七大券商把脈10月攻略：政策預期抗衡融資壓力(4)

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　　申銀萬國：防御性資產配置與博奕頭寸選擇

　　政策影響價值取向：選擇分紅的公司

　　證監會9 月出臺的“規定”，不僅對市場估值產生較大影響。而且對公司和投資者的價值取向產生一定影響。即，強調上市公司對股東的回報。于是，一些具有較好分紅歷史，又具備較強分紅能力的公司，估值水平得到提升，受到市場追捧。比如，佛山照明(資訊 行情 論壇)。正是基于這種判斷，我們指出，利好政策更傾向于價值型股票，而一些成長型公司由于融資方面受到限制，反而受到政策的負面影響。如果紅利稅能夠得到豁免，則這些公司的估值水平將有望顯著提升。

　　消費、服務行業的龍頭公司可能的“稀缺品種”

　　消費、服務行業中具有顯著競爭優勢(比如定價權、管理水平)的龍頭公司，既具備了穩定增長的價值特征，又沒有增量股票的沖擊。QFII的投資策略或許可以提供一些參考。投資于H股的他們不會買同時有A、H 股的品種，他們到A 股市場來來買那些在H 股市場上買不到的品種。同樣，壟斷行業的優質公司可能并不稀缺(因為后續還有同類的大型公司)，消費、服務子行業中的龍頭公司，倒成為“稀缺”品種，在長期投資價值實現后，甚至獲得“稀缺型溢價”。我們建議投資者積極持有這類股票。

　　對防守、進攻，對核心品種的重新解讀

　　在存在宏觀調控、增量資產沖擊、升息預期的階段，我們建議投資者把消費、服務類行業中具有長期投資價值的龍頭公司作為防御性的資產配置，并成為籌碼中的核心品種。這類公司市值有限，決定了投資者的核心倉位比較低。

　　而業績目前表現良好的能源材料類公司，在面臨增量資產沖擊、可能的宏觀調控威脅的情況下，成為投資者的進攻品種。投資者可以把更多的博奕頭寸給與這類公司。根據宏觀面(業績)和市場面(新籌碼上市)的變化，而及時調整。

　　國泰君安 ：十大行業未來有望超越市場指數

　　2004 年三季度行業投資吸引力與投資評級

　　根據國泰君安證券研究所行業研究員的行業評級、2004 年第四季度以后各行業內的盈利趨勢、行業P/E、P/B、行業比價、行業價售比、行業價現比、行業二級市場成交活躍度、行業指數運行區間等指標，經過行業投資吸引力模型綜合評分，得到行業的投資吸引力排序，石油石化、軟飲料、鋼鐵、電力、銀行和金融服務、海運和港口、煤炭、電力設備、紡織和服飾、高速公路和鐵軌等十個行業的得分居前，這些行業以能源電力、交通運輸倉儲類行業為主，同時也有消費類行業以及個別基礎原材料行業。這些行業未來獲得投資者認同并超越市場指數的概率較大，我們將其評級為增持行業。除了投資評級為增持的十個重點行業之外，在投資評級為中性與減持的行業中也存在值得增持的細分行業，而在增持的十個重點行業中，也存在中性或者減持的細分行業。

表 1：2004 年第四季度行業投資評級及其細分行業評級

　　注：行業投資吸引力投資評級綜合考慮了各項主客觀指標，顯示了對各行業看好程度的相對排序，和相關行業研究員對該行業的原有評級并不完全一致。

　　“增持”的行業及其簡要描述：

　　石油石化：石化景氣仍有望長期維持、估值水平支持石化公司的投資價值。國內需求旺盛，石油產品銷售行業盈利快速增長，中國石化、中國石油壟斷成品油銷售市場，地方企業暫難有作為。

　　軟飲料：乳業持續高速發展的趨勢不變,常溫奶是今后幾年的主導產品.前幾年高價格競爭的手段正在淡化,整個行業產品的價格水平有望穩中見漲.幾大上市公司在行業中具有較大的代表性。

