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國(guó)際金融報(bào)記者 安明靜 發(fā)自北京
在管理層積極拓寬長(zhǎng)期資金入市渠道的政策下，各種資金入市會(huì)在2005年有實(shí)質(zhì)性的發(fā)展和增長(zhǎng)
明年資金的充裕將為國(guó)有商業(yè)銀行這樣的大盤(pán)藍(lán)籌企業(yè)登陸A股市場(chǎng)創(chuàng)造良好的條件
2005年證券市場(chǎng)的各種創(chuàng)新活動(dòng)將是股市政策的一個(gè)亮點(diǎn)
如果說(shuō)2004年的股市政策從市場(chǎng)框架上定義了股市的性質(zhì)，那么2005年政策的重點(diǎn)將在于對(duì)框架制度的細(xì)化以及落實(shí)過(guò)程。
分類(lèi)表決制度的實(shí)施降低了明年解決股權(quán)分置問(wèn)題的可能性。
市場(chǎng)對(duì)于擴(kuò)容不再一致反對(duì)，一些機(jī)構(gòu)和分析師開(kāi)始呼吁好股票上市。期望市場(chǎng)詢(xún)價(jià)制度會(huì)起到擇優(yōu)劣汰的效果。
基金的高速發(fā)展將遭遇來(lái)自證券市場(chǎng)產(chǎn)品單一、結(jié)構(gòu)單一以及交易機(jī)制單一的制約。
上證所積極推動(dòng)的做空機(jī)制以及股指期貨交易也或許會(huì)在明年有所進(jìn)展。
在管理層對(duì)券商的治理整頓以及鼓勵(lì)創(chuàng)新的雙重監(jiān)管下，證券公司將加速兩極分化。
在對(duì)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速減緩的預(yù)期下，多數(shù)分析機(jī)構(gòu)對(duì)2005年的大盤(pán)走勢(shì)并未表現(xiàn)出太多的樂(lè)觀。行業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)已經(jīng)成為過(guò)去，行業(yè)配置的策略將會(huì)被從下至上的個(gè)股選擇所替代。
股市政策：穩(wěn)健中強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新
對(duì)于市場(chǎng)發(fā)展尤為關(guān)鍵的股權(quán)分置問(wèn)題是否能夠在2005年得到解決成為關(guān)注的焦點(diǎn)
2004年是證券市場(chǎng)政策出臺(tái)最為集中的一年，但這些制度并不同于以往側(cè)重調(diào)控市場(chǎng)點(diǎn)位的漲跌，而是以國(guó)務(wù)院的九條意見(jiàn)為代表，更多的從市場(chǎng)框架以及運(yùn)行機(jī)制上重新定義股市。
除了涉及市場(chǎng)發(fā)展整體戰(zhàn)略的“國(guó)九條”外，2004年出臺(tái)的證券市場(chǎng)的主要政策包括以下方面：推出中小企業(yè)板；推出保護(hù)投資者利益的類(lèi)別表決機(jī)制以及信息披露規(guī)則的細(xì)化；對(duì)券商保證金制度的規(guī)范以及分類(lèi)管理制度的出臺(tái)；企業(yè)年金以及保險(xiǎn)資金入市的啟動(dòng)；新股詢(xún)價(jià)制度試行以及融資制度改革；發(fā)行鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者以及新股發(fā)行制度改革。
如果說(shuō)2004年的政策從市場(chǎng)框架上定義了股市的性質(zhì)，那么隨之而來(lái)的將是框架制度下的細(xì)化以及落實(shí)過(guò)程。投資者對(duì)于股市政策的關(guān)注更多的落腳于對(duì)股權(quán)分置的解決、長(zhǎng)期資金的入場(chǎng)、單邊交易機(jī)制的完善、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的多層化以及雙向的對(duì)外開(kāi)放。
其中對(duì)于市場(chǎng)發(fā)展尤為關(guān)鍵的股權(quán)分置問(wèn)題是否能夠在2005年得到解決成為關(guān)注的焦點(diǎn)。越來(lái)越多的人士意識(shí)到，股權(quán)分置問(wèn)題不解決將影響其它政策的推進(jìn)以及實(shí)施效果。
