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　　今年以來，中國證監(jiān)會積極推動新股發(fā)行方式改革，市場各方積極支持。最近，對新股發(fā)行出現的一些新情況，不少投資者來信來電詢問，并提出了有益的建議。中國證監(jiān)會有關負責人日前就投資者普遍關心的問題解答了記者的提問。

　　問：向二級市場投資者配售新股試點的情況如何？

　　答：1998年初以來，各媒體紛紛發(fā)表評論，認為新股上網定價發(fā)行中，申購專業(yè)戶壟斷了一級市場，對二級市場投資者有失公平。關心市場發(fā)展的人士建議采用與投資者持倉市值掛鉤的辦法配售新股。中國證監(jiān)會在充分聽取有關意見的基礎上，于今年2月14日發(fā)布了《關于向二級市場投資者配售新股有關問題的通知》(以下簡稱《通知》)�？紤]到股票市場尚不成熟的因素，《通知》作出了靈活性規(guī)定：在新股發(fā)行中試行將部分新股由上網公開發(fā)行變?yōu)橄蚨�級市場投資者配售，配售比例暫定為向基金優(yōu)先配售后的50%。

　　《通知》發(fā)布后，截至6月28日，共有20家公司將部分新股向二級市場配售。

　　問：局部推行向二級市場投資者配售新股方式的原因是什么？

　　答：各證券經營機構和證券交易所為做好向二級市場投資者配售新股工作，作了大量技術準備，付出了艱辛勞動。但試點結果表明，交易系統(tǒng)在技術上尚不能滿足大量企業(yè)同時配售新股的要求。

　　第一，由于二級市場投資者數量巨大，如果在正常交易日申購，全部交易委托有可能超過部分證券營業(yè)部柜面系統(tǒng)的負荷極限，形成整個交易系統(tǒng)的風險。因此，股票發(fā)行只能安排在非交易日(周六)進行，并且目前一周只能安排兩家公司發(fā)行。

　　第二，交易所和營業(yè)部的運行成本和技術風險較大。一只股票采用兩種方式申購，增加了系統(tǒng)負荷，周末配售使交易所和營業(yè)部在休息日連續(xù)運轉。一旦某個環(huán)節(jié)出現技術問題，將造成整個系統(tǒng)的風險。

　　部分業(yè)內人士對此提出了一些改進建議：如省略申購環(huán)節(jié)，降低交易系統(tǒng)負荷；一只新股只采用單一方式發(fā)行等。

　　但其他市場人士認為，即使按照以上建議修改規(guī)則，還是會存在一些問題。例如，投資者未認購數量可能進一步增加，主承銷商因而積壓部分新股，造成現有發(fā)行交易系統(tǒng)進一步增加不可預見的因素，監(jiān)管、制度、道德風險加大；按照自愿選擇發(fā)行方式的原則，監(jiān)管部門不能強制發(fā)行人向二級市場投資者配售新股，等等。

　　目前，我們正結合改革的總體目標，對有關問題進行認真總結。

　　問：如何完善向法人配售新股的辦法？

　　答：去年9月份以來，首鋼等20多家公司將部分新股向戰(zhàn)略投資者和一般法人配售，通過路演詢價，由機構投資者參與確定新股發(fā)行的最終價格。這種方式有利于健全證券市場發(fā)現價格的功能，培育機構投資者。但最近不少投資者反映，有少數發(fā)行人將配售權作為特權買賣，不按真正的戰(zhàn)略關系選擇戰(zhàn)略投資人；一些機構不履行持股期限承諾，私下倒賣獲配新股等。

　　中國證監(jiān)會認為，少數發(fā)行人不嚴格履行在新股發(fā)行公告中作出的承諾，不僅違背了其應承擔的誠信義務，而且違反了《證券法》規(guī)定的證券發(fā)行“必須實行公開、公平、公正的原則”，一經查實，我會將依法進行嚴肅處理。受讓機構投資者倒賣的尚在持股期限內的新股，按照目前的規(guī)定，不能辦理股權過戶登記手續(xù)，轉讓行為不受法律保護。主承銷商參與法人配售中的內幕交易，不僅當事人個人將受到法律制裁，而且該主承銷商參與信譽主承銷商評選的資格將受到實質性影響。

　　針對市場反映的問題，我會廣泛聽取投資者和專業(yè)人士的建議，就向法人配售新股進一步提出了以下要求：第一，建議發(fā)行人和主承銷商取消新股發(fā)行價格上限，向法人配售新股時，可采用競價的辦法；第二，為避免發(fā)行人實際募集資金量大幅超過計劃資金運用量，可由發(fā)行人調整發(fā)行規(guī)模；第三，增加配售過程的透明度，接受公眾的監(jiān)督。發(fā)行人必須進一步明確戰(zhàn)略投資人的定義和范圍，披露戰(zhàn)略投資者的選擇過程，發(fā)行人董事必須保證操作過程完全符合公布的方案，戰(zhàn)略投資者和一般法人必須向公眾承諾切實履行持股義務。充分發(fā)揮新聞媒體的監(jiān)督作用，對違法行為及時予以曝光。

　　問：為什么說股票發(fā)行進一步市場化是解決問題的根本出路？

　　答：在股票發(fā)行制度改革的各種嘗試中，難免暫時會存在這樣或那樣的問題。從長遠看，改革和發(fā)展是解決問題的根本出路。促進市場高效發(fā)展，關鍵在于實現三個方面的重大轉變：

　　一是監(jiān)管者職能從行政審批向服務與監(jiān)管相結合轉變。市場能夠決定的事情就讓市場自己選擇，監(jiān)管者要下決心弱化審批權力，強化服務意識和監(jiān)管力度，在更高層次上維護市場的公平、透明、高效、有序。在股票發(fā)行中，遵循自愿抉擇、自擔風險的原則：由主承銷商發(fā)現、培育和推薦上市企業(yè)，由企業(yè)根據資金需求自主決定發(fā)行規(guī)模，由發(fā)行人與主承銷商根據公司的內在價值和市場風險協(xié)商確定發(fā)行價格；鼓勵發(fā)行人和主承銷商根據公開、公平、高效、有序的原則，自主選擇發(fā)行方式。監(jiān)管工作的重點轉向以強化信息披露為中心，制定和執(zhí)行規(guī)則。

　　二是市場制度從過渡型向規(guī)范型轉變。配合我國加入WTO的各項準備，著眼于市場的長遠發(fā)展和穩(wěn)定，提前做好將本土政策與國際通行規(guī)則對接的準備，大力引進國際資本市場的成熟經驗。在公布股票發(fā)行核準制和上市公司主承銷商推薦制的基礎上，還要進一步研究為不同風險偏好的市場參與者提供更多證券品種、股票發(fā)行機制國際化等問題。

　　三是投資者結構從散戶為主向機構投資者為主轉變。目前要集中精力，以超常規(guī)的方式和速度培育一批有實力、有經驗、專業(yè)化的機構投資者，確立包括證券投資基金、社會保障基金、商業(yè)保險公司和各種投資公司在內的機構在證券投資者中的主體地位，發(fā)揮證券市場發(fā)現價格、優(yōu)化資源配置、促進上市公司建立規(guī)范的法人治理結構等應有的功能。

　　只有市場基礎實現了根本性轉變，才可能從根本上提高市場透明度，杜絕尋租行為，提高市場的資本動員能力和資源配置效率。

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