　　鋼鐵：受宏觀調控影響，增速放緩。但仍將呈減速增長趨勢.國內鋼材市場淡季不淡，鋼價整體繼續走高，需求穩定增長，后市行業整體運行看好。

　　電力：行業供需至07 年才可達到健康平衡狀態，盡管有宏觀調控的影響，今明兩年用電需求增速仍可達13%和11%；燃煤和燃油價格的居高不下成為火電行業最主要經營壓力，預計一年內燃料價格將保持相對高位運行；行業毛利率仍將延續略微下降的趨勢，行業利潤增長仍將來自于外延式擴張，上市公司接受資產注入和再融資步伐將有所加快。

　　銀行和金融服務：預計國民經濟仍將保持持續快速增長，為銀行業發展提供良好的基礎；銀行存貸款規模仍將保持較快速度增長，中間業務拓展也存在巨大潛力；與外資銀行合作有利于提升國內銀行素質。同時也要注意到，此輪宏觀緊縮政策有可能使得銀行不良貸款增加；《商業銀行資本充足率管理辦法》實施對銀行增長形成一定制約；五大行改制上市帶來沖擊等等。

　　海運和港口：受航運指數高位運行和自身運力快速增長帶動，主要航運企業未來兩年保持高增長；港口類上市公司在新泊位陸續投產、航線密度不斷增加的帶動下，吞吐量增速盡管難以滿足需求增長，但仍將呈高位減速增長趨勢。

　　煤炭：未來兩年是電力在建項目的投產高峰期,動力煤需求旺盛,但一定程度上受制于煤炭供給能力的提高.煉焦煤取決于宏調對鋼鐵行業的影響。

　　電力設備：由于國內電力投資一向偏重于電廠建設，因此發電設備公司是最先受益者。同時，該行業產業集中度非常高，基本處于壟斷競爭狀況，都能最大程度分享行業景氣上升的利益。目前幾家上市的發電設備公司訂單充足，如東方電機(資訊 行情 論壇)訂單150 億，華光股份(資訊 行情 論壇)40 億，遠遠超過各自的年生產能力。在電廠建設達到高峰期后，國家對輸變電行業的投資也將會增加，輸變電行業仍然會保持上升趨勢，而且其增長時間會更長久，但整體的盈利水平將遜色于發電設備類公司。

　　紡織和服飾：在出口退稅率下降和棉價上漲的背景下，上半年紡織行業銷售收入和利潤總額增長25.17%和22%。但紡織類上市公司業績仍有所下降。3 季度是棉價下跌的初期，企業利潤空間被壓縮。4 季度行業利潤將回升。預計2004年紡織行業銷售收入和利潤總額分別增長20%和15%，高于年初的預期。2005 年起紡織品出口配額限制(占49%)全部取消。如果按照我國在非配額市場的占有率推算，配額取消后我國紡織業出口有一倍以上的增長空間。但配額取消并不意味著所有企業的出口均大幅增長，競爭會更加激烈。

　　高速公路和鐵軌：在路網條件不斷改善的帶動下，車流量增長明顯，同時油價上漲和治超對于路況相對良好、檢查點僅設于出口的高速公路來講具有一定優勢。

　　中國銀河證券：首選資源類和二線藍籌

　　1、關注資源類股票

　　資源短缺已成為制約中國經濟發展的重要因素，資源具有稀缺性和不可替代性，隨著中國經濟的發展，資源的重要性將進一步得到提升，從中長期來看，資源類股票值得密切關注。其次，從中國經濟宏觀調控的政策取向來看，行政手段將會逐步讓位于市場化手段，由此可能帶來投資規模適當松動，國內有色金屬等資源產品的價格有望出現回升。尤其是10月初國際市場原油價格大幅攀升，其對資源類股票也具有帶動作用。

