節后股市究竟走啥路線圖

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　　以9月13日溫家寶總理主持召開的國務院常務會議，要求抓緊落實國九條為契機，爆發了一輪被稱之為“9.14”的行情。在這波行情中，上證指數(資訊 行情 論壇)從1260.32點絕地反擊，至9月24日最高摸到1496.21點，期間漲幅達230余點。久漲必跌，這是股市眾所周知的道理。在隨后的調整中，上證指數于國慶節前最后一個交易日收于千四關口之下。盡管調整有技術方面的原因，但不可否認的是，啟動這波行情的利好政策并沒有如人所愿的那樣“擲地有聲”，股指的調整與人們的些許失望情緒不無干系。雖然節后首日開門紅，人們對后 市的重重疑慮并未打消。應該說，市場又走到了一個關鍵路口，究竟是上還是下，恐怕是人們最迫切知道的答案。為此，我們約請專業人士，從政策面、技術面、主力動向、市場熱點等方面進行剖析，試圖為讀者呈現出一個較為清晰的脈絡。

　　政策解讀

　　國九條影響關鍵在具體內容與落實

　　節后各主要媒體紛紛在頭版，對落實國九條進行了深入報道，有的標題為“落實國九條，期待進入新階段”，有的是“股市前景取決于國九條落實”。種種跡象表明，國九條的落實將進入實施性階段。利好政策在出臺之前，主要媒體則擔當了促進市場熱身的作用，以致節后第一個交易日大盤止跌回升。那么，國九條會對市場產生怎樣的利好作用呢？

　　短期內能兌現的依然不多

　　國九條的首次提出是在今年2月初，全名為《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，當時由新華社全文播發，對股市產生了較強的刺激作用，但股指仍在4月初形成了頂部。

　　7月份主要媒體報道，中國證監會有關負責人曾在上海的一次會議上透露，相關部門正在組成六個工作小組，分別從“拓寬券商融資渠道”、“積極穩妥解決股權分置問題”、“鼓勵合規資金入市”、“完善QFII試點”、“完善資本市場稅收政策”、“積極穩妥發展債市”等六個方面研究落實國務院九條意見。顯然，有關部門正在醞釀具備可操作性的方案，但短期內能夠兌現的依然不多。

　　其中具備一些新意的內容包括“制定證券公司收購兼并和證券承銷業務貸款的審核標準”，“穩步開展基金管理公司融資試點”，“研究制定鼓勵社會公眾投資的稅收政策”，尚需系統外的部門配合推行起來存在較大難度。證監會給予證券公司和基金管理公司貸款支持并不難，但商業銀行恐怕無意開辦相關具有高風險性的業務。在稅收政策方面，財政部2001年11月已經下調了印花稅，今年又在增值稅和農業稅采取了優惠的政策，在稅收收入增速放緩的壓力下目前的稅率還有多大下調空間呢？取消分紅所得稅存在一定難度。

　　至于“要重視資本市場的投資回報”和“改變部分上市公司重上市、輕轉制、重籌資、輕回報的狀況”，在市場經濟的環境下，政府較難強制要求上市公司進行高比例分配，這也不符合國際慣例，只能寄望于制度完善和市場調節發揮作用。為了建立鼓勵上市公司分紅的市場機制，上證所正加緊籌編上市公司紅利指數，但由于上市公司多數選擇在公布年報時宣布分配預案，因此僅會在年報行情期間發揮作用，其它時間作用并不明顯。

　　保險資金直接入市可能性很大

　　鼓勵合規資金入市方面，保險資金獲批直接入市的可能很大。主要媒體報道，自8月初“開禁”以來，　一級市場低風險、高收益的效應使保險公司資金大量向可轉債一級市場囤積，保險公司參與家數升至11家，申購資金最高接近50億元。此消息一方面說明保險資金直接入市態度十分積極，有助于緩解擴容壓力對市場帶來的負面影響，另一方面由于直接投資股票的規定尚未出臺，保險資金對投資二級市場的態度尚不明朗，對二級市場的作用還需謹慎預期。

