新疆證券：第二批試點有望帶動市場回暖

　　6月份投資策略

　　新疆證券 林小明 李先明

　　提要：

　　在目前市場估值已處于合理區域的情況下，如果第二批試點如期推出，并且試點公司具有更大的代表性，市場止跌反彈的可能性仍然很大，考慮了對A股的補償因素，我們認為上證指數(資訊 行情 論壇)有望反彈到1150點附近。若后續試點方案仍得不到投資者認同，則不排除市場有擊穿1000點，考驗960點支撐的可能。

　　一、宏觀經濟處于下降階段，軟著陸可期

　　從目前的情況來看，去年以來的宏觀調控并未對經濟增長造成嚴重的負面影響。與此同時，全球大商品價格將持續回落，國內PPI也趨于回落，今明兩年CPI將維持在2.8%左右的水平。宏觀經濟有望在2005 年下半年實現“軟著陸”，并保持比較平穩的增長態勢。

　　目前宏觀經濟的走勢在很大程度上取決于宏觀政策間的協調，即貨幣政策，特別是匯率政策與利率政策及宏觀調控之間的協調。

　　4月份工業增加值快速增長，同比環比增速均較3月份有所反彈；出口增長繼續保持高水平，進口增速有所回升但仍較低；消費實際增速延續下降走勢，但仍處于較高水平；固定資產投資增速偏高但回落趨勢明顯；貨幣趨松而信貸趨緊；PPI繼續上揚但已接近頂部，食品價格下跌拉動CPI環比回落。

　　4 月份宏觀經濟延續了一季度的良好走勢。但內需偏弱，外部需求和宏觀調控的不確定性仍然存在，全年GDP增長有望保持在8%以上。

　　二、市場各方關注股權分置試點的完善與推進

　　5月份股市政策回顧：股權分置改革進行試點

　　股權分置改革試點啟動后，5月份發布的股市政策以此為中心，管理層目前所有的工作重心都圍繞著股權分置改革。

　　為了給股權分置試點營造一個好的市場氛圍，試點期間，管理層對擴容節奏進行了控制，新股發行已經放緩，市場的擴容壓力因此大大減輕。

　　股權分置改革試點工作從5月份啟動以來，市場一直跌跌不休。關于補償的爭論和市場走勢表明，第一批試點公司和具體試點方案沒有得到市場認可。第一批試點公司主要是業績一般的公司或民營企業，市場由此解讀為大中型績優國企進行全流通的試點動力不強，對流通股股東補償的空間有限。

　　6月份股市政策展望：股權分置改革試點推進

　　目前管理層至少還有三項政策底牌，即取消證券紅利稅、組建平準基金救市及合理推進股權分置的解決。前二者都只是暫時性舉措，只有股權分置的合理推進才能真正穩定市場。下一階段政策組合拳的使用，是推動改革深入的重要環節。

　　證監會、國資委聯合發布《關于做好股權分置改革試點工作的意見》，有助于推進大中型上市公司積極進行試點。隨后證監會宣布，第二批上市公司股權分置改革試點即將啟動。這都向市場傳達了管理層積極推進股權分置改革的決心。同時，大中型上市公司將可能進入第二批改革試點名單，后續方案對流通股股東的補償幅度有望提高。如果這一預期得到實現，對于提升市場的信心和穩定市場的預期，將會起到積極作用。

6月份可能出臺的政策

數據來源：新疆證券研究所整理

　　三、特征板塊的資金流向分析

　　　年報及季報披露期間缺乏業績支撐而超跌的板塊五月份均逆市大漲，但前期抗跌的基金重倉板塊大幅補跌，成為大盤迭創新低的主力動力；另外，一些無股權分置試點預期的B股、含B股及含H股板塊重挫使得大盤雪上加霜。

　　從成交量上看，特征板塊不管漲或跌，其資金流向均無明顯的方向，且缺乏持續性。板塊階段性的輪漲輪跌特征極為明顯，市場熱點匱乏，人氣渙散。預計5月超跌板塊6月份有望走強于大盤。

特征板塊價量特征(漲跌前后十名)

注：相對大盤的日均成交量增幅＝本月較前三個月的日均成交金量增幅－大盤本月較前三月的日均成交金量增幅

　　四、市場趨勢展望

　　5月份A股市場再創新低。股權分置改革試點啟動造成市場短期估值標準的迷失，使得5月份A股市場繼續呈現持續性的下跌狀態。上證指數已擊穿1999年“5.19”行情啟動時的低點，在短短16個交易日跌幅達8.54%，顯示市場短期已處于恐慌性的弱勢格局當中。