　　2、關注二線藍籌股

　　隨著宏觀調控的進行，企業增長的行業特征已不太明顯，企業的增長更多地取決于其自身的核心競爭力，由此使得自下而上的選股策略在投資中的重要性得到提升。而一些老牌藍籌股由于受到眾多投資者關注，其價值潛力已得到了較充分挖掘，一些二線藍籌股則由于投資者關注不太多，價值尚挖掘潛力，尤其是一些子行業龍頭股，其在市場競爭中具有獨特優勢，成長性也不缺乏。從“9.14”行情以來個股的表現來看，中集集團(資訊 行情 論壇)、佛山照明、中遠航運(資訊 行情 論壇)、蘇寧電器(資訊 行情 論壇)等股票已為二線藍籌股走勢做出了示范效應，目前市場中值得挖掘的二線藍籌股品種仍然較多，值得投資者密切關注。

　　中信證券：對十四大行業的投資評估

　　(1)石油——國際油價上漲的滯后效應開始顯現

　　2004年7月石油天然氣開采業收入和利潤加速增長，尤其是利潤增長幅度達到17.9%，驗證了我們此前的判斷，即石油和天然氣開采行業沒有受到宏觀調控的影響，同時隨著國際油價上漲在國內滯后效應逐步顯現，石油開采業公司銷售收入和利潤有加速增長的勢頭。

　　(2)化工——回避周期波動、關注持續增長

　　石化行業典型的周期性使得我們更加關注行業業績“拐點”的出現時間，下游行業能否承受高價格成為高盈利狀況能否維系的基礎，下游行業需求的縮減將導致產品庫存的增加，從而不利于景氣周期的延續，行業的波動性使得我們在操作上有必要波段操作。其中不具備周期特征的業務板塊成為關注的焦點。如油品銷售、化肥業務等。

　　(3)鋼鐵——國內國際鋼材價格高位攀升

　　2004年8月份鋼鐵行業收入和利潤加速增長，尤其是利潤增長幅度達到61%，驗證了我們此前的判斷，即鋼鐵行業在宏觀調控政策下，增長更加穩健，行業發展更加健康。同時，隨著，國內鋼材價格的回升，鋼鐵行業的銷售收入和利潤呈現快速增長的勢頭。鋼鐵上市公司三季度收益將好于二季度。

　　(4)煤炭——價格高位保持，業績保持優異

　　煤電定價機制可能于年底實施，另外從目前煤炭市場的發展狀況看，將繼續保持產銷兩旺的局面，但煤炭價格將會在目前的高位盤整。

　　國家發改委可能采用新煤電定價機制。據悉，該機制將把電價和煤價掛鉤，以抑制由于能源危機引發的煤價迅速上漲情況。目前夏季用煤高峰已經結束，電煤庫存狀況有所好轉，在構成前期煤炭價格上漲主要影響因素影響力減弱的作用下，煤炭價格繼續大幅上漲的空間不大。

　　由于煤炭市場價格在后期將依然會保持較高的水平，因此煤炭上市公司的效益將會繼續保持較好的水平。繼續給予安泰集團(資訊 行情 論壇)、神火股份(資訊 行情 論壇)、金牛能源(資訊 行情 論壇)、神州股份(資訊 行情 論壇)和西山煤電(資訊 行情 論壇)的業績優異的投資評級，維持兗州煤業(資訊 行情 論壇)中性的投資評級。

　　(5)有色行業——關注效益持續增長的公司

　　經濟繼續保持穩定的增長，相應帶動基礎原料行業之一的有色行業也繼續保持著快速發展。市場對有色的需求增長帶動有色產品的價格繼續緩步上漲。絕大部分基礎金屬價格明年將回落。隨著全球經濟以及工業生產增長減緩造成金屬需求下降，預計2005 年絕大部分基礎金屬價格將會下降。

　　繼續關注各行業中一些具有代表性并具有成長性的公司：蘭州鋁業(資訊 行情 論壇)、豫光金鉛(資訊 行情 論壇)、宏達股份(資訊 行情 論壇)和銅都銅業(資訊 行情 論壇)。

　　(6)公路——免費高速公路只能是一種愿望

　　中央電視臺引述交通部綜合規劃司副司長李興華表示，未來將減少收費高速公路的總量，公路板塊大幅下跌。我們認為，以上政策傳聞只是一個愿望。從理論上講，高速公路不是完全的公共產品，而是準公共產品，應該通過收費補償生產成本。因此不存在現有高速公路取消收費的可能，相反，隨著高速公路不斷建成，收費高速公路還有增加的趨勢。除了3 萬公里高速公路以外，在治理超載的背景下，一些還貸完成的高等級收費公路面臨著整頓和治理，收費標準有下降的壓力。

　　上市收費公路公司自上市后，收費標準一般都處于上升態勢，收費整體下調的壓力不大；預計將出現結構性調整：即重型車收費標準下調而中小型車收費上調，如皖通高速(資訊 行情 論壇)。

　　(7)港口和水運——持續保持高增長態勢

　　8 月份全國規模以上港口貨物吞吐量和集裝箱吞吐量仍保持快速增長態勢，增長率分別為25.4%和27.1%，基本與7 月份的25%和27%持平。水路貨運量和貨運周裝量的增長率分別為19.4%和29.3%，處于較高增長水平，與7 月份數據接近。在經過2月份到6月份的調整以后，BDI 指數出現強勁反彈，目前處在4000 點上。預計未來在3500-5000 點之間波動。

　　(8)航空——客運發展勢頭良好，貨運競爭加劇

　　從航空行業2004 年7 月運行數據分析，我們發現客運周轉量指標繼續保持較高速度增長，同比2002 年增長率為63.02%，高于6 月51.32%的增長率，而貨運周轉量指標顯示同比2003 年增長速度有所下降，從54.05%下降到40.70%。南方航空(資訊 行情 論壇)(600029)、東方航空(資訊 行情 論壇)(600115)、上海航空(資訊 行情 論壇)(600591)三家公司貨郵載運率指標已連續三個月(6 至8 月)出現下滑，顯示出國際和地區航線的貨運競爭有所加劇。

　　(9)醫藥——醫保目錄更新，繼續增持優勢企業

　　醫藥行業8 月的數據較7 月明顯好轉，我們認為：一方面，去年下半年醫藥行業缺乏SARS 和原藥高價兩大因素刺激，有的甚至有滯后的抑制效應，故2003 年前8 月的數據增長慢于前7 月；另一方面，雖然GMP 認證后，產能過剩局面沒有根本改變，但是各企業針對產品特點在營銷上有的放矢，也取得一定效果。

　　(10)銀行業——預期不良率提高對盈利影響有限

　　M1、M2、本幣貸款增長率回落至1998-2001 年較低區間。應警惕信貸及貨幣供應快速下降帶來的負面影響。即使2005 年不良率提高2 個百分點，對上市銀行也無太大影響。城市商業銀行不良率為14%，外資銀行不良率為1.6%，外資銀行盈利與總資產之比為0.47%，與國內上市銀行總資產收益率0.5%左右較接近。國際上不乏高估值水平的大銀行。目前大多數上市銀行股估值合理，應堅定持有信念。

　　(11)電子元器件——尚處景氣高峰后期特征顯現

　　半導體產業仍然處于景氣狀態，到2005 年IC 產能增加突出，國外主要機構預測半導體業2005 年將會出現景氣下降。國內電子行業的節拍略慢于國際市場。

　　在本輪景氣周期中，一半以上的公司業績只是適度提升，從未表現出行業景氣下的良好盈利。電子板塊各個股票都有過突出表現，多數個股市盈率偏高，在7、8 月份下挫明顯，而在9-15 行情中反彈積極。鑒于行業景氣周期預計在2005 年初結束，我們對該板塊給予中性的投資評級。

