中國證券市場月度報告(2004年12月)

　　策劃：上海證券報全國證券投資咨詢公司總裁聯席會議　

　　　　　　　　　　　　執筆：大時代投資咨詢有限公司　

　　隨著市場寄予厚望的1300點“政策底”被再度跌穿，大盤進入了一個弱勢陰跌格局中。但總體來看，2005年1月份大盤再次下跌的空間并不大，成交量的低迷表明市場主動性殺 跌動能不足，一旦新年資金面緩解，往往會造就一根帶量中陽線。另外，隨著新股詢價制的即將實施，這個利空影響將在1月份被充分消化，因此我們認為1月大盤走勢應該是先抑后揚、觸底回升。低點在月中出現，跌破1200點的可能性偏小，月底則可能會放量收復失地。年報和科技概念仍是首月的最大看點，元月效應有望再現　

　　　　　　12月行情回顧　

　　去年12月份大盤最終以單邊下跌為2004年劃上了句號，收官之月市場的低迷、彷徨與躑躅讓投資者備感失望　

　　去年12月份大盤最終以單邊下跌為2004年劃上了句號，收官之月市場的低迷、彷徨與躑躅讓投資者備感失望。12月份上證指數(資訊 行情 論壇)以1266.50點收盤，距離全年最低點僅有7.07點，年K線收出了近乎光腳的帶長上影陰線，上影線長度大大超出實體。從趨勢看，2005年的年初行情仍難以讓投資者樂觀起來�！�

　　一、千三關口再失守　

　　12月份的前半個月呈現一場千三保衛戰。國資委、證監會均多次在公開場合表示要為建設健康股市作貢獻，證監會還在12月8日出臺《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》，試行上市公司重大事項社會公眾股股東表決制度。但市場認為諸多利好也只是為即將出臺的利空消息打掩護，反應并不積極；12月11日證監會宣布新股發行試行詢價制度將從2005年1月1日起施行，證實了市場的擔心；12月13日上證指數跳空低開，在1300點徘徊數日后最終選擇向下，股指直逼前期低點1259點。心理關口的再度失守無疑增加了市場恐懼，1300點今后將成為一道不小的阻力�！�

　　二、擴容加劇市場恐慌　

　　12月份打破了前兩個月增發融資額為零的僵局，先后有山鷹紙業(資訊 行情 論壇)(600567)、金融街(資訊 行情 論壇)(000402)、振華港機(資訊 行情 論壇)(600320)、金地集團(資訊 行情 論壇)(600383)進行增發，浪潮軟件(資訊 行情 論壇)(600756)實施配股，當月累計籌資額為32.01億元。擴容壓力不僅來自現實的再融資，市場的恐慌最主要來自新股恢復發行后等著排隊上市的“大鱷”們。中國石油、中國銀行等大型企業都明確表示了2005年登陸A股市場的計劃，這無疑讓場內場外的資金難起激情。　

　　三、熱點寥寥市場冷清　

　　從熱點看，12月份也是最冷清的，幾乎沒有像樣的熱點出現過，新一代網絡概念股行情也只是在月末登場，曇花一現。從統計看，在12月份的諸多板塊中，只有黑色金屬板塊取得正收益為1.1%，走勢強于上證綜指(12月份下跌5%)的還有信息服務、交通運輸和房地產板塊，其它20個行業板塊走勢都落后于大盤，家用電器板塊跌幅更是達到10.79%，表現最差。　

　　　　　　元月大盤展望　

　　從技術上看今年1月份上漲概率以及幅度都較下跌概率及幅度高。上檔強阻力位在半年線附近，支撐位在1200點整數位以及1225點之間　

　　一、技術看市：先抑后揚，元月效應有望體現　

　　在分析1月份大盤走勢之前，我們先來回顧一下之前的大盤動向。滬市大盤月K線圖顯示，目前股指已經跌至120月均線之下，該均線曾經在1311、1307點時提供了相當強的支撐，去年的“9.14”行情也是在該均線附近引發的。但由于做多力量相對匱乏，導致了從10月份開始月線連續報收在120月均線之下，其中12月份的高點則明顯受制于該均線，不出意外的話，該均線將是大盤近期的一個阻力位。但由于在此點位附近換手情況較為低迷，因此120月均線的阻力其實并不大，多方完全有能力在量能的配合下收復。　

　　而量能在2005年1月份將會有明顯的改善，這主要基于歷史上1月份的盤口動向以及目前的市場熱點。歷史上大盤在1月份往往能扭轉之前的下跌走勢，出現上漲的概率略大于下跌；其次市場在2004年12月底已經出現了部分熱點持續走高的強勢特征，如航空、旅游、鋼鐵、石化等，而這正是吸引場外增量資金的關鍵。此外新股的重新發行雖然會對二級市場造成一定的套現壓力，但不可否認新股發行上市將會吸引場外增量資金的加盟，對于活躍市場有極大的刺激作用。最后由于ETF的實施，滬市50成份股指走勢可能出現強于綜合股指的格局。　

　　1、以1992-2004年13年間的1月份漲跌比例及幅度分析　

　　歷史上這段時間1月份有7次上漲6次下跌，上漲概率略大于下跌概率，但平均上漲幅度明顯偏大，為13.89%，而平均下跌幅度只有5.81%，可見1月份機會大于風險；而在2、3、4月份多方則明顯占據上風，歷史上2、4月份是9漲4跌，3月份是10漲3跌，直到5、6月份漲跌比列才趨向平衡，可見即使1月份被套，之后還是有解套并盈利機會；再看看12月份與1月份的漲跌關系，在4次上漲的12月份后的1月份有3次上漲1次下跌，在8次下跌的12月份后的1月份有3次上漲5次下跌，顯然12月份的漲跌對1月份有引導作用，關聯程度達到67%；最后再分析1月份走勢與當年大盤走勢關系。經過統計發現，1月份上漲的，當年大盤上漲的有5次，1月份下跌的，當年大盤有4次下跌，其余1月份上漲，當年大盤下跌，與1月份下跌，當年大盤上漲的各有2次�？梢�1月份走勢與當年大盤的關聯度達到了69%，這是一個需要引起重視的現象。大盤自從2245點下跌以來，已經回落整理多時，2005年的下跌空間已經被大大地壓縮，1200點應該是一條有相當支撐力的防線。因此就年K線而言，今年大盤收陽概率極大，由此今年1月份大盤收陽的概率同樣相當大�！�

　　2、以大盤指標分析　

　　月KDJ指標中的K值目前為14.17(截至12月30日)，已經低于1996年512點時的16.98，有史以來只有1994年大跌過程中的K值低于目前數值，顯然大盤再現1994年8月份之前的下跌走勢可能性相當低。因此可以相信，大盤已經處于反彈行情一觸即發的底部區域。而萬一出現快速下跌的極端走勢，也有可能引發如同1994年那樣的重大利好消息出臺，從而導致報復性大漲行情出現；月BOLL指標顯示下軌在連續走出緩慢下跌走勢后，目前出現了加速下跌態勢。從歷史角度看，一旦股指下跌碰觸下軌，往往會引發一波中級行情。而目前下軌在1211點附近(截至12月30日)，因此市場可能在1200與1259點之間尋求階段性底部；從月MACD指標長線角度看，自從2001年7月MACD高位死叉后，MACD指標一路下跌至零軸以下，期間所有的反彈行情白線都沒有再超越零軸。中線角度看，大盤自1783點下跌以來，MACD處于不斷下跌途中，綠柱不斷擴大，但如果2005年1月份大盤能重新上揚的話，月MACD指標在1307點與去年12月之間將可能形成底背離態勢；而從月CCI指標看，CCI波動范圍在正負100之間，超過＋100是超買信號，跌破-100是超賣信號，同時一旦產生背離則是一個明顯的警告信號。很明顯，月CCI指標目前正處于底背離走勢中，今年1月份大盤將得到該指標的支撐，從而走出真正的上揚行情。截止到12月30日，CCI為-101，正處于-100的邊緣，支持股指因超跌而走出反彈行情�！�

　　3、以股指月均線及量能月均線分析　

　　自從去年4月份大盤跌破5月均線后，大盤基本上都在該均線之下運行，其中“9.14”行情后股指雖屢有突破5月均線，但月收盤再也沒有收在該均線之上。同時在9、10、11月大盤對該均線發動攻擊后，12月份市場上攻力度明顯衰退，但這應該是大盤上漲之前的主動回落，之后多方應該會有所作為；再看月成交量均線，大盤每一次出現中級波段行情都離不開成交量的支持，而且5月成交量均線都會與10月成交量均線出現金叉，從1311、1307點開始的行情莫不是如此。從這一角度分析，市場還未到可以加大倉位做多的時候。但投資者不妨多加關注，后市5月、10月成交量均線一旦出現金叉，應考慮積極做多�！�

　　短線大盤在日線圖上1783與1496點連線的延長線有阻力，至去年12月底該阻力線所對應的點位是1337點(每天下移2.45點左右)，此外半年線仍有十分強大的阻力。今年1月份大盤如果能夠突破這兩處阻力位，那么一波操作性較高的行情就將漸漸地呈現在投資者面前。否則的話，都是炒作力度有限的反彈而已，難以形成能真正激發場外資金入場的炒作氛圍�！�

　　綜上所述，從技術上看今年1月份上漲概率以及幅度都較下跌概率及幅度高，投資者可以積極關注。上檔強阻力位在半年線附近，支撐位在1200點整數位以及1225點之間。因此一旦大盤出現下跌走勢，之后將可能出現一波較為可觀的上漲行情，投資者應注意把握。　

　　二、基本面：貨幣投放有望增加，年報成為新看點　

　　1、1月份貨幣投放會放大，資金供應寬�！�

　　以2004年全年來看，全年新增貸款在2.1萬億至2.2萬億元之間，預計2005年的貨幣供應量(M2)同比增速在14%左右，也就是在2.3萬億到2.4萬億左右，貨幣供應適度偏緊。但從我國現金投放情況看，由于傳統習俗影響，春節前現金投放量最大，也就是說1月份是現金投放的高峰期�！�

　　由于春節一般在1月下旬或者2月中上旬，從我國傳統習慣看，因春節而引發居民大量的現金需求主要發生在1月份。從2000年到2004年，在這5年中除了2002年以外，有4年1月份現金投放均超過了全年累計投放量。2001年1月份現金投放量占全年現金累計投放量的比例最高，達到3.3倍，投放量比全年累計投放量多出2170.9億元；其次是2000年，達到2.6倍，投放量比全年累計投放量多出1414.6億元。這充分表明1月份受到春節影響，現金投放量為全年現金投放的旺季；從2004年1月份情況看，當月現金投放3649.9億元，商業銀行存款準備金卻同時增加5921.2億元。而在這部分增加的存款準備金中，扣除國家向兩家銀行注資450億美元增加的存款準備金3700億元外，仍然增加了2217.7億元。估計2005年春節對于現金需求量不會低于2004年，2005年1月份的貨幣投放量很可能會超過4000億元�！�

　　2、2004年行業業績前瞻　

　　從1月12日開始，上市公司將開始披露年報，因此年報將成為1月份的最大看點。通過對2004年三季度、半年報和2003年三季度及半年報的實證統計、分析和對比，我們制定了一個能夠反映上市公司各行業業績增長趨勢的指標：核心ROE(扣除非經常性損益后的凈資產收益率)同比增速差值，我們簡稱其為“差異ROE”。該指標在扣除了非經常性損益等非經營性因素后，綜合考慮了行業平均毛利率、費用率、稅率等成本費用情況，所以它能夠反映上市公司各行業資產盈利能力的真實情況。并且更重要的是，投資者能通過這個指標的變動趨勢，觀察上市公司各行業在宏觀調控背景下的業績發展趨勢。也能以此簡單地推測出各行業在2004年全年景氣狀況，以便制定出相應的行業投資策略和資產配置組合�！�

　　可以看出，宏觀調控政策對絕大多數行業景氣度產生的負面效應已經在去年三季度“初露鋒芒”。但同時也有一些非周期性行業保持了逆向增長或是復蘇態勢�！�

　　我們將核心ROE分為三類：　

　　1、去年三季度核心ROE同比增速相比中期核心ROE同比增速出現明顯下降，2004年年報業績及2005年一季報必定會繼續下滑，投資者應對這些行業予以堅決回避。主要有：化工行業(石化產品)，中期的“差異ROE”指標值高達25.79%，但三季度該指標迅速下降為6.46%，下降接近20個百分點；農林牧漁行業三季度“差異ROE”首次下降，出現行業景氣下滑征兆，指標值為-5.20%；建筑建材行業(建筑用玻璃、水泥、建筑材料、工程建筑等)基本屬于國家限制行業，受到銀行貸款受限、工業用電價格上漲等負面影響，業績增長趨勢不容樂觀，三季度“差異ROE”指標值繼續保持下降趨勢，指標值為-7.81%；交通運輸設備行業(汽車)三季度“差異ROE”指標值為-114.95%，相比中期有擴大趨勢，建議投資者對汽車行業予以堅決回避；電子元器件行業三季度“差異ROE”指標值為-319.22%，有色金屬價格上漲，導致產品毛利下降，建議投資者謹慎關注�！�

　　此外，還有食品飲料行業相比中期而言，三季度核心ROE差值首先出現負數，為-228.03%。主要原因是食品飲料行業面對電力、自來水、糧食及農副產品等原材料、能源上漲，并且由于大部分產品存在供大于求，有效消費市場不景氣的影響，沒有及時將成本上升壓力轉嫁到消費者頭上，比如貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、青島啤酒(資訊 行情 論壇)等龍頭企業去年三季度毛利率同樣出現了下降。因此，對于該行業整體不要抱太大希望，建議投資者關注龍頭企業，如五糧液(資訊 行情 論壇)、光明乳業(資訊 行情 論壇)等個別公司；金融服務行業(銀行、證券、信托)繼中期ROE差值指標出現小幅上漲外，三季度下降趨勢開始顯露，指標值為58.82%。由于銀行業是最敏感的周期性行業，　2004年年報及今年一季度報告應該不會太好，投資者需加以防范�！�

　　2、去年三季度核心ROE同比增速相比中期核心ROE略有反彈，年報下滑勢頭會有所放慢，對這些行業保持謹慎關注。去年中期有色金屬行業“差異ROE”指標值為-15.70%，三季度反彈為5.25%，主要是有色金屬價格在上半年震蕩下跌后三季度起出現大幅回升，比如氧化鋁價格由上半年的3700元／噸反彈到4400元／噸。但我們認為有色金屬價格雖然短期內會受到石油上漲、美元弱勢等因素干擾，但作為世界最大的有色金屬需求國------我國的需求量將隨著宏觀調控的進一步深化而減少，因此建議投資者對有色金屬行業整體保持觀望。有新增產能或新收礦產的有色金屬公司可能會抵御一部分將來價格下跌的負面影響，可個別關注，如中金黃金(資訊 行情 論壇)、山東黃金(資訊 行情 論壇)、錫業股份(資訊 行情 論壇)和馳宏鋅鍺(資訊 行情 論壇)等；去年中期黑色金屬行業(煉鐵、煉鋼)“差異ROE”指標值為-15.70%，三季度反彈為8.26%，其原因也與有色金屬相類似，建議對該行業整體持觀望態度，關注龍頭公司：武鋼股份(資訊 行情 論壇)等；交通運輸行業(航空、公路、航運等)去年上半年由于原油上漲，導致產品毛利下降，中期“差異ROE”指標值為-6.77%，三季度反彈為18.90%，盈利能力有所增強，可謹慎關注�！�

　　3、去年三季度核心ROE同比增速相比中期核心ROE同比增速上升，這些行業值得關注，也是投資者應該重點關注的行業。主要有：公用事業行業(水、電、煤、氣)。雖然長期以來，由于產品價格受到國家相關法規限制，無法有效轉嫁上升成本，盈利能力不容樂觀，去年中期“差異ROE”指標值為-1.68%，但三季度反彈為18.90%。這主要是從去年下半年開始，為了逐步緩解中間環節的漲價因素，中央及地方政府對水、電、煤氣等居民生活資料放松價格管制，建議投資者逢低關注水行業；還有旅游餐飲行業(景點、旅行社、酒店等)，去年中期“差異ROE”指標值為53.91%，三季度繼續大幅上升。由于該指標數值太大，我們沒有在圖示中予以反映，該行業指標依舊是所有正增長行業中的最高。當然由于有2003年SARS的特殊情況，使得去年恢復增長的旅游餐飲行業業績增速特別出挑。對于該行業，我們建議保持高度關注，這種成長態勢以及反周期的特性決定了該行業2004年年度報表會十分優異。重點關注景點類公司：峨眉山(資訊 行情 論壇)、麗江旅游(資訊 行情 論壇)和黃山旅游(資訊 行情 論壇)等�！�

　　我們重點提示電力設備子行業的投資機會，這主要有以下依據：中期機械設備行業(工程機械、專用設備)“差異ROE”指標值為-20.60%，但三季度已開始反彈上升為127.75%。因此，我們從該指標提前預測出電力設備行業的年度業績將會很優秀，值得投資者重點關注并中線布局。　

　　　　　　操作策略　

　　大盤跌破前期低點1259點就可逐步建倉，1220點以下可果斷加大建倉力度�？煽紤]的投資品種有年報預喜股、新網絡概念股和有大比例送股能力的成長型次新股　

　　一、跌破低點可建倉　

　　落實到操作上，大盤跌破前期低點1259點投資者就可逐步建倉，1220點以下可果斷加大建倉力度�？煽紤]的投資品種為年報預喜股、新網絡概念股和有大比例送股能力的成長型次新股。其中航空、物流、鋼鐵、化肥、旅游等行業的部分個股兼具業績增長和行業景氣兩個特征，相對機會較多；個股應規避基本面有問題的“地雷股”、業績滑坡的“變臉股”、微利或虧損的績劣股，這類個股在年報出臺前后往往會大幅跳水；警惕有委托理財業務、巨額短期投資、巨額應收賬款、存貨規模大的個股，即使是績優藍籌股中有類似現象，也要加以防范。近期伊利股份(資訊 行情 論壇)、兗州煤業(資訊 行情 論壇)、四川長虹(資訊 行情 論壇)等的教訓已足以說明一切�！�

　　二、大盤新股帶來新機會　

　　我國股市多數大級別行情都是在年底或年初發動的，這是因為每年年末投資機構都要進行結算，資金面往往較為緊張。而隨著元旦后市場資金面有所寬松和股指在低位運行，發動一輪行情甚至是中級行情的條件趨于成熟。擔任這一重任的個股最大可能是在詢價制度背景下發行的大盤新股，如中石油等，它們上市后如能有出色表現，往往會對低迷的市場人氣產生較強的刺激作用，起到“四兩撥千斤”的效果。　

　　其實近年來大的行情往往是大盤新股發動的，如2003年1月份的中信證券(資訊 行情 論壇)和中國聯通(資訊 行情 論壇)、2003年11月中下旬的長江電力(資訊 行情 論壇)等。這是因為大盤新股上市初期一般定位較為合理，從而成為各路主流資金建倉和增倉對象，做多動能充沛。而且由于大盤新股上檔沒有阻力，拉升容易且能積聚人氣。如果1月份有大盤新股上市，尤其是像中石油這樣的績優藍籌航母，應該是生逢其時，有望帶領大盤沖鋒陷陣，發動絕地反擊行情�！�

　　第二類能勝任行情“發動機”的個股是具有獨特題材、發展潛力巨大的新網絡概念股。隨著下一代互聯網的開設和網絡電視的迅速產業化，“三網合一”已是大勢所趨，并將對人們的生活方式產生重大影響。這也必然會催生出一個龐大的市場和高速增長的產業，并展現示出其美好的發展前景和巨大的成長空間。新網絡概念股也是在2004年底應運而生并初具雛形，目前它們主要涉及到以下兩個領域：一是下一代互聯網(IPv6)，一是網絡電視(IPTV)。　

　　2004年12月25日，國家發展與改革委員會、教育部等8部委聯合在京宣布，中國第一個下一代互聯網，中國下一代互聯網示范工程(CNGI)核心網CERNET2主干網正式開通，這是世界上規模最大的純IPv6互聯網，此舉標志著我國下一代互聯網建設全面拉開序幕。下一代互聯網較目前互聯網的優勢在于更快、更大、更安全、更及時、更方便，它將比現在的網絡傳輸速度提高1000-10000倍。有預測顯示，我國IPv6進入大規模商用將在2006年到2010年，中國將成為IPv6的“消費”大國。今后5年內，我國電信運營商僅僅在IPv6路由器上的投資，就將達到150億元。由于我國已建立了全球最大IPv6網，并且未來幾年內將投資千億元進行網絡改造，因此IPv6將會給信息產業帶來巨大商機。　

　　網絡電視是近年來剛剛興起的通過電信寬帶網傳輸節目的新型電視傳播形式，它可以隨意點播，成本低廉，一旦形成規模，將對傳統電視造成很大沖擊。近期不少廣電企業、傳統媒體、電信運營商都紛紛宣布進軍網絡電視產業，顯示出了這一新興產業廣闊的發展潛力。有專家估計到2004年年底，中國寬帶用戶將達到4000萬，2008年將直逼1億，屆時網絡電視市場將超過1000億元市值�！�

　　目前滬深市場上具有IPv6概念的個股主要有道博股份(資訊 行情 論壇)(600136)、清華紫光(資訊 行情 論壇)(000938)、重慶路橋(資訊 行情 論壇)(600106)、九龍電力(資訊 行情 論壇)(600292)、華夏建通(資訊 行情 論壇)(600149)等；IPTV概念股主要有東方明珠(資訊 行情 論壇)(600832)、鵬博士(資訊 行情 論壇)(600804)、甬成功(資訊 行情 論壇)(000517)、聚友網絡(資訊 行情 論壇)(000693)等，投資者可對龍頭股加以關注�！�

　　另外，年度分配潛力強的個股也會體現出較好的投資價值。如目前價格比較低的鋼鐵股，一般每年度都會有較高的現金分紅方案推出，在下跌時介入會有不錯的股息率，而這往往也是保險資金、養老金在股市中尋求低但穩定收益的主要品種，加上上證紅利指數的推出，更會顯現出這些個股的投資價值。投資者可關注杭鋼股份(資訊 行情 論壇)(600126)、瀘天化(資訊 行情 論壇)(000912)、唐鋼股份(資訊 行情 論壇)(000709)等個股；而具有高送轉潛力的中小企業板塊也會由于業績快報制度的實施會提前演繹年報行情，如最早公布年報的航天電器(資訊 行情 論壇)(002025)、有送轉預期的思源電氣(資訊 行情 論壇)(002028)等，都可重點關注。　

　　總之，與2004年慘淡的結局相比，2005年行情有望“否極泰來”，而元月行情更值得期待。投資者應該多關注量能變化和熱點轉換，從中尋找到行情啟動跡象，把握住領漲板塊機會，從而戰勝市場�！�

　　本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。　

　　本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔�！