|
國際貿易問題演化成國際金融問題的一個重要原因是：主要經濟體系中的生產力提高得不如預期的快，無法解決現階段的結構矛盾，進而導致了經濟的增長因素更呈現貨幣主義化
岳崢(香港正大企業國際公司副總裁CFA)
在最近中國與西方關于人民幣匯率制度的爭論中，人民幣的匯率被部分美國政治家捆
綁到貿易問題上。他們認為，中國在加入世界貿易組織后，不能采取關稅及其他非關稅壁壘來獲得有利的貿易條件，就有意堅持低估人民幣的匯率。
這種說法忽視了匯率更是金融體系的重要環節。即使中國的確從現有的貨幣價格中受益，改變固定匯率，或者在固定匯率下進行升值都會帶來對現有金融體系的沖擊，中國方面顯然還不認為現在是可行時機。這些可能的金融風險包括銀行體系中貨幣總量的變化、信貸投放分布的變化、商業銀行資產的幣種結構的變化，甚至房產市場、債券市場和股票市場相應的變化。這些變化在現有國有商業銀行不夠充足的資本結構、治理結構尚未改革、不良資產問題沒有解決、國內商業銀行競爭力未達到國際水平的情況下，都可能帶來監管者意想不到的連鎖反應，甚至帶來全局性的金融系統不穩定。這決不是中國希望看到的。
這種說法同樣忽視了一個事實，即國際貿易問題演化成國際金融問題的一個重要原因是：主要經濟體系中的生產力提高得不如預期快，無法解決現階段的結構矛盾，進而導致了經濟的增長因素更呈現貨幣主義化。這并非中國獨有。
應該說，在全世界的各個角落，各國總的趨勢和基調都是更多地鼓勵金融創新和金融活動的解放，各個主要貿易國家對波動性的強勁的抗拒能力令人吃驚。無論是互聯網泡沫崩潰后的美國，還是金融危機后反彈回來的韓國、泰國和中國香港地區，都表現出了經濟在重創后仍能重新梳理脈絡，恢復產業秩序和競爭力。這充分說明，全球進入了更有效率的金融和實體資源利用的時代，對全球資源和實體經濟資源的利用效率的普遍提高，使各國更加強勁地對應各種對經濟發展和生產力提高的沖擊。用通俗的話說，在這些高效率運營的國家中，再也難出現上個世紀那樣的經濟危機——“無人購買的牛奶被傾倒在河流里”。在戴爾電腦為代表的新的高效率的商業鏈條中，當需求出現時(例如通過電話或互聯網下訂單)，廠商才會組織生產出這特定的產品，不會出現剛才描述的結構性危機。
但是也應當看到的是，這種運行效率也帶來了新的挑戰。即全球市場對實時信息的反應能力，通過各種專業網站、財經頻道和實時通信系統，全球的資本市場已經連成一體。其對各種事件的反應是以光速進行的。各國貨幣也希望其貨幣政策的詮釋更加具有透明性，市場也對這些貨幣政策進行認真解讀。本來是“貨幣的事留給格林斯潘去考慮”，變成了全世界的人都在解讀格林斯潘。
一個典型的例子是資產價格的變動。以中國為例，曾經有上千萬的股民為股市的跌漲而徹夜難眠。現在輪到了更加普及的房屋。房價的波動已經提到了成為全民問題和社會穩定問題的高度。毫無疑問，我們的經濟越發達，中國公民的資產越將有更大比例分布在股票和房產上，或者從一種轉換為另一種。資產價格的移動將越發成為家庭經濟單位和產品生產單位據以決策的重要信息輸入。換句話說，房子價格漲了，各個家庭就更加放心大膽地消費。房子價格跌了(加上分期付款并未減少)，家庭主人就會心態低落而無心放膽消費。如果出現戲劇性的升降，整個金融系統即會作出激烈反應而導致實體經濟的扭曲。
資產價格變化對社會生活的沖擊表現在，與通貨膨脹等指標相比，它們容易進行非連續性的跳躍，甚至走向極端——關于上海房價的評論，最常見的是 “房價翻了一番”、“漲了5000元”等在其他經濟領域(例如工資)所難以比擬的數字。這與此類商品帶有的投資價值和社會傳訊中的放大效應有關。但這類信息無疑將被加載進這個高效率的社會經濟生活中，帶來更多的連帶反應。即使對于具有強大的信息收集處理和影響力的監管者來說，這一特點也令其異常頭痛：他們的貨幣政策將在傳遞給實體經濟的過程中被毫無征兆的打亂，帶來了更多的不可預見性。
在中國，同樣也在美國，應對這種挑戰，中央貨幣當局都采取了更加保守的戰略。例如美國聯邦儲備系統也承認，在過去時期中，放松了對貨幣的管制，而集中監視更有把握和控制的指標——短期利率。在長期采取這種戰略后，聯邦儲備系統事實上已經放棄了格林斯潘剛上臺的年代所采取的貨幣主義觀點。理論上，聯邦儲備系統的首要目標是消費者價格指數的穩定。而放棄控制貨幣總量的努力，實際上是對這個首要目標的放棄。因為貨幣主義的理論認為，價格指數的最終決定是貨幣投放量，也即是說政府印出鈔票的數量。
在過去的10年中，這種政策性偏離似乎并未帶來任何不健康的因素，互聯網技術和加入了世界貿易的中國帶來的生產力的提高彌補了過多投放的貨幣。但是，如果全球的生產力的提高速度下降，加上金融系統的高效率帶來的高流動性，將會重新打斷貨幣數量與生產力之間的聯系。過多的貨幣已經沒有足夠的商品進行追逐，它們將轉而通過高效率的全球金融系統，迅速地開始追逐有限的資產，造成全球的新一輪資產泡沫。事實上，資產泡沫的堆積早已開始，從紐約到香港，從洛杉磯到上海，世界經濟的“雙軸心”——中國和美國早已經響起了地價上升的號角。
| 
