2005年3月中國證券市場月度報告

　　策劃：上海證券報全國證券投資咨詢公司總裁聯席會議

　　執筆：博星投資咨詢有限公司

　　3月份市場回顧

　　3月份兩市大盤呈先揚后抑走勢，跌幅為9.55%，月K線以中陰線報收，導致跌破凈資產的個股增加到107只。3月份大盤出現如此大的跌幅，主要原因是市場期望的利好遲遲沒能兌現，使得短線做多資金遭遇較大沖擊

　　3月份兩市大盤呈先揚后抑走勢，上證綜指于1305點開盤，最高1326點，最低1162點，收于1181點，跌幅為9.55%，月K線以中陰線報收，兩市共成交3047億元，比2月份增加了1027億元。3月大盤出現如此大的跌幅，究其原因，主要是市場期望的利好遲遲沒能兌現，使得短線做多資金遭遇較大沖擊，殺跌盤不斷涌出。受此影響，部分投資者也加入到殺跌行列中去，股指順勢創出6年來調整新低1162點。

　　一、滬指創近六年來新低

　　股指在3月初沖高回落后，連綿陰跌，K線組合4連陰形態曾兩度出現，兩市平均股價水平急劇下降，個股創出歷史新低者也不在少數。在兩市近1400只A股中，有377只創下1999年以來新低，占總數的28%；兩市流通A股加權平均股價為5.19元，離2月1日的5.17元僅兩分之差；兩市共有7只A股跌破面值，比2月1日增加了4只；3月30日上證綜指報收于1172點，再度創下近6年來收盤新低。與2001年6月14日創下的歷史最高點2245.43點相比，幾乎跌去了一半；滬市市價總值為2.42萬億元，流通市值不足6800億元，而2001年6月末這兩項指標分別達到3.12萬億元和1.05萬億元。這意味著即使不算新股發行和再融資籌集的資金，過去4年內二級市場縮水幅度也超過了三分之一；另外，2001年股市達到歷史最高點時，滬市平均市盈率高達56倍，目前已回歸到22.5倍左右。這表明，兩市大盤經過幾年調整后，在時間和空間上調整均較為充分，已步入相對低風險區域，投資價值正在凸現。不過，大盤的筑底過程不是一蹴而就的，投資者應以中線眼光，逢低逐步吸納有基本面支撐的個股，并以波段參與為主。

　　二、破凈資產個股達百只

　　隨著滬深兩市重心持續下移，導致破凈個股增加到107只，比去年9·14行情時的27只猛增了4倍之多。資料顯示，在這107只破凈個股中，共有77只個股去年三季報每股收益不足0.1元，其中23只個股三季報虧損，如國光瓷業(資訊 行情 論壇)每股虧損金額高達0.86元。而一些扭虧個股股價也并未顯著提升，如深長城(資訊 行情 論壇)A扭虧并實現每股收益0.21元，但股價在年報公布后仍繼續下跌。更有業績優異的藍籌股，如鋼鐵板塊中的韶鋼松山(資訊 行情 論壇)每股收益高達1.13元，新鋼釩(資訊 行情 論壇)每股收益達0.63元，而股價仍不幸破凈。越演越烈的破凈現象，與大盤整體弱勢不無關系，滬深大盤自2001年6月份的2245點調整以來，時間已經接近4年，指數也幾乎被腰斬。

　　隨著市場化程度的提高以及市場定價機制的進一步成熟，上市公司股價跌破凈資產可能成為一種常態，尤其是那些預期現金流不穩定和抗風險能力差的上市公司更是如此。同時，破凈現象也將考驗未來上市公司的融資能力。因以，投資者不能一味用跌破凈資產指標來衡量上市公司的投資價值，而要綜合各方面的因素，來作為判斷依據。

　　三、中小板詢價第一股亮麗登場

　　3月3日備受關注的中小企業板詢價第一股黔源電力(資訊 行情 論壇)在深交所正式掛牌交易。該股以9.71元開盤后震蕩回落，至收盤時較發行價上漲近55%，實際換手率超過60%。受此影響，電力板塊和中小企業板個股也有相應表現。以收盤價計算，參與黔源電力網下累積投標的76家機構盈利總額超過3200萬元。黔源電力作為中小板詢價第一股，也是中小企業板第一只電力股，其發行上市將使中小板行業結構更加完善，有利于中小板的平穩運行，同時也使新股詢價制度日趨完善。