　　在保護投資者的合法權益方面，8月底以來中國證監會先后發布了《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知(征求意見稿)》和《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定(征求意見稿)》，以通過制度建設保護中小投資者的權益。市場形成機制的實現，主要通過向機構投資者累計投標詢價的方式確定發行價格。不過，投資者懷疑機構會否聯手操縱定價。另外，《通知》稱只是暫不安排首次公開發行股票，上市公司再融資不受影響。寶鋼股份的巨額增發仍會按計劃推進，因此再融資也有必要引入機構詢價的方式，以遏制過度圈錢。社會公眾股股東表決機制主要寄望于股東大會現場會議和互聯網形式的會議平臺來實現，但實際上大多數股東無法參與現場會議，相當比例的股東也無法參與互聯網形式的會議，而使表決機制無法較好地發揮作用。

　　總體看，國九條表面上是利好，實質影響還要看具體內容以及落實情況，有些內容如“積極穩妥解決股權分置問題”短期內難有定論。因此，投資者持有樂觀心態的同時，也要在政策出臺后仔細分析條款中的內容。

　　西南證券　張剛

　　主力動向

　　基金仍是重點觀測對象

　　“9.14”行情至今已經進行了14個交易日，期間市場各大主力之間的角逐場面可謂精彩紛呈。正如我們的判斷，行情在市場最強硬的多頭——基金開始看空時爆發了，是誰操縱基金的底？在行情初期，非常明顯的一個市場現象就是：散戶賣出、大戶買進，這時的大戶究竟又是誰？基金顯然沒有成為這波行情的操底者，券商方面顯然也不具有這樣的實力。在這種背景下，“國家隊”一說就應運而生了。

　　行情初期大戶騙籌

　　主力“騙”籌是“9.14”行情一個相當突出的特點，行情初期廉價籌碼迅速由散戶向主力集中。新浪網9月19日的調查顯示，4767位投資者中，45.77%的投資者選擇是強力賣出，只有5.6%的投資者選擇強力買進，其余為騎墻派。散戶看空的局面直到國慶節前，才有所改善，不過整體看認識非常謹慎。

　　行情初期主力掃貨，散戶提供廉價籌碼。行情最終的演化，會使得散戶們不得不再度在高位將籌碼追回，這已是證券市場博弈中屢見不鮮的現象。從這個意義上看，行情還長著呢——什么時候市場傾向于達成一致看多，什么時候才會有像樣的調整。

　　究竟誰是增量資金主力？

　　毫無疑問，基金是當前市場最大的主力，但是，“9.14”行情發動的最初幾個交易日里，基金還是顯著看空市場，大部分基金依然在觀望、斗爭、平衡。所以目前市場各方對突然而至的增量資金議論紛紛：究竟誰是增量資金的主力？

　　市場推測，這輪行情有游資參與，但游資不是主力；也有券商參與，但券商資金有限；也有基金參與，但多數基金并未大動；外資也有參與，但也是逐步、少量介入；中小投資者方面，他們也有參與，但多數是在振蕩區才開始介入，而且量也不是太大；等等。似乎這里面沒有確切的主力，但從行情的形勢、從不斷放大的市場成交金額、從行情之初散戶基金看空的投資者結構來看，有更大背景的資金在介入市場。

　　這個背景有多大？有分析認為，新主力的背景比基金、券商、外資、中小投資者等都要大，可能是保險資金、也可能是股市調解基金——甚至可以理解為“國家隊”進場了。

　　基金仍是重點觀測對象

　　對于未來行情的分析，自然還是離不開主力動向的判斷。由于其他市場主力公開信息不多，基金自然成為重點觀測對象。

　　我們傾向于認為，“9.14”行情并非一般意義上的反彈行情，它很有可能是一波大行情的開端部分，也就是說，它可能意味著2001年以來的調整已經結束了，這點投資者應當有清醒的認識。目前，以類別表決機制為代表的、股權分置問題的解決已經啟動，這正是對“9.14”行情發動的最好詮釋。未來此方面工作的進一步推進，將繼續為市場增添積極活力。

