大限將至看中國股市 一位證券業資深人士的隱憂

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　　本刊記者 林剛

　　編者按：

　　2006年是中國入世的大限，屆時金融領域將全面兌現入世承諾，此前三年的皆大歡喜也許僅僅是“小孩吃藥——糖衣在前”。眼下的資本市場正忙著對付宏觀調控帶來的各種問 題，根本無暇顧及大限將至對中國金融業和資本市場到底意味著什么。也根本意識不到宏觀調控與2006年入世承諾的關系。

　　為此，本刊記者與一位不愿披露姓名的證券公司老總進行了對話，從2006年入世承諾即將到期的視點，審視金融業和資本市場的各種問題，審視宏觀調控的確切含意。

　　人們在談論當前宏觀調控政策時，有人認為宏觀調控是因為部分行業過度投資主導經濟擴張引起的，也有專家預測，2010年中國將面臨就業、三農、金融、貧富差距等風險，也有學者談到大背景下世界經濟格局與宏觀調控的關系。但作為市場實踐者，他們怎么看？最近筆者與某證券公司董事長就此聊了起來……

　　研究發現機會

　　劉先生講，對于當前宏觀調控，我們有自己的冷思考。

　　1. 證券市場結構造成市場無力向前走了。

　　幾任證監主席也曾試圖改進，但他們真正有能力改的，只是一些皮毛部分，這些雖然也是影響市場的因素，但是治標并未治本。證券市場采取了寧左勿右，保持所謂穩定的做法。雖然不能說證券市場的改革涉及到政治體制改革的問題，但當涉及到國有資產是否流失的敏感問題，誰敢就這么定了？誰也不愿承擔這個責任。什么時候才能下這個決心？那一定是股市最危險的時候，這是第一個前提；第二個前提，一定是政治上最強勢的時候，沒有這兩個前提，這些問題解決不了。

　　2. 大限將至，創新需要環境，創新同時意味著風險，這個風險準都不愿買單。

　　我在和我們的投資經理開會時，股指跌破了1300點，我們看著大圖像，大家紛紛說市場怎么這樣。我講，今天不分析個股、走勢和技術圖形。第一，我們看邏輯鏈。宏觀調控使許多人感到意外，誰都沒料到宏觀調控這么急，這么猛。但背景是什么？為什么會下大力度宏觀調控？拿人來講，人逼急了會采取一些超常反應。“急”什么？中國加入WTO三年過去了，2006年則是中國全面開放的大限！我國改革開放多年，一些領域開放速度很快，但惟獨金融領域的開放是最慢的。按媒體常用的話是：要穩妥、穩步推進。學政治經濟學時講，金融寡頭比工業寡頭厲害。從事經濟工作后發現他確實厲害，發現他能控制方方面面的事情。現在它面臨的是：一方面是開放的大限將至，另一方面是我們還十分的弱小。如果沒有WTO的時間表，它還有可能無限期繼續拖延。有一句話說：“提前消費以后的穩定”，說的是要把危機留在后面，現在不去解決。但歸根結底是要解決，越積越多終不是好事。現在我們既然承諾，就要努力兌現，按游戲規則走下去。但是誰都又想讓自家的孩子在參加體育比賽時身體更強壯些，乘尚未正式比賽趕緊加強點兒營養；個頭不夠的趕緊吃點兒增長劑，有病的趕緊打針吃藥，營養不良的快速催肥。四大資產管理公司、四大國有銀行就是在做著這樣的準備，剝離不良資產卸包袱，財政買單……做一系列艱苦的新事新辦的賽前準備。比賽即將臨近，運動員可以上戰場了，突然發現我們的賽手又有很多新的疾病，能不急嗎？我們經常說，固定資產投資快速增長，說實話，通縮時不就想讓固定資產投資上去嗎？拉動社會投資增長。當社會投資增長拉動起來了，為什么又著急了？原來發現GDP增長的60%是由政府主導的，政府主導的意味著許多低水平重復建設，他們借錢時就沒有想到要還錢。修廣場、修馬路，搞一些形象工程和所謂的政績工程，若這些資金進入還貸期，都將回不來。數字之大，怵目驚心，四大資產管理公司才剝離了一萬多億啊！固定資產投資增長是好事，這個錢若是民間百姓投資拉動的，有利于經濟增長。其深層還有一個原因是干部考核指標問題。誰的GDP增長快誰就升官，只許用加法來考核政績，結果制造了大量的泡沫。如果沒有WTO的時間表，大家都在耗，現在的問題是時間表所剩的時間無幾，突然發現新的隱患能不急嗎？

