內(nèi)的高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生工具,實(shí)在是蔚為奇觀。然而，如此激烈衍生工具大戰(zhàn)必然會(huì)使到現(xiàn)貨市場出現(xiàn)非正常波動(dòng)，加重市場監(jiān)管的難度；另一方面，投資者在作出買賣判斷時(shí),除了關(guān)注股市的基本面和技術(shù)面之外, 往往還必須考慮衍生工具交易所帶來的影響，使得投資分析更加復(fù)雜。
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