　　(12)電子信息行業——買入成長性或交易特性好的股票

　　今年1-7 月份電子信息百強企業累計實現營業收入4290 億元，同比增長28%；實現利潤總額134 億元，同比增長24%。從這波行情上漲看，產業面基本面的變化并不是上漲的主線，因為該預期已經在年初的表現中被透支。低價、交易特性好及成長性預期是這波行情的主線，所以我們推薦的股票也是基于這樣的原則：低價交易特性好，或有良好的成長性預期,或具備國際競爭力的公司。

　　我們重點推薦：中國聯通(資訊 行情 論壇)、中興通訊(資訊 行情 論壇)、凱恩股份(資訊 行情 論壇)、歌華有線(資訊 行情 論壇)。

　　(13)通信設備——行業平緩個股突出

　　各大運營商的投資較為積極，1-8 月份完成了1225 億元，比去年同期增加了14.6%。CDMA 設備、寬帶設備依然是市場亮點。小靈通的普及超速發展，到9 月初總用戶數已達6200 萬戶，年內已新增了3200 萬戶。2005 小靈通設備市場規模將會全面下降，CDMA 投資也將下降，3G 將是新熱點。

　　國內通訊系統設備的市場份額向華為、中興集中，海外市場繼續增長，中興通訊的股價走勢強硬，與其他個股完全不同。維持投資評級：中性。

　　(14)房地產——房價漲速繼續加快，短缺特征日益明顯

　　我們認為，這種短缺局面將中長期存在，房地產進入短缺時代。短缺時代下，供給增速持續下降；空置面積持續下降；房價將持續上升，而且與往年相比，漲速將加快；擁有較多土地儲備及在售項目的公司受益最大，而對沒有開發項目、沒有土地儲備及從事舊城改造業務的公司負面影響較大。前者如萬科(資訊 行情 論壇)、金地集團(資訊 行情 論壇)、華僑城(資訊 行情 論壇)、金融街(資訊 行情 論壇)、億城股份(資訊 行情 論壇)、棲霞建設(資訊 行情 論壇)、招商地產(資訊 行情 論壇)等，后者如中遠發展(資訊 行情 論壇)、新黃浦(資訊 行情 論壇)等。

　　中關村證券：中度重倉行業龍頭和消費品行業

　　少量重倉配置于超跌股——啟動超跌股的資金是本輪反彈的始作俑者，超跌低價股群體將可能成為后期行情中反復活躍的主線；

　　適當配置于機構重倉股——利用機構的自救行情，可以考慮此策略，但也存在較大風險，如果機構不自救或者自救失敗，則我們可能也成“陪葬”品。因此，在操作此類型品種時需把握快進快出原則；

　　少量重倉配置于煤電油運等瓶頸行業股——這些行業在宏觀調控下受國家重點扶持，有長期增長潛力，相比宏觀調控直接影響的行業具有一定投資價值。尤其在市場缺乏新投資品種的狀況下已受關注。

　　中度重倉配置于各行業中的龍頭企業股——宏觀調控給各行業帶來行業內的結構性調整，已在行業內的龍頭企業不僅未受影響，相反由于提高了行業進入壁壘而提升競爭力。從中期角度看，行業龍頭企業的增長趨勢主要與企業內生性增長有關，而不會受宏調改變。

　　中度重倉配置于消費品行業、服務行業中的優勢潛力企業——當前收入增長和消費增長已經表現出加速跡象，不排除這些行業中優勢企業首先獲益并在股價上提前反映的可能性。諸如服裝類、白酒類、啤酒類等，以及油價風險緩解后的航空業、重組過后的零售業等。

　　原則上遠離宏觀調控直接影響的行業或者前期投資過熱行業——典型的如鋼鐵、電解鋁、建材等行業，總體業績下滑恐怕不可避免，除非是有絕對把握的龍頭企業。

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