　　四、高價績優股創出歷史新高

　　與個股輪番下挫形成鮮明對比的是，在市場加速探底過程中，兩市仍有不少A股股價創出1999年以來新高。這些個股基本上都是近期備受市場關注的二線藍籌股，如以蘇寧電器(資訊 行情 論壇)、貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、中集集團(資訊 行情 論壇)為代表的績優高價股。資料顯示，截至2月底，滬深兩市共有16只個股創出歷史新高，而進入3月份以來，在股指并未出現大幅上漲情況下，創新高個股數量已達29只。在保險資金源源不斷地直接入市背景下，由于其追求穩健的操作風格，業績和成長性將成為其選股的首要條件。未來市場強者恒強、弱者恒弱格局仍將延續，市場中二八現象、乃至一九現象將繼續頻頻上演。

　　五、融資情況

　　3月份共有3只新股發行上市，其中黔源電力在2月份成功發行后于3月3日上市；南京港(資訊 行情 論壇)3850萬A股3月11日發行，并于3月25日在中小企業板塊上市；中材國際在滬市成功發行，兩者共募集資金73747萬元。與此同時，澄海種業、飛亞股份、包頭鋁業開始向機構投資者詢價。此外，3月份兩市暫無增發、配股和可轉債發行。

　　3月份重要信息點評

　　政協、人大兩會勝利召開

　　進入3月份，政協、人大兩會勝利召開，期間有關資本市場的話題也不少。溫家寶總理在《政府工作報告》中涉及資本市場的論述共用了5句話，94個字，是近年來《政府工作報告》中部署資本市場工作的最大篇幅。這94個字既顯示了政府對資本市場改革發展工作的重視，也表達了高層對資本市場中所存在問題的務實態度，不管對解決當前證券市場的一些問題，還是推進今后證券市場的健康發展，都有非常重要的指導意義。

　　保險資金直接入市高潮漸起

　　在2月份保監會相關入市規則發布后，保險資金直接入市步伐明顯加快。繼華泰財險于2月17日率先下單后，3月2日，華泰資產管理公司又獲準成為首家保險機構投資者類IPO詢價對象。至此，保險資金進入一、二級市場的通道全部打通。到目前為止，向保監會遞交直接投資股票市場入市申請的9家保險公司，已經全部獲得保監會的批準，這9家公司分別為：中國人壽、中國人保股份公司、中國再保險集團、平安保險、太平洋保險、新華人壽、泰康人壽、太平保險、華泰財險。除了最先3家公司已直接入市外，其余幾家在完成與交易所、托管人等相關機構針對席位開設、證券賬戶開戶、資產托管等各項技術銜接工作之后，也都會陸續進場。隨著保險資金隊伍日益壯大，將在未來證券市場中發揮越來越重要的作用，投資者可密切關注保險資金的動向，并以此來指導自己的操作。

　　房貸利率提高，銀行再存款準備金利率下調

　　中國人民銀行宣布，自3月17日起，調整商業銀行住房信貸政策。與此同時，金融機構在人民銀行的超額準備金存款利率由現行年利率1.62%下調至0.99%，法定準備金存款利率維持1.89%不變。此次取消房貸優惠利率的實際影響并不大，但政策取向卻是非常明顯的，標志著國家開始對自1998年開始執行的住房消費扶持政策發生轉變，同時也表明國家開始對房價上漲過快采取實際抑制措施，房價泡沫有望終結。抑制房價過快上漲將是一個系統工程，預計今后還會有一系列后續配套政策出臺，對房地產行業的影響將是深遠的；而下調超額準備金利率，有利于促進商業銀行進一步提高資金使用效率和流動性管理水平，穩步推進利率市場化，有利于理順中央銀行的利率關系，優化準備金存款利率結構，增強貨幣政策操作的科學性和有效性。

