聯合證券：權證發展迎來好時光

　　聯合證券研究報告認為權證發展迎來好時光

　　本報訊(記者　冉慧敏)　今年以來，深滬交易所不斷增強金融創新的力度。日前上證所理事長耿亮在談到今年工作時將“權證”列入該所的創新序列，并表示目前上證所正在研究權證的交易規則、制訂風險防范機制、做好相應的技術準備工作，一旦時機成熟，將向市場正式推出。聯合證券研究員楊戈在其最新研究報告《發展權證，中國準備好了嗎？》中 指出，權證這一成熟金融市場上的衍生工具，如今正逐漸走進中國投資者的視野。

　　中國已具備發展權證條件

　　據悉，上世紀九十年代我國的權證曾“曇花一現”。1992年6月，第一只權證發行，1996年6月因市場投機氛圍濃重，權證一度被惡意炒作和操縱而遭叫停，此后再無新的A股權證發行。

　　報告認為，國內權證市場失敗的原因之一是推出權證的目的不符合市場經濟的發展要求———當時推出權證是為了保護不愿或無力配股的老股東的配股權益，使權證作為一種金融工具在資本市場中的作用不明確，從而間接地助長了權證交易的投機性質，四年間權證價格暴漲暴跌，有時甚至超過標的股票的價格。而另一原因是對權證市場的監管不力，政策不確定。

　　但目前許多學者的研究都顯示，中國已經具備了發展權證市場的條件：市場上出現一批可作為權證標的證券的優質藍籌股，投資市場日趨規范，監管能力不斷提高，市場參與者的投資理念日趨理性。另一方面，權證的推出可以為投資者提供新的對沖風險的工具、活躍市場、滿足上市公司融資需要等。一時間，權證在中國推出的呼聲再起。

　　設計權證產品需“投其所好”

　　報告指出，權證作為一種新產品，必須以市場對這種產品的需求為前提而出現，具備了條件并不等于就一定要去發展。因為按照我國資本市場現狀，無論是發行股本權證還是備兌權證都有些問題需要解決。

　　報告認為，如果由上市公司發行股本權證，雖然能夠為上市公司提供比增發更靈活、成本更低的融資方式。但從監管部門對待新產品的歷史經驗看，權證的門檻應該會比較高，有資格發行股本權證的上市公司往往也有資格選擇其他再融資方式。權證這種方式比較適合有連續融資需求的公司，即在未來一段時間內需要多次穩定的資金注入，并且公司有把握自己的股價在未來一段時間內處于上升狀態，從而保證股本權證在到期時被行使。由于證券市場的不可預見性，公司大多會選擇可轉債等融資能力更強的方式，因此股本權證很有可能被上市公司架空，成為一種華而不實的東西。

　　報告指出，而我國如果發行備兌權證，一個迫切的問題是確定發行主體。根據國外經驗，備兌權證的發行人一般為經驗豐富且信譽較好的券商或投行，而國內目前還缺乏對券商等金融機構的評級機制。

　　在我國證券市場規模不斷擴大，交易品種相對匱乏的情況下，中國需要權證這種風險較小，同時又帶有期權性質的衍生工具。但權證的設計必須能夠“投其所好”，即能夠滿足市場參與者的某種需求。因此，發行權證的相關規定以及權證產品的設計是其在我國市場發展起來的關鍵。