　　A股平均股價持續走低。5月份A股的平均股價從4月份的4.87元下滑到4.48元，持續創出新低。趨勢上，目前A股平均股價仍然處于一個明顯的下行通道當中，要想有效打破通道的壓制，有效扭轉弱勢，A股市場顯然需要來自政策面和資金面等更多外力的支持。

　　A股市場平均股價趨勢圖

　　A股整體市盈率水平已居于合理區域。以2004年業績計算，A股整體的市盈率只有19倍，和香港市場水平相當，并且滬深300(資訊 行情 論壇)指數樣本股的平均市盈率只有14倍，低于香港恒生指數(資訊 行情 論壇)樣本股的水平，部分行業和公司已具備明顯國際比價優勢。如果考慮到解決股權分置給流通股帶來的補償溢價，A股市場目前的市盈率已經處于合理甚至被低估的水平。

　　日均成交金額大幅回落，市場觀望氣氛濃厚。5月份A股市場的日均成交金額只有84.75億元，較4月份大幅下降近40%，處于地量水平。顯示在市場短期估值混亂以及短期賺錢效應不明顯的情況下，投資者的信心和參與意愿普遍不強烈。成交金額的持續萎縮在表明市場主力短期放棄“救市”的同時，也顯示出短期市場的做空動能已經非常有限。

　　不同價格區間段個股的平均市盈率水平逐步趨于一致，顯示大部分A股的股價已基本反映公司素質，市場進一步調整壓力減輕。但對部分經營壓力沉重，盈利能力持續得不到改善的績差類公司，其估值仍然偏高。同時，高價股整體的估值水平也相對偏高，對于那些成長性不突出的高價股可能面臨的調整壓力，也值得投資者警惕。

不同股價區間段的市盈率水平

數據來源：新疆證券研究所整理，業績按2004年年報數據計算，股價為5月30日收盤價，已剔除虧損和ST類公司

　　市場趨勢展望

　　物價指數及大宗原材料價格從高位持續回落，使得通脹和宏觀調控壓力進一步減弱，中國經濟實現“軟著陸”可期，這為市場走出調控陰影創造了理想條件。但由于目前經濟仍處于從高位回落階段，經濟增速減緩、大宗原材料價格持續回落以及紡織等行業出口所面臨的不確定性，對相關企業盈利能力仍然會造成較大影響。

　　股權分置改革試點給市場帶來的不確定性正逐步消除。尤其在充分考慮市場的反應和接受程度之后，第二批試點方案可能會給予流通股東更大的折讓，并且更具影響力和代表性的大中型上市公司也可能開始進行試點。如果這一預期得到實現，對于提升市場的信心，將會起到積極作用。

　　而且我們堅持，股權分置這一對中國證券市場發展構成重大障礙的歷史遺留問題得到解決，對中國證券市場的中長期發展意義積極。

　　制度變革加大短期市場不確定性的同時，也使得擴容的速度明顯減緩。神華集團、交大銀行宣布暫時放棄在A股市場上市，大大緩解短期市場所面臨的擴容壓力。

　　目前滬深300指數樣本股的平均市盈率只有14倍左右，低于香港恒生指數樣本股的水平，部分行業和公司已經具備國際比價優勢。另外，市場整體的市盈率水平也已經居于合理區間。在考慮股權分置改革給流通股的補償溢價之后，A股市場中長期的投資價值正逐步得到體現。但對于那些基本面持續得不到改善的績差類個股以及成長性不突出的高價股可能面臨的調整壓力，仍然值得投資者警惕。

　　綜上所述，股權分置改革試點給市場帶來的不確定性仍有可能對短期市場走勢構成影響，而且要有效扭轉市場的弱勢慣性思維以及有效恢復投資者的信心，也需要來自政策面和資金面等更多外力的支持。

　　在目前市場估值已處于合理區域的情況下，如果第二批試點如期推出，并且試點公司具有更大的代表性，市場止跌反彈的可能性仍然很大，考慮了對A股的補償因素，我們認為上證指數有望反彈到1150點附近。若后續試點方案仍得不到投資者認同，則不排除市場有擊穿1000點，考驗960點支撐的可能。