探尋股市新支點之股息+現金流型股票

　　陳紅 今日投資

　　股市的風云變幻始終難以預料。市場在下探到998點后，在政策利好帶動下開始了報復性的反彈。但是，從影響市場的兩大根本性因素來看，宏觀經濟減弱所帶來的上市公司盈利回落趨勢以及全流通試點問題依然是投資者需要謹慎的因素。

　　對于保險資金、養老基金、企業年金等股市的長期投資機構來講，穩定持續的現金流入在當前的市場環境中顯得尤其重要。對于穩健型的投資機構來說，如何在經濟的結構性調整以及市場面臨的政策沖擊體系下去找到風險水平低而投資回報依然會比較可觀的投資對象是至為關鍵的。“低風險，高回報”策略似乎是個神話，但在當前的市場環境中似乎還是有跡可尋的。

　　為什么是“股息+現金流”

　　由于穩定型公司在經濟緊縮時期能夠給投資者提供很好的保護，而其中具有現金制造能力和持續增長能力的公司能夠給投資者理想的資本回報率，另外，從投資角度來看，現金股息也是投資者分享公司利潤最直接的辦法，因此“股息+現金流”型公司成為我們探詢這種“全能型股票”的一個出發點。

　　分紅派息對于長期投資者來說是一個很看重的因素，派息策略本質上是一家公司治理結構、發展策略、經營能力、股東價值文化等等因素的綜合體現。公司的現金流狀況則傳達了其業務經營活動是在進行現金消耗還是在產生現金的信號。明顯的，一個產生現金流的公司顯然比需要不斷投入資金的公司狀況要好，也有利于其業務拓展。

　　穩定性則是篩選股票要特別注意的一個方面，本次篩選因此統一采用了5年的數據標準。因為持續的派現能力以及長期的現金制造能力更能在某種程度上體現出公司的生存能力、業績水平、現金管理能力和可持續發展能力。

　　股息標準

　　在股息方面，采用的年股息率指標是以上市公司5年來的年平均股息進行計算，并且設定的條件是年股息率大于2.25%(1年期存款利率)，因為高的股息收益率有助于防止股價的大幅下跌，增加投資回報率，另一方面也能凸顯出一些公司的絕對投資價值。

　　公司派息能力持續性方面設定的標準則是過去5年每年的股息支付率都要求大于0，也就是每年都有派息。這也是考驗公司生存能力的一個方面，因為派現的持續性在很大程度上是建立公司現金流運轉正常基礎上的。

　　現金流標準

　　現金流方面，我們采用了兩個指標，自由現金流和經營性現金流，自由現金流體現的是公司可支配的現金情況，是在考慮了資本性開支以及股息分派后的公司現金流狀況，經營性現金流則是從純業務經營的角度去審查公司的現金運轉情況。

　　通過統計，我們發現，當前所有上市公司，在過去的5年中每年的自由現金流都大于0的公司目前還沒有，可見對于中國的企業來說，盈利水平的提升在一定程度上還比較依賴于資本性支出，對于成長中的經濟體來說，這或許是一種偶然中的必然吧。

　　針對這個情況，在標準制定方面，對于自由現金流的標準給予了適當放寬，最終采用的標準是過去5年每年每股自由現金流算術平均值大于0。但是，我們也從另外一個方面進行了一些約束，要求公司的資本性支出能轉化成收入和利潤的增長。在這方面，最終采用了相對寬松的標準，要求上市公司過去5年業務收入年復合增長率≥10%，過去5年凈利潤年復合增長率≥15%。

　　經營性現金流是從另一個角度檢驗公司銷售管理，應收帳款管理等能力的直接關卡，因此采用了相對嚴格的標準，要求上市公司過去5年中每一年的經營性現金流都大于0。

　　篩選標準

　　綜合上述幾方面的標準，我們最終采用的初步篩選標準如下：

　　1、以過去5年年平均股息計算的當前年股息率大于2.25%(其中股息采用的是稅前數據)

