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　　一段時間以來,說調整、唱空的人越來越多,例如：全景網絡上有一天看淡的人數達到80%,而看好者僅20%； 華鼎多空民意調查中顯示在震蕩中,散戶的倉位減少較快,而機構慢一些；股市動態分析的每周調查指數顯示,最近一期上, 中期(1-3個月)走勢上看好指數僅為56,而前幾期都在76或以上。這一切都說明恐高癥在人們心理上起著巨大的作用 。

　　但問題是,如果有那么多人看空,應該不會有太強的承接力,量應該小下來,指數不應該頑強地向上走,這說明市場 周邊的資金非常之充裕,更說明市場本身做多的能量沒有釋放完,市場自身的規律不可違背,歷史不可能簡單的重復。

　　一、做莊四部曲正在成為過去今年表現最突出、最引人注目的一家上市公司的老總,與筆者相識,從99年起,筆者 多次問及他,作為民營企業收購一家上市公司,困難是很多的,如果不行,要及時全身而退。然而他每次的回答都是,這個公 司的未來是非常好的,我們絕不是做一把就走的短淺目光,花了千辛萬苦才擁有一家上市公司,豈能輕易退出。時間是最好的 檢驗,果然該公司基本面發生了翻天覆地的變化,股價也早已不認得是從哪里漲起來的,從它目前的成交情況看,似乎也還是 換手率很低。

　　關于它的探討,市場已非常熱烈,筆者也無意畫蛇添足,但是想比一比的是以往的做莊四部曲。不知從啥時起,主力 發明了吸籌、洗盤、拉高、派發的游戲,利用散戶在信息獲取上的不對稱,在上市公司利空之際建倉,在利好之際派發。從市 場建設的角度上,主力把獲取利潤的主要來源放在了散戶頭上,而不是與上市公司共成長、與經濟建設共繁榮。一段時間下來, 散戶也學會了這種游戲,見光死,利空出來大舉介入等都學得有模有樣,各種跟莊技巧、指標也充斥著大街小巷。

　　但當我們退出局外,站在另一個高度看這個問題,是不是發現大家的眼光都太短淺了一點？當抄底和逃頂成為機構和 散戶共同修煉的功課,市場的長期發展和共贏局面只怕是烏托邦了。

　　所以從97年下半年起,出現了一批跨年度的長莊,像深市的康達爾、湘火炬,滬市的南通機床、中儲股份等,都是 籌碼高度鎖定、深度沉淀的。或許有人會說是主力出局不成被迫做長莊,但從它們獲利達10倍以上的情況看,不能簡單地這 么理解。上海本地股跳水出貨的例子還少嗎？界龍實業不是一度成為高臺跳水的代名詞？可見市場上有一批人意識到上市公司 的價值是非常大的,資本運作的空間是相當大的,做莊四部曲一年下來所獲的營營茍茍的利潤根本沒放在眼里,他們需要做大 市值,與上市公司共同成長、徹底分享經濟起飛階段豐厚的利潤。在這方面,我們看到了以雞飼料為主業的康達爾改名為中科 創業,業務已發生本質變化,有咨詢公司為它寫了投資價值分析報告,稱之為中國的哈撒韋公司(巴菲特旗下的控股公司)。 當然,對文章的觀點認同與否是一回事,但對這種投資思路的重新審視完全是另一回事。

　　因此,當相當一批個股突破歷史高位,成交量、換手率都非常小,而絕對價位不過20-30元或20元以下,一批 散戶已嚇得不敢追漲,原先的持有者也經不住其中偶然一、二根陰線的考驗,奪路而出,喪失了這么珍貴的籌碼。要知道收集 籌碼的過程是艱難的,與上市公司合作、重組是更難的,當它們好容易一馬平川開上快車道時,還只是美酒微醉、漸入佳境呢, 哪里有出貨的意思？

　　今年的市場格局雖然是發生了很多的變化,思路的多元化、資金來源的多元化使得市場不再是一種聲音在說話。

　　回想我們多少次高位逃頂的思路,無非是股票的價格與公司的價值背離,但事實上,我們的經濟一日千里,絕大多數 投資者的經濟狀況、生活水平都大大提高了,而這種發展和提高也正是在這種不完美、不完善的環境下發生。“端起飯碗吃肉 、放下筷子罵娘”這粗魯的形容倒也貼切。