有媒體報(bào)道尚福林在9月中旬被邀請(qǐng)去國(guó)資委講演提及證券市場(chǎng)五大缺陷時(shí)，曾著重論及股權(quán)分置問(wèn)題并提出解決方案。不過(guò)他在出席12月9日深圳召開(kāi)的基金年會(huì)中，雖表明證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)落實(shí)國(guó)務(wù)院九條意見(jiàn)提出的任務(wù)目標(biāo)和方針政策，著力調(diào)整和解決市場(chǎng)存在的深層次結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，但在闡述具體工作時(shí)，卻并未對(duì)股權(quán)分置提及。幾乎是相同時(shí)間，類(lèi)別股東表決制度被推出，這一制度是基于股權(quán)分置現(xiàn)況作出的一種保護(hù)社會(huì)公眾投資者權(quán)益的過(guò)渡性安排。因此分析人士認(rèn)為，此舉意味著解決股權(quán)分置問(wèn)題的時(shí)間將向后推。
尚福林提及的四點(diǎn)工作重點(diǎn)包括：一是要完善市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)，逐步形成多層次的市場(chǎng)體系，以滿(mǎn)足不同的企業(yè)和各類(lèi)投資者的投資需求；二是豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加快發(fā)展固定收益類(lèi)產(chǎn)品，推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展，逐步改變我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期以股票為主，而債券發(fā)展不足的倒金字塔形產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；三是調(diào)整上市公司結(jié)構(gòu)，積極鼓勵(lì)和支持更多的發(fā)展前景好，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高，業(yè)績(jī)穩(wěn)定、治理結(jié)構(gòu)完善的藍(lán)籌企業(yè)上市籌資；四要優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)，建立合格機(jī)構(gòu)投資者制度，拓寬長(zhǎng)期資金入市渠道，鼓勵(lì)養(yǎng)老基金、社保基金、企業(yè)年金等長(zhǎng)期穩(wěn)定資金入市，加快保險(xiǎn)公司直接投資股票市場(chǎng)的步伐，穩(wěn)妥有序地積極推進(jìn)合格境外機(jī)構(gòu)投資者試點(diǎn)工作，壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，使其成為市場(chǎng)發(fā)展穩(wěn)定的支柱。
尚福林基金年會(huì)的講話(huà)降低了市場(chǎng)對(duì)于股權(quán)分置問(wèn)題將在2005年得到解決的預(yù)期。但同時(shí)卻透露了關(guān)于商業(yè)銀行等大盤(pán)藍(lán)籌股明年上市的明確信號(hào)。另外，可以預(yù)期債券市場(chǎng)也會(huì)在明年得到較大的發(fā)展。
在管理層積極拓寬長(zhǎng)期資金入市渠道的政策下，各種資金包括養(yǎng)老基金、社保基金、企業(yè)年金以及合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）的入市投資會(huì)在2005年有實(shí)質(zhì)性發(fā)展和增長(zhǎng)。
而與QFII相對(duì)應(yīng)的QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）制度估計(jì)也會(huì)在2005年正式推出。雖然QDII作為平衡國(guó)際收支的有效手段，一直被認(rèn)為是對(duì)內(nèi)地股市的潛在利空，但西南證券分析師張剛認(rèn)為，獲得境外投資資格的社保基金、保險(xiǎn)資金在初期會(huì)以債券投資為主，而不會(huì)大規(guī)模涉足股票投資。因此，試水階段的QDII并不會(huì)造成內(nèi)地股票市場(chǎng)資金流失，投資者尚需理性看待。
資金的充裕應(yīng)該為大盤(pán)藍(lán)籌企業(yè)明年登陸A股創(chuàng)造良好的條件。新股發(fā)行在經(jīng)歷了2004年的一段暫停后，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)以及分析師認(rèn)識(shí)到了績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股對(duì)于市場(chǎng)的意義。呼吁盡快發(fā)行好股票的聲音不斷見(jiàn)諸報(bào)端。