　　2、過去5年每年的股息支付率大于0

　　3、過去5年的平均自由現金流大于0

　　4、過去5年中每年的經營性現金流大于0

　　5、過去5年業務收入年復合增長率大于等于10%

　　6、過去5年凈利潤年復合增長率大于等于15%

　　經過上述標準共篩出13只股票，結果如下。

　　表格一：初步篩選結果 數據截止時間：2005年6月8日 采樣范圍：所有A股。

　　綜合分析

　　在所篩選出的股票中，原材料類4只，公用事業類3只、酌情消費品、能源類各2只，日用消費品、工業生產各1只。值得說明的是沒有一只信息技術、電訊、金融類股票。很多投資者喜歡在新技術、新市場和新服務上下大注，但是這些類公司基本上屬于過度依賴資本支出的公司，并且較少進行現金分紅。在經濟的轉型調整期，個人認為那些不需要借錢求發展的優質公司將有能力渡過經濟的結構性調整時期，宏觀調控對這些公司發展的影響也相對較小，值得投資者給予更多的關注

　　從篩選出的13只股票來看，在前期基本都經過了大幅的下跌，因為經濟增長的周期性以及行業自身的周期性，類似寶鋼股份等原材料股以及長安汽車(資訊 行情 論壇)、深南電(資訊 行情 論壇)A、穗恒運(資訊 行情 論壇)A等都經歷了大幅的調整，有些股票可以說是跌出的價值。

　　從市盈率方面來看，15倍以下的有10只，最低的是杭鋼股份(資訊 行情 論壇)的4.95倍。市凈率方面， 13只股票都處于較低的水平，最低的新 鋼 釩為0.89倍，

　　在年股息率方面，回報水平最高的是遼河油田(資訊 行情 論壇)的4.54%，但其價格/每股自由現金流指標較高，并且分析師預測的公司未來兩年的盈利增長并不理想。

　　價格/每股自由現金流(5年平均)方面，這個指標應該是越低越好，其中桂林旅游(資訊 行情 論壇)、杭鋼股份、首創股份(資訊 行情 論壇)、深南電A、遼河油田此單項指標過高。在價格/每股經營性現金流(5年平均)， 13只股票該項指標都不高，最高的也僅僅是18倍，高于10倍的一共只有3只，其中最低的是新鋼釩(資訊 行情 論壇)，僅為3.86倍。從增長能力方面來看，凈利潤增長幅度最大的是長安汽車，收入和凈利潤增長比較均衡的是杭鋼股份、太鋼不銹(資訊 行情 論壇)和穗恒運A。

　　綜合來看，在過去5年年股息率、股息支付水平、價格/每股自由現金流以及收入利潤增長等指標方面相對都顯得比較均衡的股票是新鋼釩、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、長安汽車、穗恒運A。

　　值得說明的是，上述篩選的標準只是提供了一種去尋找市場投資機會的思路和一些可以借鑒的原則，投資者在進行最終的投資決策前還是需要對所選出的股票在一些具體方面進行更深入的分析。

　　在傳聞紅利稅即將取消的時刻，也許這也預示著中國股市正面臨分紅派息文化被廣泛關注的轉折點。個人趨向于建議投資者不妨去關注那些價格較低，現金流充沛，派息持續穩定的公司，尤其是在當前中國經濟系統依然還處于一個低利率時段的時期。那些一方面在穩定增長，一方面具有良好的現金創造能力和分紅能力公司其投資價值將更顯得彌足珍貴。這些公司將不僅是派現能力強，而且長期來看其可持續發展能力也強，其中也許還會產生一些分享中國經濟增長成果的高成長型股票。當然，這類股票并非僅僅指本次統計所篩選出的這13只股票。本文目的更多的是在于探討一種在當前股市環境下尋找投資機會的思路。