本輪行情分析及預測：市場看主力 主力看政策

　　聯合證券研究所

　　本次行情的性質和特點　

　　行情爆發的第一天我們就對本輪行情的性質下了定論：市場自1783點下跌至1259點，跌幅達到30%，1259點是市場自然調整到位與高層表態在時間上的重合(主要指溫家寶關于 落實國九條的講話)。因而，這種反彈具有自發反彈與政策預期發生改變的雙重意義。就政策預期而言，目前已知的政策信息顯示，管理層將加大A股市場的制度性變革，加快落實國九條。但在后續政策落實情況不甚明朗的情況下，我們將本輪行情看作是自發性反彈，反彈目標位在1450￣1500點附近。　

　　經過幾天的類似逼空行情，9月14日爆發式反彈持續了五天，上證指數(資訊 行情 論壇)從1259點反彈至9月21日的最高1467點，幅度為16.5%，隨后進入了回調，初步驗證了我們的判斷。　

　　自發性反彈的另一個依據在于超跌、過度反應，反彈的特點是向上修正，超跌股特別是低價超跌股的漲幅居前。　

　　從個股角度看，9月13日￣22日，兩市A股中中軟股份(資訊 行情 論壇)創本次反彈最高漲幅46.07%，其他漲幅居前的股票均為前期超跌板塊中的個股(表1)(超跌板塊定義為自2004年4月7日大盤下跌開始，至2004年9月13日本輪反彈之前，跌幅超過40%的個股)，該板塊的平均漲幅為20%，而同期大盤漲幅16%。從行業板塊的角度看，同樣具有超跌板塊漲幅居前的特征(表2)，例如，軟件服務、元器件、有色金屬、醫藥的前期跌幅都在35%以上，屬于超跌類行業(行業分類采用聯合證券研究所分類標準)。另外，中小企業板本輪反彈漲幅約為30%，大大超出大盤反彈力度,而前期該板塊也屬于超跌類別。　

　　在本輪爆發式反彈中，行業板塊仍然表現出了各自的風險特征。這一點可以用行業Beta系數來說明(Beta系數是測定風險的指標，聯合證券行業Beta系數測度的是以行業為投資組合，相對兩市A股指數(資訊 行情 論壇)的波動性，該系數值越大，表示相對大盤的風險越高，波動性越強)。　

　　行業Beta系數較高的行業一般在投機性反彈行情中會表現出上漲迅速和漲幅大的特點，在本輪反彈中這一特點表現明顯，本次反彈漲幅前四名的行業也是Beta系數最高的前四個行業(見表3)，同時，這些行業也是反彈速度最快的行業。　

    表1:本輪行情中漲幅最高的股票均為前期超跌股 
    序號  代碼     名稱    跌幅(%)  漲幅(%) 
    1    600536  中軟股份  -56.01    46.07   
    2    000906  南方建材  -66.34    42.70   
    3    600797  浙大網新  -57.75    41.10   
    4    600310  桂東電力  -46.70    40.43   
    5    000502  恒大地產  -54.11    39.03   
    6    600770  綜藝股份  -45.44    37.98   
    7    600645  望 春 花  -56.06    37.89   
    8    600499  科達機電  -64.53    37.76   
    9    600110  中科英華  -43.09    37.70   
    10   600477  杭蕭鋼構  -52.77    35.38 
    注:跌幅為4月7日-9月13日；漲幅為9月14日-9月22日。 

    表2:本輪行情中漲幅最高的行業均為前期跌幅較大的行業 
    序號  名稱        漲幅   跌幅   
    1    軟件及服務  26.89  -41.8   
    2    計算機硬件  23.79  -29.26   
    3    元器件      19.38  -37.42   
    4    有色        17.72  -37.19   
    5    醫藥        17.16  -35.52   
    6    貿易        17.06  -30.49   
    7    傳媒        17.04  -33.62   
    8    酒店旅游    16.28  -21.58   
    9    通信        15.63  -34.59   
    10   機械        15.54  -22.63 
    注:跌幅為4月7日-9月13日；漲幅為9月14日-9月22日。