　　對于未來行情的判斷，我們認為基金整體仍是一個重點的觀測對象，其中包括基金經理的言論、基金的平均倉位、基金的發行狀況、基金投資者的動向等等。如果這些方面基金始終保持相對謹慎的狀態，我們認為，行情仍處于猶豫中上行的階段，是健康的階段；相反，如果這些方面顯示出相對狂熱的征兆，我們則應當對行情未來的發展有一個相對謹慎的判斷。　　　　　　中證資訊　徐輝

　　市場熱點

　　兩大熱點推動行情縱深發展(資訊 行情 論壇)

　　自從滬深兩市在9月14日形成拐點以來，兩市綜合指數(資訊 行情 論壇)的重心一直是在寬幅振蕩中上移，而市場熱點也是層出不窮，一會兒是超跌低價股，一會兒又是小盤藥業股，那么，如何看待拐點形成以來的熱點演變格局？究竟會有哪些板塊能夠不斷活躍呢？

　　拐點以來熱點演變路線圖

　　回顧拐點以來的走勢，我們不難發現市場熱點的演變脈絡是十分清晰的。在行情起動之初，基金以及基金重倉股幾無動靜，充當了看客，以致于業內人士分析此次基金又遲到了。反而是一些新增的資金成為市場的主流資金，其重點關注的超跌低價紡織股以及超跌莊股更是成為市場熱點中的熱點，前者的代表是望春花(資訊 行情 論壇)，后者的代表是浙大網新(資訊 行情 論壇)。同時，同樣從屬于超跌板塊的中小企業板塊也是風生水起，成為當時行情的另一主線索，領頭羊就是知名“壞孩子”的江蘇瓊花，持續漲停板讓基金大開眼界，原來股票還可以這么炒的。

　　不過，隨著行情的發展以及政策面的繼續堅決做多，基金坐不住了，基金重倉股也就成為市場的一個新生熱點。而且由于基金的財大氣粗，其所關注的板塊上漲幅度并不亞于場外新增資金，中集集團(資訊 行情 論壇)、佛山照明等一些知名的基金重倉股一下子輕松地創下復權后的歷史新高，光明乳業、伊利股份(資訊 行情 論壇)、燕京啤酒(資訊 行情 論壇)等諸多消費板塊也成為基金建倉的對象，而醫藥板塊更是大漲特漲，一展消費推動的雄姿，從而使得市場不再是新增資金唱主角，基金逐漸有取而代之的可能。

　　不過，在節后的第一個交易日，我們仍然感受到場外新增資金的的引導力量。該資金重點關注的超跌低價股雖然有退潮的特征，但其重點關注的另一個板塊——中小企業板塊則是前赴后繼。江蘇瓊花(資訊 行情 論壇)剛一休整，蘇寧電器(資訊 行情 論壇)立馬補上，如此反復，使得中小企業板塊成為拐點以來一直延續至今的熱門板塊，也是到目前為止，惟一沒有大幅休整的板塊。值得注意的是，該板塊的持續活躍，還帶動了主板市場的小盤新股，尤其是一向有著中小企業板塊影子股之稱的北礦磁材(資訊 行情 論壇)、雷鳴科化(資訊 行情 論壇)等個股。這就折射出介入到中小企業板塊的資金實力非同小可，從而也昭示著中小企業板塊在本輪行情中的主角地位。

　　兩類板塊有望繼續引導行情

　　從上述的熱點演變路線圖中可以看出，經過節前與節后的大幅振蕩，市場熱點已開始發生了較大的變化，一方面是超跌低價股與超跌莊股有在振蕩中出貨減倉的跡象，浙大網新、四環生物(資訊 行情 論壇)等個股極為典型；另一方面是一些前期的強勢莊股有利用近期較佳的市場氛圍進行出貨的可能，較為典型的是★ST湖山(資訊 行情 論壇)、雙鶴藥業(資訊 行情 論壇)、冠城大通(資訊 行情 論壇)，如此莊股的出現意味著本輪行情并不是一輪超級大牛市，而僅僅是一次反彈，因為超級大牛市不能出現兌現離場的資金，而這些莊股的出逃將意味著始于2000年以來的莊股兌現行情并沒有就此結束，本輪行情充其量是一中級反彈，不可過分樂觀。

