2004年四季度中國股市只有行情沒有牛市

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　　湘財證券經紀總部 邱玉強

　　一、四季度投資策略宏觀

　　長期看，推動中國長期增長因素一直都非常健康，它們將繼續推動經濟增長。市場經濟體制的完善仍是經濟持續增長的強大動力。中國仍能繼續分享全球經濟一體化的重要機 遇。重工業化將進一步提高中國的生產效率。短期面臨的問題則是可以通過市場經濟體制的完善在中期得到解決。在未來2-3年，貨幣政策和財政政策都將趨于中性。

　　2001年以來中國經濟回顧，2001年以來企業效益明顯回升

　　從總量上講，此輪經濟擴張得益于1998年以來的持續低利率政策

　　世界在驚嘆中國高度的經濟成就之余，也對中國經濟增長的持續性提出了質疑。目前的宏觀調控使不少人對中國經濟產生了疑慮：目前的經濟調整到底是短期調整還是推動長期增長的因素出現了問題。我們認為：推動中國長期增長的因素一直都非常健康；而短期面臨的問題可以通過市場經濟體制的完善在中期得到解決。

　　市場經濟體制的完善仍是推動經濟持續增長的強大動力

　　從歷史的經驗來看，市場經濟體制改革對經濟增長的推動力是非常強大的。2004年中國頒布了《國務院關于投資體制改革的決定》。社會資本的投資領域被大大地放寬。這會對中國的社會資本提供極大的激勵。而美國在戰后宏觀調控的一個重要經驗就是準入領域開放得越多，社會資本越活躍，經濟效率就越高。

　　中短期看，2004年中國經濟的主要特點是由通貨緊縮到溫和的通貨膨脹。2005年中國經濟將在溫和的通貨膨脹中繼續穩定運行。政府的既定目標將極大的影響經濟增長的速度。從各種現象來看，宏觀調控可能基本告一段落，再出臺嚴厲的調控措施可能性不大。因宏觀調控導致的銀根緊縮在未來幾個月可能會放松。四季度股市資金面主要受擴容影響。利率的調整勢在必行�煹�估計提高存款利率還需要一段時間。中央會等到政治局面和經濟形勢更加穩定的時候再出臺這個政策。

　　二、四季度投資策略政策

　　我國證券市場目前需要配合國有商業銀行完成股份制改造，轉變經營機制，這次改革″只能成功，不能失敗″。要完成商業銀行的改革，必須要借助資本市場，而且必須是一個欣欣向榮的資本市場，而只有政策面的支持才能保證證券市場能夠出現這個局面。

　　落實“國九條”開始提速，證監會推出《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》，其核心就是實施流通股東的分類表決制度，它是一項制度性變革，也為解決股權分立提供了一個制度性框架。

　　國有商業銀行的改革攻堅階段就在今年下半年和明年，交通銀行可能就在下半年率先探路，建行和中行也基本確定明年上市，相信在這個敏感時期管理層有可能打出″政策組合拳″來保持證券市場的穩定，進而恢復證券市場的融資功能。不過在最關鍵的股權分置問題上還不太可能有大的進展，這將制約股市反彈的高度。

　　整體而言，目前的股市政策主要表現為中性偏多，但是出臺實質性利好的可能性不大，行情的發展主要延續著反彈的思路進行，上漲的空間可能有限，個人認為反彈有機會接近1650點�煹�維持時間較短。

　　三、四季度投資策略行業公司估值

　　受宏觀調控、加息、大規模擴容、國際化等因素的共同影響，A股市場整體定價水平仍將維持長期下降趨勢。

　　投資思路仍應堅持價值＋成長，以確定的企業價值和可預期的成長來應對市場的不確定風險。

　　現階段以國際化視野自下而上來發掘A股市場的淺藍公司不失為穩健之舉。

　　將中國上市公司分為B、H股公司和A股公司兩大類，分別統計03-05年平均市盈率的簡單平均值和以各公司市值為權重的加權平均值來評價中國各行業藍籌公司定價水平的合理性。

　　A股市場定價水平偏高的主要原因在于，股權分置與市場分割導致風險資產供給不足，相對富余的資金追求相對稀缺的風險資產造成A股市場的高溢價與低回報。

　　投資者結構不合理，投資理念沒有完全國際化，價值投資理念的主導地位還不穩固，也是造成A股市場整體定價水平偏低，價值回歸進程異常漫長的原因。

　　而A股市場的大規模擴容趨勢已經形成，這將促使A股市場風險資產供需關系發生改變，從而引發股權風險溢價及預期回報率的上升，促使A股市場定價水平下降。

　　四、投資建議

　　回避周期性行業公司帶來的風險，尋找盈利穩定，產能、規模處于擴張階段的公司。

　　非周期性消費品行業龍頭公司整體定價合理，存在顯著的投資價值值得重點關注。

　　行業獨特、公司處于行業壟斷或領導地位、具有較強市場議價能力、03-05年凈利潤復合增長率大于30%、05年EPS(預測)大于0.70元以上的上市公司才是我們考慮投資的對象。

我們看好的品種：

    行業     公司     股票代碼   04年EPS元��  05年EPS元��
  食品飲料  貴州茅臺   600519       1.90         2.10
            青島啤酒   600600        0.34        0.45
            雙匯發展   000895        0.58        0.70
  商業      蘇寧電器   002024        1.90        2.95
            大商股份   600694        0.50        0.70
  醫藥      東阿阿膠   000423        0.33        0.75
  化工      恒源煤電   600971        1.20        1.60
            煙臺萬華   600309        0.65        0.95
            海油工程   600583        1.08        1.35
  紡織      美欣達     002034        0.78        1.00
  造紙      博匯紙業   600966        0.45        0.90
  電力設備  東方電機   600875        0.30        1.20
  港口機械  振華港機   600320        0.50        0.75