　　瘸腿的投融資體制改革

　　1. 融資體制改革大大滯后

　　只邁左腿，右腿跟不上，前進不了，前兩個月國家計委匆匆忙忙出臺投資體制改革方案，減少了許多審批，放開許多領域。當一個原則性文件出臺，社會、市場都會有一個適應過程。投融資體制改革是一對兄弟，投資體制改了，融資體制不改，就如同人走步一樣，直接融資少，這是我國歷史上形成的金融結構。我國融資體制改革跟不上，社會發展就會受影響。銀行融資大大大于資本市場，這種形式不變結構不改，不把證券市場、債券市場發展起來，社會資金的供給永遠還是從銀行來。

　　2. 誰不把債市、股市建設好誰就是傻子

　　從國外經驗看，債市、股市的融資功能是與銀行平分天下的。從我國的現狀來看，從銀行的實際來說，現在是不是到了應該把我國債市、股市搞好的時期了？銀行體制若出問題，將關系到我國金融安全，銀行一方面自身存在問題多，一方面又要放外資進來？

　　當這些因素都擠到一塊兒，就必須要動手解決。企業債目前發行非常少，是不是將要放開一些？股市直接投資市場，若我們市場規范就不會出現不穩定。直接投資市場目前最規范的就是資本市場。通過十幾年的建設和發展，監管不斷完善，誰不把這個市場弄好誰就是傻子。

　　時間緊迫，我們已經沒有退路了，不放開搞好資本市場也解決不了銀行的問題。有報紙說資本市場為國企改革做了很多貢獻……這些都是從自己的圈子出發，長遠看，從國家金融安全來說，也迫切需要把股市搞好。不解決股市的問題就解決不好直接投資的問題。假如現在說企業可以互相借債，可以私募，可以從百姓那集資，誰敢？現在談什么產權基金等等來得及嗎？新的市場變化總得有個過程。諸多把鎖諸多難題有待解開，鑰匙就在政府手里。因為解決這些問題并不是要花很大代價的，也是有能力做到的。若鑰匙在外國人手里，才會有難度。什么時候動這把鑰匙開這把鎖？極左思潮干擾不讓開這個門。如何解決呢？只有在最危險最危急的時候，你若再不同意，你就得負這個責任。

　　從國家整個金融系統安全邏輯地思考，宏觀調控也是不得已而為之。從經濟發展來說，融資是血脈，融資體制的改革已大大滯后于其它所有體制的改革。金融體制改革牽一發動全身，當大限期來臨不得不改，因為無路可退。

　　最近郎咸平評論國資企業改革引發的爭論，能看出不同人群的心態，有“羊群效應”也有“路徑依賴”。“左”的一關必須過，不過這關就談不上改革。要從邏輯鏈的角度考慮資本市場發展，若僅就股市談股市，永遠也跳不出來。