中信證券研發(fā)部總經(jīng)理徐剛認(rèn)為，在明年市場(chǎng)詢(xún)價(jià)制度實(shí)施后，超大盤(pán)股的發(fā)行不僅不會(huì)是A股市場(chǎng)下跌的替罪羊，反而可能是A股市場(chǎng)擺脫單邊下跌的救世主。
銀行內(nèi)大盤(pán)股的上市，將使證券市場(chǎng)在支持金融改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的重要性得到進(jìn)一步提升，基于此，管理層在支持證券市場(chǎng)發(fā)展的力度上將不會(huì)弱于2004年。
銀河證券分析報(bào)告指出，2005年證券市場(chǎng)的各種創(chuàng)新活動(dòng)將是股市政策的一個(gè)亮點(diǎn)。集合受托理財(cái)、債轉(zhuǎn)股、權(quán)證產(chǎn)品、融資融券、基金組合產(chǎn)品、收購(gòu)兼并創(chuàng)新、資產(chǎn)證券化等方面均是創(chuàng)新的重點(diǎn)。無(wú)論證券投資基金還是證券公司，從制度創(chuàng)新到產(chǎn)品創(chuàng)新的空間都很大，盈利模式也在實(shí)現(xiàn)由“發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)”到“創(chuàng)造機(jī)會(huì)”的轉(zhuǎn)變。
基金：競(jìng)爭(zhēng)加劇凸現(xiàn)投資困境
隨著基金業(yè)的快速發(fā)展，基金規(guī)模不斷膨脹與可投資大市值品種過(guò)少的矛盾日益尖銳
2004年12月11日，對(duì)于合資基金公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)重要的日子。按照中國(guó)政府三年前的入世承諾，外資股東此后在合資基金中的股權(quán)可以從33%提高至49%。包括招商基金以及海富通基金在內(nèi)的多家公司合資基金公司，早在成立之時(shí)，已將外資股東的股權(quán)調(diào)整日期簽在了協(xié)議中。
相比證券公司而言，管理層對(duì)外資進(jìn)入基金業(yè)的限制較小。在過(guò)去的一年，合資基金公司的發(fā)展引起了市場(chǎng)的普遍關(guān)注。目前市場(chǎng)已經(jīng)有13家合資基金公司，占到國(guó)內(nèi)基金管理公司總數(shù)的20%多。以招商基金以及湘財(cái)荷銀為代表的合資基金所管理的基金業(yè)績(jī)逐步脫穎而出。
正如尚福林所言，合資公司的發(fā)展使長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)理念得到市場(chǎng)更為廣泛的認(rèn)同，基金市場(chǎng)創(chuàng)新步伐加快，公司治理水平得到提高，內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)防范能力得到增強(qiáng)，提升了我國(guó)基金業(yè)的整體質(zhì)量。
截至11月30日，我國(guó)基金總數(shù)有158只，基金總份額達(dá)到3244億元。而2004年已經(jīng)發(fā)行基金48只，募資金額1734.36億元，超過(guò)了前5年基金募資規(guī)模的總額。同時(shí)，基金的管理能力也有了進(jìn)一步提高。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，全部基金今年已經(jīng)累計(jì)分紅6.1億元。截至三季度，去年年底前開(kāi)始運(yùn)作的股票型基金整體凈值增長(zhǎng)率2.85%，基金表現(xiàn)高于上證指數(shù)約9個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)了基金管理人的專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)。
基金產(chǎn)品的創(chuàng)新成為2004年的市場(chǎng)亮點(diǎn)。除主動(dòng)型、被動(dòng)型股票基金外，債券基金、貨幣市場(chǎng)基金也得到了較快的發(fā)展，新品種———保本基金以及交易所上市開(kāi)放式基金均已經(jīng)成功運(yùn)作。首只ETF基金也正在銷(xiāo)售當(dāng)中。到目前為止，國(guó)際上主流的基金品種均已經(jīng)出現(xiàn)，對(duì)投資者提供了更多樣的選擇。
