焦點透視：國有股減持——將使3000億國有股大變現(xiàn)？
http://whmsebhyy.com 1999年12月08日 09:44 海融資訊
當(dāng)證監(jiān)會對外公布今年國有股配售規(guī)模不超過5個億的時候,許多關(guān)注股市基本面的人士就意識到這可能只是冰山的
一角。據(jù)刊登在12月4日《證券時報》頭版頭條的一篇報道稱，財政部正抓緊制訂國有股減持辦法，減持的第一步目標(biāo)是將
目前上市公司國有股權(quán)重由62%降至51%，并希望今后以20-30%的國有資本“調(diào)度支配”70-80%的社會資本
。這是到目前為止有關(guān)國有股減持目標(biāo)與規(guī)模最具體的報道，由于它出自財政部高級官員在“中國商業(yè)發(fā)展論壇”上發(fā)表的一
篇演講，因此也被看作是頗具權(quán)威性的。
不難將上述目標(biāo)進一步量化。截至9月30日,滬深兩市總股本3351億股，按照“62％” 的當(dāng)前國有股權(quán)重
計算，國有股在減持之前的規(guī)模大致為2079億股。于是，待第一步減持目標(biāo)完成后，減持規(guī)模不少于370億股。進一步
說,假如國有股減持的最終目標(biāo)真的是將國有股占市場總股本的權(quán)重降至20%，從現(xiàn)在起,不考慮新股發(fā)行及擴容因素，最
大減持規(guī)模為1409億股,而考慮到在過去不到3年時間滬深兩市總股本因新股發(fā)行擴容幅度便超過100%的情況，就算
新股發(fā)行規(guī)模將有所控制，公眾股發(fā)行比例將有所提升，在今后 5年的時間里,國有股減持的最大潛在規(guī)模似乎會超過30
00個億……
無論是370億股，還是3000億股，對于9年來一直習(xí)慣于按流通股市價計算國內(nèi)股市總市值的投資者來說，
都是一個“巨大的”壓力，足以改變?nèi)藗円酝鶑牟煌嵌葘顑墒泄善眱r格或市場價值的任何評估，修正人們對股票的各種
期望，使國內(nèi)股票投資者在21世紀(jì)即將來臨之際成為“最迷失方向的一族”。據(jù)有關(guān)調(diào)查顯示，相信國有股配售后二級市場
股價將下跌的被調(diào)查者比例在迅速增加，持續(xù)陰跌的大盤指數(shù)多少也表明市場對這一關(guān)系特別重大的政策導(dǎo)向已開始作出“利
淡”而不是“利好”的反應(yīng)，盡管傳媒反復(fù)向人們宣傳這是一項利好。
以今年不斷出臺的、基于對國內(nèi)股市原有認(rèn)識的各項利好政策為背景，大多數(shù)投資人不相信或不愿相信國有股減持會
對他們的利益構(gòu)成負(fù)面影響，許多人甚至不愿意對此作出判斷。不過，有一點可以肯定，中國股市從一開始就是一個受政策主
導(dǎo)的市場，就算人們對政策導(dǎo)向一時摸不著頭腦，但它終歸要發(fā)揮重要作用，而且是任何其它因素都無法扭轉(zhuǎn)的。
有關(guān)國有股減持的政策無疑向市場發(fā)出了一個強有力的“二次擴容”信號。這是一個很有“中國特色”的說法。一次
擴容是指新股發(fā)行，它不僅直接導(dǎo)致二級市場流通股的規(guī)模擴大，而且使市場總股本規(guī)模擴大；二次擴容是指在市場總股本規(guī)
模不變的情況下將已發(fā)行在外的、尚未流通的股票，轉(zhuǎn)為二級市場流通股并使其規(guī)模擴大。對于二級市場投資人來說，一次擴
容與二次擴容的形式雖有區(qū)別，但效果是一樣的。向原流通股持有者配售的國有股等同于二級市場的新股，其配售價等同于二
級市場新股發(fā)行價。這樣一來，人們就可以按照決定市場最根本的力量即供求規(guī)律來對國有股減持之于股價的影響作一番分析
。國有股配售價越低，市場可容納的配售規(guī)模就越大，也就是說，10倍市盈率為今后國有股配售提供了一個廣闊的可操作空
間，這是其一。國有股低價配售的規(guī)模越大，對二級市場現(xiàn)有股價的影響就越大，也就是說，目前38倍的二級市場市盈率存
在逐步向與10倍市盈率較為接近的目標(biāo)而變化的空間，這是其二。當(dāng)然，它是以上市公司業(yè)績不變?yōu)榍疤岬模绻鲜泄?業(yè)績提升，那么，國有股配售后的二級市場股價便具有一定的上升動力；否則，隨著上市公司業(yè)績滑坡，如論是國有股配售價
，還是配售后的二級市場股價，都將受到相應(yīng)的打壓。
中國嘉陵的例子告訴我們，如果它不是選擇在今年年底之前實施國有股配售，其10 倍市盈率以下的配售價格很有
可能由于該公司上半年發(fā)生的嚴(yán)重業(yè)績滑坡而存在低于每股凈資產(chǎn)的問題，以至于按照現(xiàn)在的說法無法正常實施國有股配售。
照此說來，2000年 1月1日以后進行的國有股配售工作將面臨上市公司99年報業(yè)績的考驗。對于那些年報業(yè)績大幅滑
坡的國有控股上市公司來說，它們的國有股配售價格有可能突破10倍市盈率的下限。目前還不能夠?qū)λ^10倍市盈率配售
價格的說法給予充分的信任，理由是沒有人能夠鎖定上市公司業(yè)績風(fēng)險，是否大幅滑坡在一定程度上超出了行政干預(yù)的能力范
圍。很難說國有股配售進程不會受上市公司業(yè)績的阻礙，如果在上市公司業(yè)績滑坡之后仍然要按照即定目標(biāo)完成國有股配售工
作，那么，有關(guān)10倍市盈率配售價格的說法就必然發(fā)生變化。人們已經(jīng)知道，國有股配售工作不是由證監(jiān)會來決定的，財政
部在其中扮演主要角色。按照經(jīng)驗，當(dāng)一項級別較高的行政決策在貫徹落實過程中受到某種阻礙時，修訂決策的可能性較小，
而為貫徹落實掃清障礙的可能性較大。從國有股暫不流通上市到國有股配售，中國股市的政策面不能不說已發(fā)生了重大變化，
今后的變化還有什么是不可能的呢？
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