有利與不利因素共存 筑底行情等待轉(zhuǎn)機(jī)

　　平安證券 何本虎

　　提要：

　　一月份市場(chǎng)機(jī)會(huì)將多于04年12月，而且年報(bào)公布序幕的拉開(kāi)也存在一定的投資機(jī)會(huì)。在操作策略上，建議投資者對(duì)景氣行業(yè)的個(gè)股繼續(xù)關(guān)注，同時(shí)，部分內(nèi)部分化明顯的行業(yè)中 也存在較多的個(gè)股機(jī)會(huì)。

　　剛剛過(guò)去的12月大盤基本呈現(xiàn)緩步盤跌的走勢(shì)，節(jié)后的市場(chǎng)則不斷創(chuàng)出新低，總體的疲弱格局沒(méi)有改變。對(duì)于2005年的市場(chǎng)的判斷，雖然說(shuō)分歧仍明顯，但箱體運(yùn)行的主流基調(diào)沒(méi)有改變。我們認(rèn)為，2005市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)將呈現(xiàn)“N”型走勢(shì)。基于這樣的總體判斷，我們提出了2005年1月的市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)和投資策略。

　　一、市場(chǎng)環(huán)境，有利因素與不利因素共存。

　　首先，宏觀環(huán)境在好轉(zhuǎn)中有不確定性。

　　從12月公布的11月份的物價(jià)指數(shù)看，CPI為2.8%，較10月份下降了1.5%，進(jìn)一步降低了大幅加息的預(yù)期。不過(guò)，其中也存在一些偶然因素，CPI下降的1.5%中有1.2-1.3%是由于基期數(shù)據(jù)的原因，而物價(jià)的環(huán)比下降只有0.2%。

　　從相關(guān)的分析文章看，也存在明顯的分歧。國(guó)家發(fā)改委主任馬凱在談到宏觀經(jīng)濟(jì)情況時(shí)指出，調(diào)控仍屬于關(guān)鍵時(shí)期。同時(shí)，發(fā)改委的研究報(bào)告又指出，中國(guó)不應(yīng)該連續(xù)加息。

　　另外，出口退稅率的整體調(diào)整對(duì)部分上市公司的業(yè)績(jī)影響將逐步體現(xiàn)，在弱勢(shì)中也會(huì)影響到投資者的心理。

　　其次，兩大偏空政策值得關(guān)注。

　　(1)新股發(fā)行會(huì)不會(huì)陸續(xù)展開(kāi)？

　　對(duì)于1月份的政策而言，新股發(fā)行問(wèn)題仍是重點(diǎn)。新股詢價(jià)制度已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施，意味著暫停發(fā)行的新股將恢復(fù)發(fā)行。市場(chǎng)擔(dān)憂的諸多問(wèn)題，如新的發(fā)行制度會(huì)否壓低市場(chǎng)的價(jià)值中樞？會(huì)否改變市場(chǎng)的估值水準(zhǔn)？會(huì)否導(dǎo)致超級(jí)航母大規(guī)模上市等等，都將變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

　　以我們的觀點(diǎn)看，詢價(jià)制度的實(shí)施與市場(chǎng)的價(jià)值中樞沒(méi)有必然的聯(lián)系，只不過(guò)將原來(lái)新股定價(jià)的兩個(gè)過(guò)程合二為一。當(dāng)然，市場(chǎng)的反映并不一定正確理解政策的本來(lái)意圖，特別是在弱勢(shì)市場(chǎng)中，可能出現(xiàn)不利的反映。

　　另外，新股恢復(fù)發(fā)行與大盤股發(fā)行也沒(méi)有必然的聯(lián)系。按照我們對(duì)2005年融資規(guī)模的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)總計(jì)在1000億左右，與國(guó)務(wù)院發(fā)展中心對(duì)2005年股市融資總額的預(yù)期的1100億較為接近，較2004年增長(zhǎng)20%左右，考慮到市場(chǎng)總體規(guī)模的擴(kuò)大和承受能力的增強(qiáng)，對(duì)全年的市場(chǎng)不會(huì)實(shí)質(zhì)性沖擊。