另外，隨著基金發(fā)行節(jié)奏的加快，今年證監(jiān)會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)了30家機(jī)構(gòu)基金代銷(xiāo)資格，包括2家商業(yè)銀行，21家證券公司和1家證券咨詢(xún)公司。目前，基金代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)已經(jīng)達(dá)到73家，初步形成了覆蓋全國(guó)的基金銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。基金銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)對(duì)象不斷拓寬，基金營(yíng)銷(xiāo)能力有了提高。
而對(duì)于托管銀行數(shù)量過(guò)少的瓶頸，管理層近期發(fā)布的通知大大降低了對(duì)托管銀行的條件。
與此同時(shí)，我國(guó)基金業(yè)法律法規(guī)和監(jiān)管體制建設(shè)也取得了重大進(jìn)展。6月1日《證券投資基金法》正式實(shí)施后，證監(jiān)會(huì)制定了六個(gè)配套規(guī)章，并已經(jīng)全部頒布實(shí)施。與證券投資基金法規(guī)為核心，各類(lèi)部門(mén)規(guī)章和規(guī)范性文件配套的、較為完善的基金監(jiān)管法規(guī)體系已經(jīng)基本形成，從業(yè)機(jī)構(gòu)與人員的資格準(zhǔn)入、行為規(guī)范和主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)規(guī)程等方面均有了明確的標(biāo)準(zhǔn)和制度，基金行業(yè)正走入法制化軌道。
銀河證券研發(fā)部杜書(shū)名博士認(rèn)為，基金公司是目前中國(guó)金融界資產(chǎn)最優(yōu)良的行業(yè)，公司的性質(zhì)決定了其不良資產(chǎn)幾乎為零，監(jiān)管的完善以及運(yùn)行的透明性使基金公司的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)低于銀行、券商以及信托公司。加之管理層近兩年推行加快發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的系列政策，基金公司已成為證券市場(chǎng)最重要的投資力量。
除外資對(duì)基金業(yè)保持高漲的熱情外，商業(yè)銀行以及保險(xiǎn)公司均表現(xiàn)出了極大的興趣。目前管理層以及批準(zhǔn)商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立基金公司，而保險(xiǎn)公司也會(huì)在不久被允許參與其中。2005年的基金業(yè)面臨著更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。
但是隨著基金業(yè)的快速發(fā)展，基金規(guī)模不斷膨脹與可投資大市值品種過(guò)少的矛盾日益尖銳。從2003年的“二八”現(xiàn)象到2004年的“一九”現(xiàn)象，基金投資組合的同質(zhì)化和同構(gòu)化的加劇，不僅削弱了市場(chǎng)效率，也累積了較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。如果出現(xiàn)基金之間的相互博弈和多殺多的情形，有可能加劇市場(chǎng)的波動(dòng)，有可能使投資者的利益受到很大的損害。
另外，制約基金發(fā)展的另一因素在于我國(guó)證券市場(chǎng)目前缺乏做空機(jī)制的現(xiàn)實(shí)。沒(méi)有股指期貨、股票期權(quán)等避險(xiǎn)工具，證券投資基金只能做多，不能做空，這就限制了證券投資基金投資運(yùn)作的空間；而且由于缺乏做空機(jī)制，基金經(jīng)理在形成股指向下的預(yù)期后還可能出現(xiàn)所謂的多殺多的情形，從而加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)；更重要的是，一些投資工具的缺乏減少了基金可直接用來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具。在這樣的證券市場(chǎng)上，證券投資基金只能冒險(xiǎn)做多或者是減少投資比例，而坐失投資機(jī)會(huì)。