　　但是時至今日,我們覺得經濟還在低谷運行,通脹指數連續30個月負增長,如果說經濟過熱意味著股市見頂,那么 這種環境下發生股災應該既不合情也不合理,所以5.19行情的后期應該是牛市中的調整,本次行情更應該是牛市的延續而 非反彈。

　　二、從用戶數量來判斷上市公司價值傳統的金融模式告訴我們,公司的價值可以通過幾方面來判斷：例如凈資產倍率 ；后來隨著經濟的發展,人們又修改了規則,用市盈率來判斷；再后來發現市盈率是個靜態的東西,反映的是過去的事實。因 此,又有了用未來可能的收益折現回來的方法。但這個方法是按照利率或者說內部收益率來界定公司的價值的,在科技日新月 異的后現代社會,顯然有些需要修改的地方。于是雅虎法則等應運而生。

　　最近對一些網絡公司的定價又了進一步的說法。例如筆者在海外媒體上看到對有線電視每個用戶的標價是4000- 5000美元,一個網絡擁有100萬用戶,就值40億美元；對電子商務的用戶,標價是1000-1500美元/人,一 個網絡有10萬用戶,就值1億美元以上。除了香港地區,對國內的用戶,他們比較保守,打了極大的折扣,對亞洲其他地區 的用戶標價也比較低。事實上這為我們打開了一個新的視窗、一個新的角度。有媒介說,海爾、長虹現在的市值是低估了,按 照它們的無形資產和用戶群,遠不止這個價。

　　只有從這個角度出發才能理解東方明珠、中信國安的上漲,才能安心的看到東方明珠走完技術上的量度升幅。

　　也是從類似的角度,我們可以理解董事長、總經理以及高層管理人員持股多的公司基本上是牛股,早先的浙江廣廈、 后來的魯北化工都是很好的范例。現在的新希望,第一大股東持有8000萬股,說這是劉永好個人的資產并不過分,因此, 我們很容易理解他們要做大市值。要從市場融資,要用足抵押貸款等政策。這些政策從根本上肯定了優秀公司的股票具有和不 動產一樣的價值,并非“泡沫多得不得了”,站在戰略的高度認識這些問題對于我們有效地打破“恐高癥”極有好處！

　　再回到用戶群和市場規模的問題上,海爾、美的進入網絡行業,引起市場震動。其中海爾的市場營銷網點有1.6萬 個,美的有5000個,美的更為網絡產業投資5億-10億元。美的的形象一向是低調的,廣東人只做不說的傳統發揮得有 點過頭,導致宣傳不力,證券市場上認同度差,公司顯然意識到了這一點,市場也報以熱烈的響應。以美的的幾家大基金重倉 持有,以它在空調、空調壓縮機方面無可爭議的優勢,難道還不值現在的14元？同樣的長虹這只龍頭,雄風猶在,其市場規 模、生產能力、營銷網點也絕不比上述兩家遜色,臥榻之旁他人在安睡,長虹焉能袖手旁觀？因此它介入信息、網絡產業只是 時間和力度問題。那么這幾家巨頭的價值該如何評估？

　　最后,看一看發展和浦發的情況,電子商務是利用互聯網進行交易的一種方式,對很多企業而言,在物流、網點上的 投資是巨大的,而且是難以避免的。因而眾多網絡公司以虧損為榮。所以這個缺陷導致眾多的聰明人把眼光轉向一塊肥肉-- 證券網上交易,從門戶網站的情況看無一不包含財經要聞和證券信息。99年更是證券類網站大發展的時期,正因為證券網上 交易不涉及復雜的物流、配送等,所以才顯得格外的動人。換言之,從招商銀行大力開展網上業務可以看到,銀行業實際上是 互聯網普及的最大受益者,如果要從用戶數量的角度來評估公司的價值,那么發展和浦發會是怎樣一種狀況呢？

　　所以,認為發展、浦發、長虹、海爾等是一種補漲行為是對互聯網經濟的理解上的膚淺,更是對證券市場走勢判斷的 大的失誤。

　　(華鼎財經)