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　　編者按：近期，媒體、IT界、金融界乃至整個社會的最熱門炒作題材莫過于所謂的“二板市場”。很多媒體都 曾大書特書“二板市場”的功能和作用，甚至把“二板市場”和美國的納斯達克（NASDAQ）及美國的新經濟聯系、等同 起來。不少商家更是不失時機地大力舉辦各種有關“二板市場”的會議，各種“國際二板市場上市研討會”等等隨處可見。對 此，金融專家丁大衛撰文認為，有必要撥亂反正。

　　全球股票市場的劃分及分工

　　美國、加拿大共有大小股票交易所幾十家，證券交易所近百家。北美股票市場有一級市場、二級市場、三級市場 和四級市場之說。一級市場指的是股票或債券首次發行（通常是公司發行給券商或其他機構投資者）的市場；二級市場指的是 已發行的股票或債券通過股票交易所在投資者之間的買賣，也就是股票或債券上市和上市后，普通投資者都可以參與交易的市 場；三級市場指的是，非交易所會員的經紀人（交易商）或機構投資者，沒有通過交易所，而是通過柜臺（OTC）進行交易 的市場；四級市場指的是機構投資者之間通過一個叫做 INSTINET的計算機系統進行的大宗股票交易市場。INST INET是機構網絡公司的縮寫，它也是在美國證券與交易所管理委員會（SEC）注冊的一家股票交易所，通過計算機終端 將許多共同基金和機構投資者相互聯結在一起。

　　國際上股票市場的主要劃分有：高級股票市場或交易所（Senior　Stock　Market　or　 Senior　Stock　Exchange如紐約、多倫多、東京、倫敦等股票交易所；初級市場（Junior　 S tock　Market　or　Junior　Stock　Exchange）如溫哥華風險資本交易所；全國性股票交 易所，如上述的交易所；區域性股票交易所如波士頓、費城、邁阿密、亞利桑那、太平洋等股票交易所；有中央交易場地的股 票市場如上述的交易所；無中央交易場地的股票市場如美國的NASDAQ、OTCBB、加拿大的CDN、日本的JASD AQ、歐洲的EASDAQ等。此外，由于發展中國家的股市起步較晚，人們一般統稱為新興市場（Emerging　Ma rkets）。

　　北美股票交易所概述

　　上述是廣義上�熞簿褪钦麄�股票市場的一些劃分和分工。至于說每一個股票交易所如何定位，完全是股票交易所 自己的事。有的股票交易所有不同的板塊，有的則沒有。比如紐約股票交易所、多倫多股票交易所和美國股票交易所就沒有任 何板塊的劃分。紐約股票交易所、多倫多股票交易所的服務對象是本國乃至全球最大、最成熟的企業，而美國股票交易所的服 務對象是那些較成熟的中型企業。

　　NASDAQ是1971年才成立的無中央交易場地的電腦聯網股票交易系統，最初的服務對象是新興的、進不 了高級交易所的新興企業。它起步雖晚，但發展速度很快，頗有“后來者居上”之勢。規模的發展使它已基本上從一個初級市 場轉變為一個高級市場，上市標準也有所提高。現在有的企業即使可以到其他交易所上市，仍選擇它。它由兩個板塊或兩個部 分組成并有兩套上市標準，一個面向全國資本市場，服務于大一點的公司，另一個面向小額資本市場，服務于小一點的公司。 規模再小的公司就要到OTCBB或區域性股票交易所了。同一證券雖然不能同時在NASDAQ和OTCBB掛牌交易，但 在紐約股票交易所上市的股票卻可以在NASDAQ 同時掛牌交易。現在一方面NASDAQ自己在積極推廣它的成功經驗 ，另一方面有些國家也在仿效它。

　　OTCBB是美國證券交易商協會（NASD）成立的又一個股票自動報價系統。它于1990年6 月開始試 運行，1997年4月獲得SEC的正式批準。它不僅獨立于納斯達克，而且與其有本質的區別。盡管在名稱上納斯達克的意 思是全美證券交易商自動報價系統，盡管它沒有中央交易場地，但其在本質上同其他股票交易所一樣，是一個股票發行與交易 市場，而OTCBB則是另外一套體系，目前它還不能發行股票，因此沒有數量化的最低上市標準，正因為如此，它的發展速 度非常快，在此報價的股票多達7000只。

　　設置板塊最多的交易所，恐怕要屬以前的溫哥華股票交易所，它成立于1907年，算得上是世界上最早的、真 正意義上的、有形的風險資本交易所。它曾設有亞太、加拿大、拉美，初級、高級、初級資源、高級資源和風險資本庫等板塊 。前不久，溫哥華股票交易所與加拿大阿爾伯塔股票交易所合并，并更名為加拿大風險資本交易所。新的交易所將服務重點從 以前的新興資源公司轉向通訊、科技和生物工程領域的新興企業。在北美幾十家股票交易所中，溫哥華股票交易所（也就是現 在的加拿大風險資本交易所）一直把自己定位為服務中小企業的初級市場或股票交易所。它每年都要培養、輸送一些合格的“ 畢業生”到多倫多、NASDAQ 或者紐約股票交易所等高級市場上市。

　　在北美上市的股票可以在不同交易所同時掛牌交易。比如大約有50％在紐約交易所上市的公司股票同時在十幾 家區域性股票交易所掛牌交易。除此之外，上市公司還有升降級制度，比如每年都有一些達標的公司，從多倫多、NASDA Q、溫哥華股票交易所晉升到紐約股票交易所。同時也有一些公司不能維持標準被降級，甚至除名。北美的股票市場體系完全 是根據市場的需求和變化應運而生、應運而變的，它是一套非常完善、理想而又復雜的體系。這集中體現在市場錯位競爭上， 每一個交易所都有明確定位，各交易所之間既有競爭，又有互補；既相互獨立，又相互合作。

　　“二板市場”概念之解謬

　　國內很多人包括新聞媒體都把NASDAQ說成是“迄今為止最成功、最著名的二板市場”。既然有“二板市場 ”，那么所謂的“一板市場”是誰呢？難道是紐約股票交易所嗎？實際上，無論從隸屬關系或任何其他關系上講，二者都是完 全相互獨立的載體，根本不存在什么“一板”“二板”的關系。此外，盡管科技股在納斯達克的比重比較大，但國內把納斯達 克說成是高科技板塊的說法仍然不太客觀、準確，也不符合它的初衷。因為在納斯達克上市的很多企業都不是高科技企業，而 且所謂的“高”也是相對而言，今天的高科技有可能很快就被更新的技術所淘汰。

　　“二板市場”傳說興起的原因想來大致有如下兩點，一是紐約是美國最大的城市，紐約股市一直是行業老大，業 內人士稱之為大板塊（BigBoard）。外行人很容易把那些居于二位的股市，其中包括納斯達克稱之為“二板市場”（ SecondBoard）。二是股市上向來有二級市場（Secondary　Market）之說，有人就把它誤認為是 “二板市場”。據說“二板市場”的概念是從香港傳來的，但即使在香港也不存在“二板市場”。香港創業板“GROWTH 　Enterprise　 Market”的名字起得很好，市場定位也不錯。

　　綜上所述，無論是在事實上、理論上，還是在概念上，無論在中國、還是在外國，都不存在也從來沒有存在過“ 二板市場”。　多倫多股票交易所董事局顧問　丁大衛