從監(jiān)管的層面而言，證監(jiān)會(huì)基金部主任孫杰表示，基金行業(yè)2005年的發(fā)展將會(huì)出現(xiàn)以下的突破：一是進(jìn)一步簡(jiǎn)化行政審批手續(xù)，制訂分類(lèi)基金產(chǎn)品的審核標(biāo)準(zhǔn)。進(jìn)一步完善證券投資基金咨詢(xún)委員會(huì)制度。穩(wěn)步擴(kuò)大證券投資基金規(guī)模。二是進(jìn)一步拓寬營(yíng)銷(xiāo)渠道，推動(dòng)基金持續(xù)銷(xiāo)售活動(dòng)的開(kāi)展。鼓勵(lì)股份制銀行、城市商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄系統(tǒng)參與基金代銷(xiāo)，鼓勵(lì)設(shè)立專(zhuān)業(yè)基金銷(xiāo)售公司，鼓勵(lì)基金管理公司探索和研究拓展自身銷(xiāo)售渠道。三是完善開(kāi)放式基金融資實(shí)施規(guī)則，以防范基金大規(guī)模贖回等突發(fā)性事件對(duì)市場(chǎng)的沖擊。四是研究推出基金管理公司受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)則。
但是，一個(gè)存生于中國(guó)證券市場(chǎng)的基金業(yè)所面臨的最大問(wèn)題，并非基金業(yè)本身的發(fā)展可以解決。資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)產(chǎn)品單一，結(jié)構(gòu)不完善，公司債券市場(chǎng)發(fā)展遲緩，都對(duì)基金產(chǎn)品的創(chuàng)新和多樣化產(chǎn)生一定的制約作用。基金市場(chǎng)的發(fā)展最終要依托于整個(gè)證券市場(chǎng)的制度改革。
券商：整頓創(chuàng)新引發(fā)行業(yè)洗牌
在管理層扶優(yōu)限劣的監(jiān)管思路下，一些自身抵御風(fēng)險(xiǎn)不強(qiáng)的證券公司則會(huì)感到生存的艱辛。因此券商破產(chǎn)重組的現(xiàn)象在明年也將并不少見(jiàn)
2004年成為券商危機(jī)集中爆發(fā)的一年。包括南方證券在內(nèi)的多家證券公司因種種違規(guī)行為，導(dǎo)致巨額保證金被挪用。在對(duì)問(wèn)題券商進(jìn)行托管之后，為了穩(wěn)定投資者情緒，以免引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，管理層被迫出手相救。
11月初，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《個(gè)人債權(quán)及客戶(hù)證券交易結(jié)算資金收購(gòu)意見(jiàn)》。證監(jiān)會(huì)自9月份對(duì)全國(guó)券商進(jìn)行大范圍徹查，要求券商將自營(yíng)結(jié)算備付金賬戶(hù)和客戶(hù)結(jié)算備付金賬戶(hù)分開(kāi)。年底階段對(duì)券商的清理檢查進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段，如果券商的客戶(hù)交易結(jié)算資金仍存在缺口，財(cái)政部將拿出600億元來(lái)補(bǔ)余下的客戶(hù)交易結(jié)算資金缺口。
另外，中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求各券商必須最遲在2005年年底實(shí)現(xiàn)客戶(hù)交易結(jié)算資金獨(dú)立存管,完成有關(guān)客戶(hù)交易結(jié)算資金的五項(xiàng)內(nèi)控要求，以求從根本上解決非法挪用客戶(hù)保證金的問(wèn)題，使結(jié)算資金安全、透明、完整、可控、可查。目前，相關(guān)的法規(guī)已經(jīng)完善，清理工作也接近尾聲，所造成的負(fù)面影響將會(huì)逐步減弱。
在嚴(yán)查客戶(hù)保證金的同時(shí)，為緩解券商的資金需求壓力，中國(guó)人民銀行也發(fā)布了《證券公司短期融資券管理辦法》，證監(jiān)會(huì)修訂了《證券公司債券管理暫行辦法》。
在管理層的支持與推動(dòng)下，完成了保證金賬戶(hù)落實(shí)工作的證券公司將會(huì)在2005年輕裝上陣。證監(jiān)會(huì)以及證券業(yè)協(xié)會(huì)正在積極推進(jìn)的一項(xiàng)工作是證券公司創(chuàng)新試點(diǎn)的審批。目前已經(jīng)有八家券商被確定為創(chuàng)新試點(diǎn)，有的已經(jīng)完成了指定信息披露。獲得試點(diǎn)資格的券商在提高透明度的同時(shí)，將會(huì)開(kāi)展包括資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)委托管理、產(chǎn)業(yè)基金等領(lǐng)域的創(chuàng)新產(chǎn)品，從而為股市帶來(lái)勃勃生機(jī)。