　　(2)非流通轉(zhuǎn)讓的負(fù)面影響更多體現(xiàn)在心理層面。

　　2005年1月起，非流通股轉(zhuǎn)讓將正式通過(guò)滬深交易所實(shí)施。隨著非流通股能夠有限度地流通，提升了總體價(jià)值，但并不意味著流通股的價(jià)值將大打折扣。

　　對(duì)于非流通股轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，我們強(qiáng)調(diào)兩個(gè)基本觀點(diǎn)：其一，非流通股轉(zhuǎn)讓與全流通沒(méi)有必然聯(lián)系，管理層已經(jīng)進(jìn)行了辟謠，其二，非流通本次的轉(zhuǎn)讓相對(duì)于以前而言除了交易地點(diǎn)變化和交易人的要求有所變化外，沒(méi)有什么實(shí)質(zhì)性改變。

　　至于非流通股轉(zhuǎn)讓形成的資金分流的影響，更多地體現(xiàn)為心理面。因?yàn)榉橇魍ü赊D(zhuǎn)讓對(duì)自然人的要求較高，市場(chǎng)所傳言的將導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)嚴(yán)重失血的判斷并不具備充分的理由。

　　第三，我們?nèi)云诖�政策面效�?yīng)。

　　從當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境看，政策面的積極呵護(hù)作用是歷史上少有的，雖然存在一些市場(chǎng)發(fā)展中的短期負(fù)面因素。

　　結(jié)合最近一段時(shí)間的市場(chǎng)進(jìn)行分析，管理層一直沒(méi)有放棄對(duì)市場(chǎng)的積極支持。在11月份出臺(tái)了包括保險(xiǎn)資金入市、企業(yè)年金入市等一系列的消息后，近期的分類表決制度、我國(guó)將設(shè)立證券投資者風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金的舉措以及尚福林主席提出的“推進(jìn)資本市場(chǎng)工作需要有利的輿論氛圍”等信息都表明了2005年政策面的寬松局面可能是市場(chǎng)所無(wú)法想象的。

　　我們認(rèn)為，這種局面在1月份將得到延續(xù)，而且，其市場(chǎng)效應(yīng)也將逐步顯現(xiàn)出來(lái)。

　　第四，不利因素的消化已經(jīng)較為充分。

　　就12月份的市場(chǎng)而言，偏弱格局與一些不利因素的存在是密切相關(guān)的。其中，券商理財(cái)資金的清查所形成的市場(chǎng)嚴(yán)重縮水是重要因素。另外，按照相關(guān)規(guī)定2004年年底還必須執(zhí)行《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》，其間的計(jì)提減值準(zhǔn)備金條款將迫使券商對(duì)其重倉(cāng)股進(jìn)行選擇性減持，一些重倉(cāng)股的下挫也成為了12月行情中的重要不確定因素。

　　我們認(rèn)為，從證券市場(chǎng)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，對(duì)于違規(guī)資金的清除無(wú)疑有積極意義。進(jìn)入05年1月份，類似的問(wèn)題將大大緩解，也是促成市場(chǎng)穩(wěn)定的重要因素。

　　二、市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)

　　首先，技術(shù)面具備底部特征。

　　從11月中旬以來(lái)，市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)下跌6周，這種現(xiàn)象在歷史上并不多見(jiàn)。然而，這個(gè)階段的上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)總體跌幅并不大，上證指數(shù)平均每周的下跌空間只有16個(gè)點(diǎn)，顯示市場(chǎng)雖然弱勢(shì)明顯，但殺跌動(dòng)力并不充足。

　　從短期市場(chǎng)看，在石化股、黃金板塊和航運(yùn)板塊接連跳水的情況下，指數(shù)明顯進(jìn)入加速下挫階段，這往往也是底部來(lái)臨的前兆。

　　另外，月線的K、D、J指標(biāo)已經(jīng)嚴(yán)重鈍化，這也屬于歷史上較為少見(jiàn)的現(xiàn)象，也成為大盤逐步回穩(wěn)的重要因素。