　　資產證券化試點已獲批準

　　3月中旬，中國人民銀行副行長吳曉靈透露，資產證券化試點已獲國務院批準，國家開發銀行和中國建設銀行將作為試點單位，分別進行信貸資產證券化和住房抵押貸款證券化的試點。資產證券化將貨幣市場和資本市場有機聯結，一方面實現銀行信貸風險減壓，另一方面，在為資本市場增添交易品種的同時，為市場輸送源源不斷的資金血液。作為一種重要的創新產品，資產證券化將信貸資產轉換為可在資本市場上交易的證券，能夠連接資本市場和銀行體系、豐富資本市場產品、改善銀行資產流動性、提高資產負債管理和風險管理能力，從而促進資本市場和銀行體系的協調發展。當然，作為金融改革的一項全新實踐，信貸資產證券化肯定將經歷邊實踐邊摸索的磨合期。另外，在目前的監管背景和市場環境下，這一業務的推進也勢必給監管能力和市場建設提出挑戰。

　　證券投資者保護基金喜迎第一單

　　證券投資者保護基金的第一筆資金是南京港累計投標所凍結的申購資金利息191萬元。據統計，2004年滬深股市A股發行籌資522.17億元，其中IPO募集資金約在350億元以上。新股詢價制度規定，公開發行數量在4億股以下的，向詢價對象配售數量應該不超過本次發行總量的20%，公開發行數量在4億股以上的，配售數量應不超過本次發行總量的50%。如果按照平均35%比例向詢價對象配售，假定超額認購倍數為30倍，則A股IPO發行凍結資金為3675億元，以金融同業存款利率1.89%計，凍結兩天的利息為3858.75萬元。在采取網上資金申購時期，投資者通常打進上百倍的資金申購新股，新股IPO平均申購資金規模大約為1500億元，據此推算的利息(按照三日計算)為2363萬元，按照一年發行100家計算，可為證券投資者保護基金籌集資金約20多億元，這將為未來投資者利益的保護打下堅實基礎。

　　針對油價持續飆升，發改委上調石油出廠價

　　在國際油價近來持續突破新高，國內石化行業備感壓力背景下，3月23日，發改委決定上調汽油零售中準價每噸300元，出廠價格同步作出調整。受此影響，兩市石化行業的下游行業汽車、航空類個股大幅破位急挫。與此同時，原油流通公司受益大增，這對兩市石油類公司，如天發石油(資訊 行情 論壇)、中原油氣(資訊 行情 論壇)、武漢石油(資訊 行情 論壇)、石油大明(資訊 行情 論壇)等形成直接利好。本次汽油上調幅度為8%，而國際原油價格3月份比去年12月已上漲了40%，相比之下，調幅遠遠不夠。目前全球能源緊缺、油價長期高位運行將成常態，我們認為，未來我國石油出廠價仍有進一步上調的可能。

　　4月份行情展望

　　4月上旬大盤展開小幅反彈的可能性較大，但反彈空間比較有限。而在通脹壓力、加息壓力、擴容及年報季報因素的共同作用下，如果沒有實質性重大利好出臺，大盤將從4月中旬開始新一輪下跌。4月份大盤支撐位極有可能在1170點左右，而1265點對股指的反彈有極大的壓力

　　大盤經過3月份連續大幅下跌后，在4月上旬有一個修復過程，4月上旬大盤展開小幅反彈的可能性較大，但反彈空間比較有限。在通脹壓力、加息壓力、擴容壓力及年報季報壓力的共同作用下，如果沒有實質性重大利好出臺，大盤將從4月中旬開始新一輪下跌。

　　一、影響4月份股指運行的相關要素

　　1、通脹壓力

　　3月下旬以來，隨著相關經濟指標的陸續公布，有關經濟過熱及宏觀調控仍將進一步加強的消息再次涌現，通脹壓力和對經濟(包括房地產)過熱的擔憂明顯回升。

　　央行方面，周小川行長在接受人民日報記者采訪時表示，物價上漲壓力沒有根本緩解：公共服務品和生產資料價格持續高位運行，國際油價和一些重要原材料價格居高不下，這些都增加了未來的不確定性。而此前副行長吳曉靈也指出，固定資產投資和房地產開發投資仍然不容樂觀。發改委主任馬凱在最近的演講中認為，宏觀調控任務甚至比去年更艱巨，并發出了迄今為止最為強烈的警告：今年的宏觀調控形勢如果出現逆轉，將妨礙2020年小康目標的實現。該部門的最新報告也認為，當前投資擴張的沖動仍然較為強烈，控制投資過快擴張的閘門尚不能放松。