　　但值得注意的是，無論是新增資金還是場內原先的基金等主流機構投資者，已開始在業績方面形成了共識，那就是尋找有著業績支撐的板塊進行積極做多。場外資金仍然關注著中小企業板塊，因為中小企業板塊部分個股的確存在著極大的優勢。比如蘇寧電器所依附的家電連鎖業是一個高速增長的行業，而且蘇寧電器依靠著自身的市場占有率已具有了一定的定價能力，從而賦予了該公司一定的成長空間。類似于蘇寧電器的個股還有很多，達安基因(資訊 行情 論壇)、海特高新(資訊 行情 論壇)、美欣達(資訊 行情 論壇)、華蘭生物(資訊 行情 論壇)、科華生物(資訊 行情 論壇)等個股就是如此。所以，中小企業板塊無疑會成為新增資金重點關注的對象，也就成為后續一個持續做多的板塊，值得重點關注。

　　同時，我們發現基金重倉股也在積極變化之中，消費板塊就是基金重倉股在近期重點關注的板塊，而且基金有利用三季度投資狀況與三季度季報之間的時間差大舉建倉消費板塊的跡象，因而乳業、啤酒等消費板塊有望成為后續市場一個持續的熱點板塊。另外，醫藥板塊值得關注，尤其是一些產品上了醫保目錄的上市公司更是如此，天士力(資訊 行情 論壇)、千金藥業(資訊 行情 論壇)、益佰制藥(資訊 行情 論壇)、恒瑞醫藥(資訊 行情 論壇)等個股均有望成為大牛股。　　江蘇天鼎　秦洪

　　技術測市

　　慣性上攻　暫難突破

　　以日線分析，在跨越國慶的5個交易日里，兩市綜指皆為三陰兩陽的組合。周末雖放量收復了5日均線，但該線并未因此拐頭上行構成有力支撐，說明多空雙方在近日爭奪中大致勢均力敵，而股指最終收于次高點，顯示多方短線上攻欲望依然十分強烈，預示近日市場很可能會繼續上攻。從運行軌跡看，兩市周初在利好刺激下雖跳空高開并快速上攻，而不久股指卻出現了明顯的遇阻回調態勢。從中可清楚地看到，近日兩市均再現了“快-慢-快”的運行節奏，特別是周末一日之內便出現了多空之間的大轉換，但在通常情況下，快速運行(無論上漲還是下調)大多都難以持久，即短線慣性上攻之后，近日的運行速度極可能會減緩下來。值得注意的是，深綜指周末形成一陽吞兩陰的強勢組合，上證綜指則出現陽抱陰的組合，盡管預示作用大同小異，但滬市明顯地處于從動地位，而這種跡象很大程度上也會預示近日反復可能性偏大。

　　以周線分析，由于最近5個交易日恰好為通常的一周，所以，兩市綜指可合成一根長下影線的“周陰線”。周中心值即1420點和362點較上周均下降約2%，顯示市場重心近日出現了調整跡象。下探低點恰好分別位于13周和5周均線附近，但收盤均位于周中心值之上，說明多方在近日爭奪中略占上風，中期振蕩上攻態勢也就意味得以延續。表面看，這根周線下檔承接力度非常強勁有力，而實體所占比例卻相對有限，其中深綜指也與十字星基本沒有什么差異，且雙方畢竟處于大致平衡的拉鋸戰之中，空方還一度將股指打壓至周線缺口之下，表明空方目前仍有一定的反擊余力，特別是在近日上攻至26周均線附近時，而僅就這種周線形態而論，再續升勢很可能也出現在一兩周之后而非近日，即在突破上行之前，市場很有必要進行適當的整固。

