|
國家發改委經濟研究所、遠東證券聯合課題組
宏觀經濟與資本市場“冰火”兩重天
從2002年開始，中國經濟進入新一輪快速增長周期，經濟年均增長率連續3年超過8%，且景氣最好時的GDP季度增長率接近10%，這樣的高增長得到了兩大方面因素的強力支持，一方面是受國內消費結構升級和產業結構升級以及城市化加速的拉動。另一方面則是受到出口持續高速增長的拉動。但遺憾的是資本市場卻持續陷入低迷，兩者間呈現“冰火”兩重天，今年這種情況尤其明顯，今年前三季度需求增長強勁，投資、消費、出口三大需求同比分別增長27.7%、13.0%和35.3%，GDP增長9.5%；而相反的是，資本市場異常疲弱，且呈現階段性大起大落的走勢，至上周末(10月22日)上證股指比年初下降了9.3%，而從1783.01的高點回落25.4%。在一些人看來，今年股市的不景氣主要是受今年二季度以來宏觀調控力度加大的影響，而在我們看來，造成股市與宏觀經濟明顯背離的原因主要有：(1)股市結構(股權分置)存在根本性的缺陷，各類投資者對現狀及改變現狀的可能結果產生很大的疑慮，造成投資信心普遍不足。(2)這種根本性的制度缺陷成為較有實力各方博弈的工具，最終出現了“多輸”的格局。(3)由于資金面偏緊，這與實施宏觀調控政策中信貸收縮有直接關系，在資本市場上，資金供給不足問題永遠是一個表層問題，只要有投資機會，投資回報高或對投資回報的預期值高，股市決不缺少資金。因此，歷來的中國股市只存在信心不足而不存在資金不足。不過，由于中國股市投資仍然過度地信賴于短期資本(證券公司嚴重缺乏自由資本，主要是依賴銀行借款、委托理財或挪用客戶保證金，基金公司受短期業績增長的驅動而難以實行長期投資)以及“多輸的股市增長格局”成為常態，短期資金供給便成為決定股市漲跌的關鍵因素。股市這樣的增長格局或模式亟待改變。
我們堅持認為，未來幾年中宏觀面將是積極向上的，將對資本市場的穩定快速發展形成強力支持。但前提是必須解決股市股權結構問題，發展機制及規范(主要是監管)三大問題。只有這三大問題解決了中國股市發展明天才會更好。
資本市場有進入超常增長周期的條件
疲弱的資本市場將會拖累中國經濟的長期增長，或者講資本市場已經成為中國經濟發展的最大軟肋。資本市場是推進中國企業改革和發展的戰略性力量，反過來說，資本市場發展不好，中國經濟的長期性結構障礙和體制障礙將難以消除。我們認為，中國新一輪高速增長過程關鍵取決于三大因素，一是取決于能否建立一個好的增長結構和體制，二是能否有一套好的宏觀經濟政策，三是有一個有效率的資本市場做支撐。現在看來，我國的宏觀經濟政策一直是穩定和較有效的，是這三項中最強的一項，這得到了許多國際機構和社會的公認，同時也得到了國內各界的廣泛認同；在增長結構和體制上有好有壞，好的方面是消費結構加快升級、城市化加速、民營經濟快速成長等，但國有企業改革仍然沒有破題，增長結構的不合理和失衡問題十分突出，但最弱的一項就是資本市場，其存在股權結構缺陷、發展缺乏長期機制及不規范這三大突出問題。
資本市場發展的嚴重滯后及不規范將從以下方面對中國經濟的長期持續發展產生影響：(1)資本市場發展長期疲軟，將使金融改革和國企改革難度加大，不僅使配置資源效率低下的狀況難以根本改變，而且經濟增長的金融風險會繼續集聚。資本市場的快速發展不僅使企業更容易得到低成本的發展資金，更重要的是它將改善企業的資產結構，主要是通過產權多元化降低國有企業資產比重，避免一股獨大，同時通過降低資產負債率來降低金融風險。(2)資本市場發展的嚴重滯后將阻礙國內大企業的高速成長，使經濟增長的微觀基礎薄弱，從而明顯地削弱經濟高增長的能力。世界經驗表明，大企業特別是有強大國際競爭優勢的跨國公司的形成，在相當程度上得力于資本市場發展的支持。沒有股份制以及相應的股市發展機制的支持，企業的內部和外部擴張將十分有限，強大的規模優勢和技術管理優勢將難以形成。中國的事例也能說明這一點，90年代中期的中國股市繁榮催生了像海爾、長虹這樣一批龍頭企業的形成。(3)為中小企業成長特別是創新活動提供資金和成長機制。這體現了資本市場的高風險，同時也體現了資本市場的高效率。相對于國內大企業(主要是大型國企)和跨國公司，中國的中小企業融資處境異常困難，除了需要必要的政策扶持以外，中小企業發展更需要得到資本市場的支持。長期不景氣的資本市場將會使中小企業發展更加孤立無援，企業發展的“兩重結構”問題更加突出，從而將不可避免地加大中國經濟長期增長的不穩定性。
總之，中國資本市場需要加快發展，在政策上也要把它與汽車、房地產一樣作為新的經濟增長點加以培育，這也是我們贊成一些專家提出的政府要“實施積極的股市發展政策”的原因。
[1] [2] [下一頁]
| 
