八成股票創出5.19以來新低 股價二元結構六策論

　　□本報記者 孟憲威

　　在我國國民經濟多年保持高速增長，上市公司近幾年來經營業績大幅增長的背景下，我國證券市場走勢卻出現了嚴重的背離。上周五深綜指創出285.78點的近8年半以來新低，上證指數(資訊 行情 論壇)也創出了6年來的收盤新低。如果以具有特別意義的1999年5月19日作為重要時間點來考量，目前深滬兩市的1352家A股中，股價創出1999年5月19日以來新低， 或是在1999年5月19日以后上市創出歷史新低的家數達到1084家，占到了現有上市公司總數的79.88%！值得注意的是，在市場不斷下跌的過程中，股價結構調整更加趨于劇烈，市場二元分化的老套路愈演愈烈。

　　[論點一]：當我們面對新低迭創的行情而不能判斷哪里才是終極目標的時候，不妨回到大盤調整的初始背景上來：A股市場從封閉式市場走向開放，面對的是一個更加開放同時也更加復雜的估值體系，這是一個現實的問題。由此引發的估值體系的變化，是本次大調整的背景。

　　從中長期趨勢看，價值成長股反復走高和績差股反復走低是一個不可逆轉的大趨勢。南方證券研究所副所長周龍華認為，現在的股價二元結構調整仍屬于對先前扭曲了的定價機制糾偏的范疇。他認為當市場真正認同價值投資的時候才發現，值得投資的核心資產只有那么多，特別在國際化視野下，好的公司有了更好的舞臺，而差的公司則失去了非市場化的保護傘，使得原來看似“過得去”的公司現在也不行了�！皩τ谝恍┳邉菹鄬�較好的核心公司，我們可以發現，它們不僅在國內行業中處于龍頭地位，即便是在國際視野中都是做得較好的企業”，周龍華對市場環境表達了相對樂觀的看法，“現在股價還是按照其基本面來運行的，這是一個長久的過程，結構調整還遠沒有結束�！�

　　[論點二]：從中長期趨勢看，價值成長股反復走高和績差股反復走低是一個不可逆轉的大趨勢，股價的二元結構調整將不斷升級。在國際投資視野下的國內市場，選股的重要性將優于選時，基于專業化研究基礎之上的個股投資價值分析越發重要。

　　在絕大多數股票出現下跌時，只有少數股票顯現出強勢，并不斷創出新高。國盛證券研發部總經理騰軍算了這樣一筆賬：以深赤灣(資訊 行情 論壇)、中集集團(資訊 行情 論壇)、云南白藥(資訊 行情 論壇)等為代表的少數股票成為1999年5月19日以來的大牛股，至上周五，它們的漲幅分別達到628.03%、552.55%和476.92%，排列在漲幅前三位。最近股價結構的調整更是達到了加速的階段，績差股、虧損股出現了連續殺跌，近期出現30%以上跌幅的股票可以說比比皆是。未來股價結構的調整還將繼續，這是一種趨勢。

　　銀河證券高級研究員吳祖堯則認為，國外成熟市場實踐已經證明，選股重要性要優于選時。在國內證券市場，選股的重要性也越來越突出，股價二元結構升級已經體現了這一點。隨著選股重要性的提升，選股專業化分工也在加強。這也意味著投資選股的信息成本在提升，好股票來自百里挑一、好股票來自深入的調研、好股票來自專業化分析。

　　[論點三]：宏觀經濟對于股票投資的重要性在價值投資時代空前重要。由于宏觀調控帶來的不確定性的客觀存在，導致機構只能退而求其次，更傾向于自下而上的投資策略。估值體系缺少了以宏觀經濟為出發點，必然帶來機構投資者投資行為缺乏長期、全局的考慮，如此，則加劇了當前的股價機構調整和市場波動。