　　其次，政策博弈成為轉(zhuǎn)機(jī)能否出現(xiàn)的關(guān)鍵。

　　通過(guò)前面的分析和我們對(duì)于2005年市場(chǎng)的總體判斷，在總體結(jié)構(gòu)性調(diào)整的背景下，政策面成為了2005年市場(chǎng)運(yùn)行的核心因素之一。

　　結(jié)合1月份市場(chǎng)分析，由于市場(chǎng)悲觀氣氛濃厚，如果沒(méi)有有利的政策支持，持續(xù)的弱勢(shì)難以改變。就短期趨勢(shì)而言，指數(shù)已經(jīng)進(jìn)入了不允許連續(xù)下挫的位置，政策的博弈將成為1月份市場(chǎng)的一大焦點(diǎn)。

　　第三，中后期的機(jī)會(huì)可能多于初期機(jī)會(huì)。

　　一方面，短期市場(chǎng)弱勢(shì)不改，仍有可能延續(xù)，決定了初期的總體機(jī)會(huì)不大。另一方面，周線的嚴(yán)重鈍化使得反抽的要求日益強(qiáng)烈，同時(shí)，指數(shù)的點(diǎn)位也增加了利好支持的迫切性。我們認(rèn)為，經(jīng)過(guò)短線的快速下挫后，反彈行情隨時(shí)可能發(fā)生。一旦轉(zhuǎn)折的趨勢(shì)形成，1月中后期的機(jī)會(huì)較大。

　　第四，結(jié)構(gòu)性調(diào)整將延續(xù)。

　　應(yīng)該說(shuō)，自從04.4宏觀調(diào)控展開(kāi)以來(lái)，結(jié)構(gòu)性調(diào)整就已經(jīng)是市場(chǎng)的主基調(diào)。從近期市場(chǎng)看，石化、汽車等周期性行業(yè)仍成為市場(chǎng)主要拋售的對(duì)象，而航空、機(jī)場(chǎng)、高速公路等防御性良好的品種則顯示出較好的抗跌性。我們認(rèn)為，這種現(xiàn)象在1月份市場(chǎng)仍將延續(xù)，這也成為投資者擇股的重要基礎(chǔ)。

　　三、投資策略，景氣行業(yè)與精選個(gè)股并重

　　我們認(rèn)為， 1月份，在操作策略上，從兩個(gè)角度來(lái)把握。而且，年報(bào)公布序幕的拉開(kāi)也存在一定的投資機(jī)會(huì)。

　　(1)倉(cāng)位控制

　　在1月份存在局部機(jī)會(huì)的總體背景下，我們認(rèn)為，結(jié)合當(dāng)前的市場(chǎng)的低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域特征，建議倉(cāng)位保持在50%-60%左右。

　　(2)資產(chǎn)配置策略

　　考慮到結(jié)構(gòu)性調(diào)整的特征和市場(chǎng)波動(dòng)的內(nèi)因所引起的投資者情緒的變化，因此，大的思路看，資產(chǎn)配置仍從行業(yè)配置和風(fēng)格類配置兩個(gè)方面進(jìn)行。

　　行業(yè)配置上，建議投資者對(duì)景氣行業(yè)的個(gè)股繼續(xù)關(guān)注，同時(shí)，部分內(nèi)部分化明顯的行業(yè)中也存在較多的個(gè)股機(jī)會(huì)。

　　首先，部分景氣行業(yè)值得繼續(xù)關(guān)注

　　在宏觀緊縮的背景下，周期性行業(yè)的景氣度總體呈現(xiàn)回落和筑頂狀態(tài)，估值預(yù)期壓力和市場(chǎng)的分歧決定了行業(yè)配置上的風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。

