焦點(diǎn)透視:析券商的債券融資
http://whmsebhyy.com 1999年11月2日 09:02 上海證券報(bào)
中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)近期宣布，允許和支持符合條件的券商進(jìn)行債券融資。該項(xiàng)措施對(duì)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定
健康發(fā)展具有重要的意義。
一、券商債券融資的意義1．有利于建立和健全證券市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展 在證券市場(chǎng)中，券
商之間的競(jìng)爭(zhēng)主要是資金競(jìng)爭(zhēng)。借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建券商正常融資渠道（如發(fā)行公司債券融資等），既有利于券商
作為企業(yè)的正常發(fā)展和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，也有利于建立和健全證券市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展。2．為券商持續(xù)快速
發(fā)展提供中長(zhǎng)期資金保證券商通過(guò)發(fā)行公司債券籌措中長(zhǎng)期發(fā)展資金，一方面有利于解決券商挪用客戶保證金等非法違規(guī)行為
；另一方面也有利于券商拓展業(yè)務(wù)規(guī)模和范圍，加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為券商持續(xù)快速發(fā)展提供資金的保證。3．有利于債券市場(chǎng)與
股票市場(chǎng)的共同協(xié)調(diào)發(fā)展債權(quán)融資和股權(quán)融資是直接融資的兩個(gè)主要渠道。券商通過(guò)發(fā)行公司債券進(jìn)行融資，既有利于市場(chǎng)的
發(fā)展，也有利于促進(jìn)社會(huì)資金在債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)間融通，同時(shí)也豐富了投資品種，滿足了廣大投資者的需求，推動(dòng)債券市
場(chǎng)與股票市場(chǎng)共同協(xié)調(diào)發(fā)展。4．有利于對(duì)券商實(shí)施有效的監(jiān)督對(duì)券商的有效監(jiān)督是證券市場(chǎng)安全運(yùn)行的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。建立
完善的法制體系、加強(qiáng)政府監(jiān)管和投資者監(jiān)督是實(shí)施有效監(jiān)督的重要組成部分。券商發(fā)行公司債券，需要公布其財(cái)務(wù)報(bào)表和資
產(chǎn)評(píng)估報(bào)告等有關(guān)財(cái)務(wù)資料，這樣券商就必然會(huì)把自己置于廣大投資者和社會(huì)公眾的監(jiān)督之中，有利于券商規(guī)范經(jīng)營(yíng)行為，減
少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
二、當(dāng)前券商進(jìn)行債券融資的有利條件1．市場(chǎng)上資金比較充足，有利于券商的債券發(fā)行，融資空間較大。①銀行存
款雖然安全性高，但經(jīng)過(guò)連續(xù)七次降息后，其存款利率已降到歷史性的低點(diǎn)，再加上國(guó)家即將開(kāi)征利息稅，其實(shí)際收益率更低
。這將會(huì)在一定程度上抑制投資者對(duì)儲(chǔ)蓄存款的投資需求，導(dǎo)致銀行存款的分流。②國(guó)債發(fā)行規(guī)模過(guò)大，發(fā)展?jié)摿τ邢蕖?9
98年我國(guó)國(guó)債實(shí)際發(fā)行額創(chuàng)歷史之最，達(dá)6383．6億元，1999年的發(fā)行規(guī)模可能會(huì)更大，考慮到目前我國(guó)國(guó)債的債
務(wù)依存度的國(guó)際慣例，發(fā)行國(guó)債分流資金的規(guī)模已經(jīng)不會(huì)太大。此外，同期國(guó)債的年利率一般都低于同期公司債券的利率，而
券商資信等級(jí)頗高，這也會(huì)影響到投資者的投資選擇。③股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。股票既有高收益的一面，但同時(shí)亦伴隨著高
風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受力較差的投資者而言，股市勢(shì)必成為其投資的禁區(qū)。④短期融資券的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)較大，規(guī)模亦較小，目前金融
市場(chǎng)上資金存量的影響也較小。2．近年來(lái)利率多次下調(diào)，券商通過(guò)債券融資的成本相對(duì)較低，既節(jié)約了財(cái)務(wù)費(fèi)用，也提高了
券商的盈利能力。3．券商作為非銀行金融機(jī)構(gòu)，資信較高，與之相聯(lián)系的債券發(fā)行利率和發(fā)行成本也較低。
三、開(kāi)展券商債券融資應(yīng)注意的問(wèn)題1．發(fā)債主體應(yīng)符合我國(guó)法律、法規(guī)的有關(guān)要求根據(jù)《公司法》第一百五十九條
和第一百六十一條的有關(guān)規(guī)定：只有股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體投
資設(shè)立的有限責(zé)任公司，才能發(fā)行債券。同時(shí)，對(duì)發(fā)行人的凈資產(chǎn)額、近三年可分配利潤(rùn)、籌集資金的投向等也有嚴(yán)格的規(guī)定
。2．風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題在證券市場(chǎng)中，券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大，而承銷、經(jīng)紀(jì)和財(cái)務(wù)顧問(wèn)等業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。為保障投資者
的利益，防范和控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)，券商應(yīng)建立起相應(yīng)的機(jī)構(gòu)和制度（如投資決策委員會(huì)，投資項(xiàng)目負(fù)責(zé)制，償債基金
制等），對(duì)券商發(fā)行債券所募資金的投資范圍和結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)控。3．券商的資信評(píng)級(jí)問(wèn)題債券的信用等級(jí)與債券的發(fā)行利率、
發(fā)行成本、流動(dòng)性、發(fā)行順利與否都有著十分重要的聯(lián)系。針對(duì)券商特有的經(jīng)營(yíng)范圍、經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，應(yīng)盡快組織權(quán)威
部門，制訂相關(guān)措施對(duì)券商進(jìn)行資信評(píng)級(jí)。4．債券的利率期限設(shè)計(jì)債券的利率期限設(shè)計(jì)既要考慮到當(dāng)時(shí)的宏觀環(huán)境、市場(chǎng)資
金的供求狀況、銀行利率，也要注意把利率設(shè)計(jì)與債券的保護(hù)條款相結(jié)合。借鑒其他國(guó)家債券發(fā)行利率期限結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的成功經(jīng)
驗(yàn)，適時(shí)采用浮動(dòng)利率制度，以保護(hù)發(fā)行主體和投資者的利益，也不失為一個(gè)好的選擇。此外，券商在發(fā)行公司債券時(shí)，如何
協(xié)調(diào)好它作為證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和證券發(fā)行主體雙重身份之間的關(guān)系，也是值得注意研究的問(wèn)題。
（周宗華）
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