　　在投資思路上，機構投資者在由關注宏觀轉向關注行業后，今年又進一步轉向關注個股。吳祖堯認為，這是機構投資者出于在不確定性環境中尋找確定性的考慮，是適應中國股市生存環境的自然選擇。眾所周知，2004年的宏觀調控對股市帶來很大沖擊，其中周期性行業受到的沖擊最大。由于今年的宏觀調控仍存在不確定因素，機構投資者降低對周期性上市公司的資產配置，而國內股市中周期性行業上市公司所占比重較大，市場也難免不受到影響。周龍華認為對于宏觀政策的關注應該化繁為簡，他一般關注宏觀經濟走向的三個指標：一是固定資產投資增長率，這將直接決定了國家宏觀調控手段的選擇；二是CPI指標，這將決定利率走向；三是GDP增長率水平，他統計過，在這一指標低于8%的時候，上市公司的業績就會較差。

　　[論點四]：由于股市中周期性行業占比過大，再加上滬深A股上市公司在整個國民經濟體系中并不具有代表性，于是就出現了“10%上市公司創造了80%收益，還有近90%公司缺乏投資價值”的局面，如此，盡管有中集集團等藍籌股股價屢創新高，綜合指數(資訊 行情 論壇)同樣很難走強。

　　對于我國上市公司結構，實際上是有著深刻歷史背景的。由于我國國情決定了經濟發展很大程度上是靠投資推動，經濟發展模式決定了相關行業的發展模式。周龍華認為，周期性行業比例過大并不是問題，問題是我們要建立健全更加嚴格的淘汰機制。同時他也提醒投資者，2003年以來固定投資增速過快，但相對應的是，我國的周期性行業缺少資源支撐，因此是別人壟斷了行業資源的周期性行業，勢必缺少行業定價權。

　　少數公司創造大多數利潤，這是當前中國股市的一個事實。造成這種情況的原因有兩方面：一是滬深A股上市公司在整個國民經濟體系中并不具有代表性；二是上市公司素質還不高，甚至一些好公司上市后也慢慢變壞。上市公司沒有業績投資者得不到回報，有業績投資者卻很難分享到回報。要增強投資者信心必須從三方面著手：一是要增加有效供給，選擇優質公司上市，但要把握好擴容節奏，保持市場供需動態平衡；二是要采取措施，提升已上市公司的投資價值；三是要從制度上規范上市公司行為，保護社會公眾投資者權益。

　　[論點五]：對于當前大家關注的股權分置問題，專家普遍認為，判斷一個公司好壞的標準決不是看其是否存在股權分置。相反，投資者應該清楚地認識到，只要在完全市場化的框架內解決問題，就不會有無緣無故掉下來的“餡餅”。

　　吳祖堯認為，股權分置問題是在歷史條件下形成的，解決股權分置問題要尊重歷史。采取完全市場化的方式來解決問題并不可取，社會公眾投資者的利益要保護。盡管管理層已明確要推進解決股權分置試點，但在見到具體方案之前，市場預期并不明確。而對于績差公司，股價即使含權，投資者也得不到實惠，由此使得績差股遭到拋棄，市場調整加深。滕軍認為，股權分置的解決，將會改變流通股東的弱勢地位，進一步增強中小股東的“話語權”，也將進一步推動上市公司治理結構的不斷完善。但投資者在選擇企業投資時，最根本的還是要看企業價值能否持續得到增長，股東利益能否不斷增長。

　　[論點六]：市場急跌過后，場內投資者和股價結構同樣面臨著二元選擇：追漲價值股，還是抄底績差股。價值股因為屬于資源稀缺性資源，因而出現了一定的溢價是合理的；而由于投資者群體的深刻變化，績差股很難進入主流機構的視線。這樣，大量的“中間股”在下跌中為大家提供了較好的買入機會。

　　在大盤進行深幅調整的同時，盡管大多數個股的股價也隨之同步調整，但在股價結構調整的力量下，部分優質個股依然走出了較好的行情。不過，我們曾做過這樣的計算，50多家在今年創出新高的股票對大盤的上拉作用還不及大量創出新低的股票下拉作用的一半。滕軍認為，要適應現在的市場環境，投資者還有很多“基礎課”要做，只有這樣才能有正確的投資決策。吳祖堯則認為，滬深A股市場，并不只有好股票和壞股票兩類，在好股票與壞股票之間還有大量中間層股票。當前市場的下跌，有恐慌的成分，大幅下跌的股票中并不都是績差股，對于那些素質尚可，跌幅較大的股票，值得投資者關注。