　　相反，部分受到宏觀調(diào)控影響有限的行業(yè)，行業(yè)景氣度呈現(xiàn)逐步上升態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)機(jī)會(huì)也較大。其中，航空運(yùn)輸業(yè)較為典型。2004年前3季度我國(guó)航空公司受客運(yùn)和貨運(yùn)增長(zhǎng)的雙重推動(dòng)，在超過(guò)盈虧平衡點(diǎn)之后的盈利能力出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，各航空公司經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，全行業(yè)整體盈利水平創(chuàng)歷史新高。另外，人民幣升值的預(yù)期和市場(chǎng)的充分調(diào)整都是可以挖掘的題材。我們建議重點(diǎn)關(guān)注上海航空和南方航空(資訊 行情 論壇)。

　　其次，防御性行業(yè)仍有潛力可挖

　　在防御性行業(yè)中，高速公路仍有潛力可挖。從行業(yè)發(fā)展的特征看，2004年1-9月份公路貨物運(yùn)輸量和周轉(zhuǎn)量分別同比增長(zhǎng)12.6%和13.3%；公路客運(yùn)量和周轉(zhuǎn)量分別同比增長(zhǎng)16.9%和20.1%。隨著公路車流量的快速增長(zhǎng)，各主干道車流量屢創(chuàng)新高，我們堅(jiān)持對(duì)高速類上市公司的長(zhǎng)期判斷，建議關(guān)注中原高速(資訊 行情 論壇)和皖通高速(資訊 行情 論壇)。

　　另外，造紙行業(yè)也具有類似特征。人民幣升值會(huì)減少原材料成本和外債支付，從而使公司獲益。未來(lái)2～3年，高檔紙品供需缺口較大，生產(chǎn)企業(yè)將獲得超速度發(fā)展。長(zhǎng)達(dá)五年的銅版紙和新聞紙反傾銷保護(hù)分別于2003年8月和2004年6月啟動(dòng)，為企業(yè)提供了寶貴的調(diào)整時(shí)間和發(fā)展空間。國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)將促使行業(yè)進(jìn)一步整合，一批具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)、資本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將得到跳躍式發(fā)展，有望成為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大公司。其中，晨鳴紙業(yè)(資訊 行情 論壇)、博匯紙業(yè)(資訊 行情 論壇)、華泰股份(資訊 行情 論壇)等值得關(guān)注。

　　第三，周期性行業(yè)中部分子行業(yè)仍有投資價(jià)值

　　周期性行業(yè)中的部分子行業(yè)仍具有穩(wěn)定增長(zhǎng)的特征，在1月行情有一定的機(jī)會(huì)。我們建議對(duì)鋼鐵板塊中的板材類公司、電力中的水電類公司適當(dāng)關(guān)注。

　　經(jīng)過(guò)充分調(diào)整后，鋼鐵股是兩市市盈率最低的板塊。而且，近期的國(guó)際鋼鐵價(jià)格上漲的消息以及寶鋼股份調(diào)高對(duì)2005年的預(yù)期都是有利的消息。電力板塊中，水電是煤電聯(lián)動(dòng)中的直接受益者，也存在中線機(jī)會(huì)，建議重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)江電力(資訊 行情 論壇)和桂冠電力(資訊 行情 論壇)。

　　風(fēng)格類配置上，建議關(guān)注年報(bào)行情和超跌股的投機(jī)機(jī)會(huì)。一方面，業(yè)績(jī)預(yù)期良好的個(gè)股存在一定的機(jī)會(huì)。

　　1月份將逐步拉開(kāi)04年年報(bào)公布的序幕，按照以往的慣例，首批公司的業(yè)績(jī)不錯(cuò)，而其中很多個(gè)股在前期的調(diào)整較為充分。同時(shí)，業(yè)績(jī)預(yù)告也將成為1月份市場(chǎng)中的焦點(diǎn)事件，年報(bào)公布期間存在一定的短線機(jī)會(huì)。譬如巢東水泥、恒豐紙業(yè)(資訊 行情 論壇)等個(gè)股已經(jīng)有所表現(xiàn)。

　　另一方面，如果市場(chǎng)出現(xiàn)政策依托下的反彈行情，那么，隨著市場(chǎng)情緒的高漲和資金的多元化分布，超跌低價(jià)股將存在一定的機(jī)會(huì)，我們?nèi)詧?jiān)持選時(shí)重于選股的思路。