新疆證券：重點關注三類港口和三家公司

　　新疆證券研究所 馬宏

　　明年仍將維持高增長態勢

　　從發達國家基本經驗來看，我國重化工業至少要持續10年左右的時間。在重化工業時期，我國港口貨物吞吐量對GDP的需求彈性系數逐漸提高到2～2.7。盡管受宏觀調控政策和石 油價格高企影響，我國未來兩年經濟增速將逐步放緩，但仍處于較高水平。預計2004年我國GDP的增長率為8.8%，2005年則為8%。同時，由于世界經濟和我國主要貿易國經濟增長在2004年將達到一個較高水平，2005年也將維持在一個適度增長水平，我國仍將成為全球外商直接投資的主要對象，因此我國進出口將會繼續維持較快增速。預計2004年我國進出口貿易總額增長30%，2005年增長25%。在GDP和進出口貿易增長的帶動下，預計2004～2005年港口吞吐量增長率分別為20.68%和18.80%，仍將維持高增長態勢。

　　三類港口值得重點關注

　　在港口行業總體快速增長的前提下，以下三類港口值得重點關注：

　　1、未來兩年新增吞吐能力較大的港口將在競爭中贏得領先優勢

　　目前我國港口普遍存在大型、深水專用碼頭尤其是大型集裝箱、原油、鐵礦石碼頭泊位不足，吞吐能力不足的問題，制約了港口吞吐量的進一步增長。

　　為了解決目前港口存在的泊位結構性矛盾和吞吐能力不足問題，交通部“十五"規劃提出重點建設集裝箱、原油、鐵礦石等大型專業化碼頭。目前上海、深圳、寧波、大連、天津等港口紛紛投巨資擴建港口，預計到2005年，沿海港口將建成深水泊位數164個，新增吞吐能力3.3億噸，其中新增集裝箱泊位69個，新增吞吐能力1940萬TEU。雖然港口吞吐能力增速有所加快，但由于港口投資建設周期長，因此港口的吞吐能力增長一般會滯后于貨物吞吐量的增長，兩者間差距還有逐步擴大的趨勢。預計在未來幾年我國港口業仍將維持高增長態勢的前提下，吞吐能力不足的“瓶頸"效應將長期存在。

　　因此未來兩年新增吞吐能力較大的港口將會在競爭中贏得領先優勢，保持較快的增長速度。上市公司中上港集箱(資訊 行情 論壇)、深赤灣(資訊 行情 論壇)和天津港(資訊 行情 論壇)的集裝箱新增吞吐能力較多。預計未來這些港口貨物吞吐量會隨著吞吐能力的增加而快速增長，占據更大的市場份額。

　　2、集裝箱業務趨于集中凸顯沿海大型樞紐港和干線港投資價值

　　集裝箱是我國港口增速最快的業務，而且利潤率高于干散貨。預計未來隨著我國外貿結構的進一步優化和主要港口集裝箱泊位的大規模投產，我國集裝箱港口吞吐量將繼續保持29%左右的高速增長。因此集裝箱業務規模大的港口不僅盈利能力強，而且增長速度快。

　　目前我國集裝箱業務主要是集中在上海、深圳、青島、天津和寧波等幾個沿海大港，并且市場集中度在逐步提高。2004年1～7月，全國集裝箱吞吐量前10名基本上都是沿海港口，其中上海、深圳、青島、寧波和天津五大港口占據了全國集裝箱吞吐總量的68%，預計在“馬太效應"作用下，未來大型的集裝箱樞紐港和干線港競爭優勢將越來越強。

　　3、同一區域具有費率比較優勢的港口未來提價空間較大

　　我國目前港口價格的制訂及管理模式依然帶有計劃經濟的烙印，外貿貨物的裝卸費率基本上都是根據交通部和國家計委的政策來制訂，無法及時反映市場供求狀況，導致行業競爭和激勵機制不充分。預計隨著港口投資主體的日益多元化和港口管理權限的下放，未來港口價格管制將放開，逐步實現港口費率市場化。在吞吐能力供不應求的狀況下，港口費率總體將呈現出穩步上升的趨勢。其中，同一區域具有費率比較優勢的港口未來具有更大的提價空間。我國港口費率總體上要低于亞洲其他港口，其中，珠三角地區的赤灣港、長三角地區的寧波港和環渤海地區的大連港集裝箱費率都低于同區域的其他主要競爭港口，未來費率具有更大的上升空間。

　　重點關注三家公司

　　目前英國、新西蘭等國外港口類上市公司的近4年平均市盈率水平大約在14倍左右，香港招商局(資訊 行情 論壇)國際和和記黃埔2004年的動態市盈率水平也在14倍左右。由于我國港口行業的平均成長性要好于國外港口行業，香港證券市場的平均市盈率水平普遍比國內證券市場低，因此在考慮成長型溢價和跨市場因素下，我們認為我國港口業近期較合理的市盈率波動區間為20～24倍。

　　一般來說，對于成熟周期性行業，當行業處于景氣頂峰時，市盈率水平最低，此時應該考慮賣出。預計我國港口行業在2004年將達到景氣頂峰，目前我國港口行業上市公司市盈率已達到一個相對低點，但由于我國港口行業不同于成熟的周期性行業，總體上仍處于高速增長階段，吞吐能力不足的瓶頸效應長期存在，因此投資策略應該相對積極。

　　結合前述行業發展特征及趨勢的分析判斷，我們認為應重點關注上港集箱(600018)、深赤灣(000022)、天津港(600717)等。