專家緊急會診中國股市 制度不確定風險亟需降低

　　本報記者 董硯龍

　　伴隨著市場的恐慌氛圍，日前深圳證券交易所召開2005年證券市場形勢分析會，來自15家證券公司和12家基金管理公司負責投資和研究的人士對中國證券市場進行了緊急“會診”。

　　參加會議的大部分人認為，經過3年多的調整，我國證券市場積累下來的深層次矛盾正得到初步解決，集中的風險基本釋放，股票投資價值正浮出水面，扭轉市場低迷的條件正在積聚。

　　宏觀經濟繼續向好

　　國家發展與改革委員會宏觀經濟研究院副院長劉福垣：經濟總體判斷樂觀。首先，我國經濟從2002年開始進入快速增長的時期，目前的宏觀運行并沒有脫離這個軌道，2005年不會比2004年差。中央經濟工作會議提出8%的增長目標，是歷年最高的數字。從經驗來看，實際運行狀況肯定還要高于這個數字。其次，對經濟過熱問題，不能簡單和片面地看。一方面，我國國情不同，對宏觀經濟形勢的判斷應該立足于中國國情。目前8%-9%的經濟增長率不能簡單與國外進行數字的比較。另一方面，我國目前價格結構存在二元性，一部分商品價格上漲，但其他商品價格卻在下降，因此，對通貨膨脹問題也要辯證地看。綜合來看，2005年不會再出臺較強的宏觀調控手段。最后，經過多年的市場經濟體制改革，我國經濟體系中市場的力量越來越大，政府行為對經濟運行的影響逐漸弱化，影響GDP的效果大約僅在上下1個百分點。

　　宏觀經濟學會副秘書長王建：2005年國民經濟高增長的態勢不會改變。經濟增長靠消費、投資和出口三套馬車，2005年這三個方面依然會保持較強的對經濟的拉動力。第一，消費繼續增長，結構進一步深化。另外，根據建國以來的經驗，前一年糧食的豐收會刺激次年的消費增長，2004年的糧食豐收應該使2005年的消費進一步增長10%-12%。第二，2005年投資依然會保持較高的增長。即使2005年要繼續宏觀調控，進一步采取金融緊縮的可能性不大，因此20%以上的增長是可以預期的。第三，加息對我國經濟來說不是一個好辦法，央行不會在2005年輕易使用。最后，2005年由于美元會持續貶值，資金流入亞洲的數量會越來越多，其中流入到中國的資金也會增加。這些因素有利于資本市場運行。

　　市場面臨機遇

　　長江證券總裁李格平：證券市場變革正在催生投資機會。2005年中國證券市場變革與轉折將仍然延續，制度重構和國際化將繼續呈現，證券市場的運行環境和演繹模式給市場參與者帶來空前的機遇與挑戰。首先，價值投資理念正在確立，經過兩年多的演繹，價值投資的理念得到了廣泛認同。其次，上市公司整體業績在逐步提升。從中國經濟發展周期分析，2005年中國經濟將步入平穩增長期。企業也從資金饑渴緩慢過渡到資金平穩期。第三，近年來，我國機構投資者的數量與結構都發生了非常大的變化，投資者機構化趨勢進一步延續和深化。第四，入市資金正穩步增加。目前基金管理的資產總規模已突破3000億元，占據整個市場市值28%的比重。合規資金入市規模的增加，對于穩定投資者信心，為市場提供持續發展的動力有著重要意義。第五，“國九條?正在逐步落實。“國九條?將深刻影響今后幾年的證券市場變化，阻礙市場長遠發展的一些根本問題的解決前景逐漸明朗。

　　新疆證券副總經理張瑞彬：預計2005年市場有較好的態勢。第一，宏觀經濟仍將保持繁榮。中國宏觀經濟在未來15年左右的時間內仍將保持高速增長態勢。2004年開始的宏觀調控將影響2005年經濟增長速度，但不會使經濟增長出現逆轉。第二，股市政策繼續維持偏暖。預期股權分置問題解決方案可能會以較大利好的形式出現。第三，相對充裕的資金面和已處于合理區間的市盈率水平。2004年，保險、企業年金正式獲準進入股市，同時，商業銀行也獲準設立基金管理公司，由此帶來主流機構類別的不斷增加。而以2004年三季度的業績計算，目前全部A股的平均市盈率只有21倍，創下8年來新低，并且基本接近香港、美國等成熟市場的平均市盈率水平。

　　招商證券研發中心總經理程國發：2005年A股投資價值將大大提升。首先，與國際接軌不能簡單等同于股價和市盈率硬接軌。生搬硬套發達國家或地區的市盈率標準來衡量A股市場是否有投資價值，只會得出錯誤的結論。其次，A股市場已進入一個風險相對偏低、具有局部投資價值的區域。A股市場從2001年中期展開調整以來，下跌幅度已超過40%，經過3年多的深幅調整，市場整體估值風險已經大大釋放，相對一部分股票已具備投資價值。第三，在出現改變市場定價基礎上重大制度變革的前提下，2005年A股投資價值將大大提升。2005年影響A股市場的積極因素與消極因素并存，同時市場還存在一些重大的制度變數，可能會出現改變市場定價基礎的制度變革，市場運行較為復雜，A股市場仍將呈現“平衡與振蕩?的格局。在這些前提下，2005年A股投資價值將大大提升。

　　開出良方走出困境

　　國信證券副總經理李鳳梧：首先，市場需要降低由于制度不確定帶來的風險，基礎性問題的解決可以先定出原則，然后在市場發展中逐步解決。其次，市場需要大力扶持藍籌公司，如可以從指數編制方面充分發揮藍籌公司的積極作用。同時在淘汰績差公司方面要加大力度，加快這些公司的退市步伐。第三，需要積極通過創新活動來發展市場，能否加快指數期貨、做空機制等創新活動的步伐，進一步拓寬機構投資者的可為空間。

　　長城基金總經理張涵：為解決股市長短期矛盾創造有利條件，首先應明確證券市場一切改革都需要維護社會公眾股東合法權益的原則；其次，推動為股權分置問題的解決朝著有利于市場的方向發展，不能增加解決問題的難度，穩定投資者心理預期；第三，充分評估和認識“非流通股轉讓規則?對市場心理的負面影響，對此應及時采取相關措施；第四，把握好優質國企大盤股上市的節奏，解決好“擴容恐懼癥?和“市場缺乏投資品種?兩者之間的矛盾；第五，繼續加強對上市公司信息披露的監管和違規懲罰的力度，減少以至消除虛假、隱瞞現象的發生，提高上市公司在市場上的誠信度；第六，鑒于當前市場條件，國內大力發展機構投資者也應該適度。

　　上海證券副總經理姚興濤：對市場如何走出中長期的困境的總體思路是抓緊落實“國九條?，進一步樹立投資者對股市的信心，完善制度上的缺陷，促進市場參與各方的規范發展，逐步使股市進入良性循環的軌道。首先，充分發揮股市功能，重視投資回報。包括取消紅利所得稅以及進行強制“分紅?。其次，尊重市場規律，妥善解決股權分置問題。應果斷試點，建議在分類表決制的框架下，采取各種可行的辦法進行試行，取得成效后再進行總結推廣。第三，加快金融創新，增加股市活躍。如建立股指期貨，引入做空機制，實行股票質押貸款等。第四，促進證券公司規范發展，認真做好高風險證券公司的處置工作。第五，進一步加強法制建設，加大對違法違規案件的查處和懲治力度，提高違規成本，增強法律制度的威懾力，切實保護中小投資者的利益。第六，銀企共同組建基金管理公司，為股市提供充足資金。