　　由此可以看出，宏觀調控不僅在今年沒有松動跡象，反而有可能進一步加強。后續不排除有相關措施出臺，從而對市場產生較大影響，投資者應高度關注。兩市大盤始于去年4月上旬的大幅調整就是由宏觀調控引發的，在這一因素尚未得到根本性緩解之前，大盤很難有像樣的表現。

　　2、擴容影響

　　在3月份大盤持續下跌過程中，有關交通銀行、神華能源A+H股發行，以及其它大盤股將在A股市場發行的傳聞一直是市場關注的焦點，多少影響了市場做多熱情。由于這些大盤股的發行目前還停留在消息層面，并沒有付諸實施，由此對股指產生的負面影響還需要一個反復消化過程。

　　據統計，截至3月底，滬深兩市已公布年報的上市公司中，有再融資計劃的上市公司有70多家。其中擬增發的有近30家，擬配股的有10余家，擬發行可轉債的有20余家。假設這些公司都通過審核并成功發行，今年股市再融資的規模將達到800億元。

　　3、加息預期

　　隨著2004年10月29日央行宣布9年來首次加息，提高一年期存貸款利率0.27個百分點，表明利率已走出下降周期，未來可能進一步提高。由于此次加息力度比較小，主要是影響投資者的心理預期。而綜合今年頭兩個月的數據看，CPI上漲2.9%，PPI上漲5.6%，消費物價指數尚且令人滿意。從最近信息看，PPI可能在今后幾個月有較大上升，但未必就會充分傳導給CPI。我們發現，在2004年的一季度數據中，PPI是14.6%，但CPI只有2.1%，兩個指標出現顯著背離。而觀察今年前兩個月的數據，PPI可能還有較大單獨上漲空間，因此，未來確實可能會出現這種生產資料領域高漲，而最終消費品價格變動不大的情況，所以加息壓力還是比較大的。

　　而今后加息力度和時機主要將取決于以下幾個方面：一是通貨膨脹率的預期，二是社會資金脫離現象是否得到緩解，三是經濟能否實現軟著陸。在當前經濟環境下，加息對遏制通貨膨脹和資金體外循環效果更為直接。2005年國家宏觀調控將從行政手段逐步過渡到以利率、匯率等市場化調控手段為主。在最終是否加息或何時加息還存在較大不確定性的情況下，將給市場帶來巨大的無形壓力，市場也需要進行提前有效的消化。

　　4、年報、季報因素

　　截至3月31日，距4月底2004年年報披露結束還有一個月的時間，目前滬深兩市已經公布年報公司剛剛過半，達到718份，占兩市1384家上市公司的51.88%。從718家上市公司2004年總體經營情況看，好于2003年已經是大勢所趨，2004年上市公司業績同比增長幾成定局。但是由于去年第四季度不少上市公司的業績是下降的，加上宏觀調控仍將繼續，市場對上市公司未來的經營業績預期比較模糊，將在一定程度上抑制場外資金的入市熱情。

　　從以往情況看，業績優秀的公司基本上都是在3月份就已披露年報，如中集集團、蘇寧電器、深赤灣(資訊 行情 論壇)、中興通訊(資訊 行情 論壇)等，以后即使繼續有業績優秀的公司，恐怕也不會太多，這將大大減弱市場對業績的預期。尤其是在前期一些績優龍頭股經過連續大幅上漲后，已面臨較大調整壓力的情況下，更是降低了市場對業績浪的參與性。由于這近半數年報的情況并不能代表2004年年報的全貌，因為截至3月底，虧損公司只有21家，而最后一個月大批虧損年報的陸續公布，將會直接影響市場的做多熱情。

　　同時，由于4月份是年報與季報密集出臺的時間段，部分前期高成長公司受到漲價等一些不利因素的影響，業績極有可能在一季度末出現拐點，未來產銷和業績增長下滑的預期將對行情產生較大的負面影響。不過在4月初期，市場對零星的季報炒作熱情仍會熱度不減。