　　以技術形態分析，兩市綜指在相繼封閉缺口的同時，周四還下破了整理平臺的下邊線支撐，但下穿幅度和時間都相對有限，且“破位”時成交量小幅縮減，而短暫下穿后也沒有達到量度調幅即1435點和335點附近，且周末已回升至此前的整理平臺之中，目前技術上已基本驗明下穿為假突破，市場近期很可能會再現強勢上攻態勢，短線甚至有望出現加速上行走勢。不過，由于周末插入平臺的幅度也十分有限，且前期相對高位畢竟曾明顯放量，這在客觀上則將延緩近日上行的速度。如果多方急功近利并倉促發動攻勢的話，近日反復的可能也會相應加大，即近日在平臺之內不宜強攻，蓄勢整理則很可能會逐漸化解拋壓，并將這一平臺最終演化為中途整理。

　　尤其值得注意的是，9月日均成交已超過180億元，較8月激增1.1倍左右，但兩市最近5天內成交總額卻只有823億元，較前一周銳減大約55%，這表明增量資金蜂擁入市的熱潮已明顯降溫，市場觀望氣氛隨之再度抬頭，短線漲跌的空間勢必會受到一些限制。

　　綜上所述，盡管兩市近日慣性上攻可能非常大，但目前突破上行的條件依然不夠成熟，近日再度整固也就更為必要。估計本周兩市沖高整理可能相當大，綜指阻力約位于26周均線和近日高點之間即1475點和377點左右，周中心值附近的支撐相對較弱一點，特別是在上攻遇阻之后的回調過程中。

　　北京首證　云清泉

　　基金觀點

　　千四點以下風險很小

　　國慶長假后首個交易日，深滬股市強勁反彈，上證指數重回1400點，使投資者對節前已展開但又上下反復的此輪反彈增添了新希望(資訊 行情 論壇)。在國家最高決策層一再表示要加快落實國九條的利好背景下，10月股市走勢特別令人關注。周末，本報記者就此問題采訪了廣發聚富(資訊 行情 論壇)基金經理易陽方。易陽方認為，只要管理層有決心有行動穩步落實國九條，10月的股市會整體向好。他同時表示，目前很難估計本輪反彈能到達什么點位，但基本上可以肯定，1400點以下的市場風險已很小。

　　易陽方認為，“9.14”以來股市的上漲，主要動力來自國家最高管理層以前所未有的高調表示要加快落實國九條。由于“國九條”涉及中國資本市場發展的最深層次的根基，只要管理層確實在逐一落實，中國股市的整體趨勢理應向好。他進一步分析，國九條強調保護流通股東的利益，如果在落實過程中能推行股東分類表決制度以及積極解決股權分置問題，就能給流通股東以信心，股市就有希望。

　　對于能否加快落實國九條，易陽方抱樂觀的態度。他認為，這已是一個不可逆轉的趨勢。經過4月份以來的長達5個月的下跌之后，社會各界都意識到，如果不能真正有效地落實國九條，中國的股票市場的發展前景將不容樂觀，甚至連基本的融資功能亦會喪失。當然，國九條的落實涉及多個主體的不同利益，其過程必定是復雜的，但在獲得多次教訓之后，應該相信“國九條”會被穩步落實。畢竟，所有的利益主體都不愿意看到中國股市步入長期蕭條之中。

　　對于股市近期的具體走勢，易陽方分析，目前股票市場最壞的時間已經過去。一是因為有利多政策預期的強烈影響，二是因為指數經過大幅下跌，有較強的反彈動力。他認為，1400點以下的市場風險已很小。因為節前股指從1500點最低跌至1260點，在下跌了200多點后，現在才回升130多點。

　　不過，易陽方認為，其實指數的具體點位并不重要，亦很難準確推測。基金最關鍵是采取從下而上的策略，通過對上市公司深入細致的調研，挑選值得投資的股票。

　　易陽方表示，看好資源類和消費類股票。具體而言，資源類中看好有原油替代概念的煤炭業以及機場、港口行業。消費類行業則看好醫藥、食品和旅游等。但當中只會選擇有規模優勢和行業領先地位的企業。此外，對制造業中在全球范圍均有競爭優勢的公司亦會重點關注。

　　本報記者　謝美琴