　　競賽倒計時

　　1. 2006年的大限期

　　我們從實戰出發，分析宏觀調控的出臺背景，企業未來發展前途和戰略布局，從政治、經濟的方面估計、判斷我們的發展進程。2006年是大限期。就如同孩子要去參加賽跑，先要強壯體質，作好賽前準備。比如劉翔，他雖然已具備了參加國際競賽的實力，若讓他做十幾小時飛機，連時差都不倒就上賽場比賽，能行嗎？雖然比賽前也給一段準備時間，原來滿心希望將老病治好，對國有商業銀行采取了一系列剝離不良資產，瘦身計劃，全球招聘等治療方法，在治病調整期間，突然發現又生了更大的病。這些國有銀行即將上市，為什么他們將上市地點都選擇在境外市場？這不僅僅是境外市場資金多、中國的股市承載力不強，我認為也有拿外國人說話，推進改革，使之成為真正的商業銀行。如果都在境內上市，讓人感覺如同假的一樣，諸如地方官指令貸款的事很難擋住，做一個不按市場運作的決定，你能不批嗎？你不干，官就丟了。境外上市，外國投資者進來，外國戰略投資人進來，獨立董事進來，改善了治理結構，使之真正按市場效益管理，而且減少了政府的壓力，解決了國有銀行的體制問題。中國老百姓12萬億存款，并不是真正的資金短缺，而是我們用不好這個錢，現在是要解決用的好的問題。怎么才能用好？第一，你做投資就要和自己切身利益關聯，第二，投資失敗，責任人就要傾家蕩產。不能都不承擔投資失誤的責任。雖說政府投資失誤追究文件將出臺，若出臺會不會來一個咎往不究？這輪算躲過去了。具體怎么追究還沒有見到具體措施。

　　我們說研究發現機會，行動創造價值。你不落實到具體步驟上，任何空談都沒有實際價值。哪怕你出臺10條措施，落實了一條，都比出臺10條而不落實有意義。要解決中國金融安全問題，需要盡快把股市、債市培育發展好。我們談市場化，榜樣在哪？在歐洲、在香港，我們不按這個步子走，將會自己絆自己的腳。

　　2. 開放帶來競爭。任何一個發達的證券市場都是分層次的。

　　美國有大投行不意味著沒有小的，大的存在小的也沒死，有的做的還很好，關鍵是各證券公司自己如何定位。現在我們任何一個券商與國際著名投行同臺競爭，那幾乎是不可能的。分層次的市場并不是一個完全競爭的概念。中國市場太大了。要把握自己發展特點，這個特點就是你的市場定位。我們并非是要去拼實力，我們已制定符合自己的戰略并全力去實行，就是為了迎接這一時刻的到來。雖然WTO協議條款并沒有對此完全放開，但不意味著你不會面臨這樣的競爭環境。中國人仰慕名牌，做單往往找像摩根士丹利、高盛等這樣的大公司，這種心理不僅在內地，在東南亞、臺灣都是這樣，恰恰日本不是這樣，日本就選擇本土的證券公司，這與民族文化有關系。

　　3. 誠信問題。一個人為什么要講誠信？是由于自己的利益決定的。

　　很多問題一定要從利益出發，道德怎么約束？應該是利益約束。比如上市公司，如果你的利益約束足夠強，我要是失信了，再沒人會買你的股票，這樣你就會注意誠信。你看那些不注意誠信的上市公司，大部分都是國營的。為什么會這樣？因為上市以后的公司表現與他無關，法人就3年。我們一直說解決企業長期持續發展問題，現在一些官員被派到香港去當總經理，領導對他講：“老李呀，在機關干了這么多年，該讓你去賺點兒錢了。”這種心態能干好企業嗎？他的基本思想是企業不發展沒關系，千萬別出錯，干幾年拿幾年高薪就該退休了。所謂誠信建設包含兩個方面：一是惡意欺詐，還有一個最重要的概念是看企業有沒有發展。你能持續發展，這是最大的誠信。因為我相信你才會把錢給你，是因為你過往業績非常好。怎么才能有誠信？首先解決好發展問題就有誠信了。

　　若沒有WTO的大限，好像沒急可著，能拖多久就拖多久，WTO的高壓線不能碰，這既是動力又是壓力，既是機遇又是挑戰。因此，我們要在戰略問題上做出調整，審慎積極地調整戰略，應對即將到來的挑戰。