　　5、政策預期

　　大盤之所以從3月9日開始在短短的17個交易日里下跌了160多點，最主要的一個原因就是市場熱切期盼的利好一直未能兌現。在股指經過恐慌性下跌之后，市場對政策的預期，特別是特大利好的預期將比以往更加強烈。從目前的實際情況看，諸如降低印花稅、允許保險資金入市、銀行成立基金等增量資金入市之類的利好已經不為市場所動，市場期盼的是能夠從根本上解決制約股市發展的一些核心問題，如股權分置問題以及證券市場的遠景規劃問題，甚至是股市定位問題等，這將會是貫穿4月份行情發展的一條主線，也是機構博弈的核心所在。

　　二、4月份走勢預測

　　1、中期走勢總體特征

　　滬深股市自1990年12月開市至今，走過了四輪大循環：1993年2月1558點以前是第一大循環浪，從1558至1994年7月的326點是第二大循環浪，第三大循環浪是326點至2001年6月的2245點，2245點至今是第四大循環浪。其中A浪是2245點至2002年1月的1339點，B浪是1339點至2004年4月的1783點，C浪是1783點至今，目前股指正運行在跌勢比較猛烈的下跌浪中。按照道氏理論，熊市末期的下跌最可怕，投資者會有種不知底在何方的感覺，而其實大底正在不知不覺中來臨，眼下大盤尚缺最后一跌。

　　2、中短期支撐位及壓力位

　　A、支撐

　　雖然目前的上證綜指還一直在1999年5·19行情上方運行，但深證綜合指數(資訊 行情 論壇)曾經兩個月收盤點位在1999年5·19行情最低點下方。按照形態理論，深證綜合指數目前已經構筑完畢一個標準的頭肩頂形態，并且已跌破頭肩頂的頸線位，后市下跌空間不可想象，這就是熊市末期最明顯的特征，所有重要的技術支撐位都將被一一擊穿。

　　回到上證綜指，中期大盤非常強的支撐位極有可能會在1100點，不排除瞬間擊破1100點的可能。因為1100點不僅是上證綜指月K線圖上布林線的下軌，也是大盤從2001年的最高點2245點下跌以來的二分之一分割位1125點下方的一個強力支撐位。一般情況下，大盤的一些重要支撐位或壓力位都會在短期內被快速擊穿，然后再展開一輪級別較大的反彈，深綜指相應的點位大概在275點左右。

　　考慮到3月份大盤已經出現了連續大幅下跌，4月上旬應有一個修復過程，4月上旬大盤展開小幅反彈的可能性較大，將在一定程度上延緩股指的下跌速度。但在沒有實質性重大利好推動情況下，大盤將從4月中旬開始展開新一輪的下跌走勢。屆時，股指在4月份的支撐位極有可能在1170點左右，因為1170點是1990年的95點，2001年2245點總和的二分之一分割位，對股指的支撐力度較大。

　　B、壓力

　　由于大盤從3月上旬下跌以來，17個交易日絕對跌幅達到了166點，且3月31日股指收盤點位距離1170點已不遠，在技術嚴重超跌和下檔支撐的共同作用下，技術性反彈也在情理之中。不過，由于目前市場仍存在諸多問題，如宏觀調控究竟會如何進行、是否加息以及新股發行，將會在一定程上制約股指反彈高點。

　　對于4月上旬可能展開的反彈行情，主要是對前期大盤下跌之后的技術性反抽，反彈高度從技術量度上講，一般會在本次大盤絕對下跌幅度166點的0.382、0.5、0.618分割位附近，即1225點、1245點、1265點左右。特別是1265點對股指的反彈有極大的壓力，大盤在此附近開始受阻回調的可能性較大。同時，1265點上方也是2月下旬和3月初股指在1300點左右構筑的雙頂頸線位附近，該區域上方堆積了大量的套牢籌碼，僅依靠目前的市場能量是很難突破該區域的，所以大盤反彈的高度將是很有限的。

　　總體看，我們認為4月上旬大盤技術性反彈高度比較有限，而4月中旬將開始新一輪的下跌，市場風險大于機會，相應的投資策略是上旬逢高減磅，中下旬以輕倉為主。季報題材將是中上旬市場炒作的焦點之一，在股指快速下跌過程中可逢低吸納一些股價嚴重超跌的一線藍籌股、科技股和受消費驅動的二線藍籌股。同時，也應重點關注大盤股發行上市后帶來的機會。

　　本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。

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