而在管理層扶優(yōu)限劣的監(jiān)管思路下，一些自身抵御風(fēng)險(xiǎn)不強(qiáng)的證券公司則會(huì)感到生存的艱辛。因此券商破產(chǎn)重組的現(xiàn)象在明年也將并不少見(jiàn)。
可以預(yù)期，2005年的證券公司將迎來(lái)大洗牌的局面。
市場(chǎng)：難逃箱體筑堤之勢(shì)
明年的市場(chǎng)將不會(huì)重復(fù)過(guò)去資金推動(dòng)甚至是政策拉動(dòng)下的上漲模式。能夠?qū)Υ蟊P(pán)起到支撐作用的動(dòng)力將來(lái)自證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的改革
證券市場(chǎng)2005年的走勢(shì)將在很大程度上受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的影響。
在對(duì)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速減緩的預(yù)期下，多數(shù)分析機(jī)構(gòu)對(duì)2005年的大盤(pán)走勢(shì)并未表現(xiàn)出太多的樂(lè)觀。銀河證券、西南證券的研究報(bào)告均認(rèn)為，明年市場(chǎng)仍將呈現(xiàn)筑底特征。
造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速減緩的原因主要來(lái)自于以下原因：“重型消費(fèi)”排浪式的購(gòu)買(mǎi)需求難以維持；石油價(jià)格與大宗原材料價(jià)格的高位運(yùn)行將侵蝕企業(yè)的利潤(rùn)空間；利率與匯率的可能調(diào)整；以及信貸收縮等宏觀調(diào)控政策的后續(xù)效果將在2005年將更加充分顯現(xiàn)。
雖然2005年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但在趨勢(shì)性因素的影響下，自發(fā)擴(kuò)張慣性仍然可使經(jīng)濟(jì)在接近潛在增長(zhǎng)率水平的區(qū)間運(yùn)行，整個(gè)經(jīng)濟(jì)仍將維持在較高水平。
中信證券徐剛認(rèn)為，行業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)已經(jīng)成為過(guò)去，通過(guò)景氣周期配置行業(yè)資產(chǎn)的策略在2005年將難以實(shí)施。
華夏證券研發(fā)部副總經(jīng)理董晨表示，明年的市場(chǎng)將不會(huì)重復(fù)過(guò)去資金推動(dòng)甚至是政策拉動(dòng)下的上漲模式。能夠?qū)Υ蟊P(pán)起到支撐作用的動(dòng)力將來(lái)自證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的改革。包括股權(quán)分置、新股發(fā)行市場(chǎng)詢(xún)價(jià)制度的實(shí)施等因素。
但股權(quán)分置是否能夠在明年得到解決？這一疑問(wèn)也造成了投資者對(duì)明年行情走勢(shì)難以判斷的不確定因素。
另外，明年來(lái)自利率以及匯率的變數(shù)也使股票的估值增加難度。但董晨認(rèn)為，隨著時(shí)間的推移，來(lái)自利率、匯率以及股權(quán)分置等影響市場(chǎng)走勢(shì)的不明確因素將會(huì)在明年后半年逐步清晰。而落實(shí)“國(guó)九條”帶來(lái)的保險(xiǎn)資金、社保資金、企業(yè)年金入市及券商融資等利好政策的效應(yīng)也將在后半年進(jìn)一步體現(xiàn)，因此，明年市場(chǎng)將走出前低后高的行情。
在以上因素的影響下，一些機(jī)構(gòu)投資者更傾向于堅(jiān)持防御性投資以及策略性持股以及自下而上的投資思路。通過(guò)投資成長(zhǎng)性上市公司而不是行業(yè)配置來(lái)對(duì)沖業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)。
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