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而且在我們看來，股市有進入超常增長周期的條件：
首先，自2002年開始，中國經濟開始進入第二輪長期高增長周期，未來15年左右中國經濟具有年均增長9%左右的高增長潛力，將對股市增長形成長期的支持。今年國家加強宏觀調控以及明年經濟增長可能出現的適度調整，不僅不會打擊股市增長，相反則為股市健康穩定發展提供更堅實的基礎。此輪宏觀調控的目的主要是解決經濟高成長中的結構性失衡問題，不是針對經濟已經全面過熱的全面政策緊縮。因此，最終調控的效果是：過熱行業明顯降溫，如使過熱的房地產及相關產業明顯降溫，降至可持續增長的狀態，相應的經濟增長率出現適度回落，次時，經濟增長的不健康和不穩定的因素得到根本性遏制，之后經濟繼續穩步快速發展，而不是逐年回落。我們預計明年經濟增長率將會回落到8%-8.5%，2006年和2007年則繼續溫和上升，也就是說經過此輪宏觀調控后經濟繼續處于新一輪快速增長的上升軌道。因此，今年中期及明年的經濟增長率回落屬于一種中間調整而不是周期性回落。
其次，主導產業的結構變化及高增長將為股市高成長提供強大的微觀基礎。推動中國經濟的新一輪高速增長的產業結構正在發生根本性變化。這些產業具有資本密集和技術密集的特征，具有明顯的規模經濟和范圍經濟的優勢，它們的持續快速增長不僅將大大提高上市公司的整體業績，而且適合于長期投資因而有利于中國股市投資長期投資理念的形成，毫無疑問這些具有規模經濟效益和范圍經濟效益的新的主導產業是“藍籌股”形成的搖籃。如圖所示，中國經濟的主導產業結構轉換開始發生在90年代中期以后，最近兩年才初步定型，在工業的前六大產業中，電子通訊設備制造業、汽車制造業(包括在交通運輸設備制造業中)、電力工業和鋼鐵工業(黑色金屬冶煉及壓延加工業)等四大產業加速增長，所占份額逐年上升，相反，傳統的支柱產業如紡織、食品增長明顯放緩，所占份額逐年下降。
正是這些新型主導產業的高成長，推動了中國工業經濟效益的不斷上升，上市公司的業績由此也進入新一輪上升期。從表1可以看出，近三年我國工業企業的總資產貢獻率明顯上升，2002年以來年均上升1個多百分點，同時，流動資金周轉效率和全員勞動生產率均明顯提高。在工業效益中，主要的貢獻無疑是石油天然氣開采、交通運輸設備、鋼鐵、電子通訊、電力和化學工業等六大重化工業。2002年至今年1-8月份，以上六大產業利潤占全部規模以上工業利潤的比重均超過了52%，貢獻率2003年53.69%，今年則受汽車工業利潤增幅放慢的影響有所回落。
其三，近幾年來，機構投資者特別是開發式基金得到了較快的發展，將股市高成長的重要推動力量。截至2004年8月31日，國內共有94只開放式基金，總計發行規模2827億元，有人預計明年底開放式基金規模渴望達到4500億左右。長期投資基金不僅是未來股市發展的主力軍，而且其在中國股市投資理念的根本轉變中將發揮核心作用。
總之，股市高成長的條件日益成熟，今后不長的時間內有望進入爆發性增長階段。
政策建議
股市能否與宏觀經濟一道進入高速成長期，讓投資者享受中國經濟高增長的紅利，以上條件僅是必要的但不是充分的。只要采取積極的措施，妥善地解決好股市的內在性缺陷，中國股市才會變成新的爆發性增長點。為此，我們提出三點促進股市發展的對策。一是通過“讓利、對沖和規范”，下決心解決約束資本市場發展的“死結”。中國的股票市場面臨轉型和發展雙重任務。要順利完成轉型、建立合理的股權結構，必須在減持國有股或實行全流通改革時“讓利于民”，讓廣大資本市場的投資者由目前的受害者轉變為受惠者。如用凈資產的價格轉讓非流通股。“對沖”就是對全流通方案的實施可能造成的股市的劇烈波動采取對沖的辦法減小波動，可仿效香港在應對亞洲金融危機時用政府的陽光基金來穩定股市，基金的資金來源可以用減持所得的資金，即“哪里來哪里去”。規范就是加強監管，主要是加強事中監管及事前的完善管理制度。二是鼓勵長期投資，擺脫股市的政策依賴綜合癥。社保基金和政府資產(房地產)證券化資金可用于長期政府陽光資金，追求長期增長效益。可以對各類長期性證券投資所得予以稅收減免。三是鼓勵并規范私募資金發展，使資金來源更加長期化和多元化。(中證報)
課題組長：王小廣、李剛劍
執筆：王小廣
課題組成員：李光、陳金陵、左傳長、樊彩躍、曾智澤
圖表：尹濤
規模以上工業企業幾個效益指標的年度變化趨勢
|
年份 |
總資產貢獻率（％） |
資產負債率（％） |
流動資產周轉次數（次/年） |
全員勞動生產率（元/人、年） |
|
1998 |
7.12 |
63.74 |
1.41 |
31347 |
|
1999 |
7.45 |
61.83 |
1.47 |
37148 |
|
2000 |
9.00 |
60.81 |
1.62 |
45679 |
|
2001 |
8.91 |
58.97 |
1.66 |
52062 |
|
2002 |
9.45 |
58.72 |
1.80 |
59766 |
|
2003 |
10.50 |
58.96 |
2.00 |
73045 |
|
2004(1-8月) |
11.87 |
59.44 |
2.08 |
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近三年六大工業行業利潤份額及貢獻率
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2004年1—8月 |
2002年 |
2003年 |
|
利潤總額 |
占比重 |
貢獻率 |
利潤總額 |
占比重 |
貢獻率 |
利潤總額 |
占比重 |
|
全部 |
7045.23 |
|
|
8152.35 |
|
|
5714.53 |
|
|
六大行業合計 |
3731.35 |
52.96 |
46.54 |
4317.88 |
52.96 |
53.69 |
3007.87 |
52.64 |
|
石油天然氣開采 |
1093.16 |
15.52 |
9.73 |
1237.78 |
15.18 |
13.28 |
913.81 |
15.99 |
|
鋼鐵加工業 |
609.79 |
8.66 |
11.9 |
593.86 |
7.28 |
12.18 |
296.69 |
5.19 |
|
運輸設備制造業 |
562.97 |
7.99 |
2.1 |
772.39 |
9.47 |
10.66 |
512.2 |
8.96 |
|
電力熱力工業 |
491.63 |
6.98 |
2.61 |
662.43 |
8.13 |
5.14 |
536.97 |
9.4 |
|
化學工業 |
491.94 |
6.98 |
11.78 |
459.29 |
5.63 |
7.4 |
278.85 |
4.88 |
|
通信設備制造業 |
481.86 |
6.84 |
7.88 |
592.13 |
7.26 |
5.03 |
469.35 |
8.21 |
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