　　對行情未來走向的分析　

　　本輪反彈啟動之時我們認為，在向1450￣1500點自發反彈的過程中，上漲驅動股主要來自低價超跌股及部分熱點個股的上漲，主導力量并非來自主流機構。在完成自發反彈目標1450￣1500點后，行情的走向必將取決于主流機構的動向，而主流機構的動向又取決于政策預期的兌現與否。　

　　因而，觀察政策的落實情況將成為我們研判后市走向的重要指示器。如果政策的落實情況比預期差，市場將在反彈完成后回歸調整態勢，等待宏觀投資主題或新的投機機會的出現。　

　　我們認為，實行強制分紅和調整印花稅兩條利好的推出不存在太大難度，宜較快兌現，特別是強制分紅，國資委主任李融榮也表示將通過增加國有企業“分紅利潤”考核指標的手段配合證監會加以落實。　

　　經過幾天的行情演變，市場因實質性利好沒有及時推出，政策預期沒有兌現而失去了繼續上漲的動力，開始進入調整。　

　　我們認為，影響后市的主要因素包括：第一，國慶節之后新股可能將恢復發行，這將對市場構成很大的擴容壓力，而擴容的壓力歷來對市場都是一個負面因素。　

　　第二，由于最近政策方面也出現了一些利好，例如商業銀行設立基金管理公司、QFII新增額度的獲批、紅利指數的編制等，以及一些朦朧利好的存在，例如保險資金入市等，使市場人氣將保持一定程度的活躍。　

　　第三，前期我們提出的政策預期，例如強制分紅、調整印花稅以及分類表決等，可能在后市中兌現，那將再次激發市場做多信心，如果第三點，即更多實質性利好政策的兌現不能實現，市場將延續調整態勢。從9月23日收盤的情況看，上證綜指大漲44點，這有可能就是某項實質性利好即將出臺促成的。　

　　從投資機會來看，我們非常關注集團整體上市這一題材，我們認為其中可能存在一定的投資機會，近來寶鋼增發方案的明確，以及鞍鋼的傳聞等，都值得關注。　

　　我們認為投資機會將存在于新資產注入以及再融資過程中市場可能出現的定價偏差，例如2003年初中興通訊(資訊 行情 論壇)增發　H股方案導致基金非理性拋售，導致中興通訊價值低估，從而產生了介入投資的市場機會。同時，我們也要關注由此帶來的投資風險，一旦定價高估，可以及時進行規避。　

表3:行業β系數與行業漲幅情況一覽 
    名稱            β系數  漲跌幅(%) 名稱             β系數  漲跌幅(%) 
    軟件及服務      1.338   26.89     機械             0.981   15.54   
    計算機硬件      1.271   23.79     日用化工         0.968   11.62   
    元器件          1.191   19.38     電力設備         0.950   12.59   
    傳媒            1.177   17.04     汽車及配件       0.949   15.15   
    房地產          1.133   14.82     造紙包裝         0.943   13.55   
    通信            1.118   15.63     紡織服裝         0.942   12.19   
    綜合            1.104   13.88     煤炭             0.937   12.26   
    家庭耐用消費品  1.094   13.94     貿易             0.934   17.06   
    建筑業          1.078   11.84     電力             0.924   12.11   
    金融            1.076    9.49     民航             0.920    9.97   
    農業            1.064   13.24     航運業           0.913   10.36   
    酒店旅游        1.036   16.28     鋼鐵             0.910   15.05   
    電子設備和儀器  1.031   13.08     醫藥             0.908   17.16   
    建材            1.030   11.40     公路與公路運輸   0.900    8.78   
    零售商業        1.028   12.74     供水供氣         0.856    8.14   
    有色            1.021   17.72     食品飲料         0.850   12.29   
    化工            0.989   13.85     石油             0.832    9.44 

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　　本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔。