誰將從中受益——《關于促進上海上市公司發展的若干政策意見》解析（下）
http://whmsebhyy.com 1999年12月07日 09:01 上海證券報
上海市政府日前發布了《關于促進上海上市公司發展的若干政策意見》，其中的14條政策到底能夠給哪些上海本地
上市公司帶來實質性的促進作用呢？華夏證券研究所的袁建軍對14條政策逐條做了分析，今刊其下篇。
——上海上市公司需兼并上海國有企業的，可優先列入上海市兼并計劃；
受益公司：
張江高科、蘭生股份、大眾科創、亞通股份、上海梅林等有能力對外擴張的。
這條政策對于兩類上市公司有利，一類是自有資金比較多，資產負債率比較低的上市公司。表2列出了凈負債比率低
于20％的上海本地股（凈負債比率是指（負債總額－現金）/總資產）。還有一類是有配股資格，通過配股募集資金，可以
兼并另一些優質的國有企業。如果這兩類上市公司的控股股東沒有好的資產注入上市公司，配股募集資金投向就需要上市公司
自己去尋找。這條政策也幫助了這類上市公司更好地進行收購兼并。這兩類公司中受益最為直接的有張江高科、蘭生股份、大
眾科創、亞通股份、上海梅林。
——符合國家有關規定的上市公司需要實施債轉股的，將在有關部門支持下列入債轉股試點范圍；
受益公司：
PT雙鹿、輪胎橡膠等業績下降主要是由于負債很高的。
根據國家對債轉股的規定，一般來說，債轉股適合于因為資本金不足而造成虧損的企業，而由于其他原因虧損的企業
并不在債轉股之列。被選擇為債轉股試點的企業首先必須要有好的項目支撐，進行債轉股的企業，是我國近年來在建設過程中
國家未注入資本金、資產負債率較高的企業。
對這些企業債轉股要突出三個重點：
一是解決在國民經濟發展中起舉足輕重作用的大型和特大型企業的問題；
二是支持近年來承擔國家重點項目的企業盡早達產達效，促進產業升級；
三是促進國有大中型骨干企業里有條件的企業扭虧和轉制。從金融資產管理公司的安排看，債轉股主要是指1995
年底以前形成的逾期呆滯貸款。
上市公司中真正實施債轉股的還沒有，只有PT渝汰白的第一大股東將國有股無償轉讓給了一家資產經營管理公司，
這種重組與債轉股的功能很類似。
在上海本地股中，1999年中期資產負債率超過70％以上的有9家（表3），其中有兩家甚至出現了資不抵債的
情況。在其余上市公司中，質地較好，行業有一定發展前景的有東方航空、新世界、廣電股份、輪胎橡膠和PT雙鹿。上海市
有關部門正在對廣電股份進行債務重組，資產負債率的下降應是沒有問題了。剩下的有望會實施債轉股的只有輪胎橡膠和PT
雙鹿了。
——上市公司在改制上市時帶入的不良國有資產及由于非經營因素造成的呆壞帳，經有關部門批準，由控股股東采取
先置換、后核銷等方式解決；
受益公司：
ST中紡機，冰箱壓縮，聯華合纖，氯堿化工，膠帶股份，二紡機，輪胎橡膠 ，嘉寶實業等由于歷史原因改制不夠
徹底的。
上市公司在改制上市時帶入不良國有資產，這種情況主要存在于老的上市公
司中。而上海市本地股中，老的上市公司所占比重很大，問題也就比較突出。
1993年以前上市并攜有大量虛增及非經營性資產的上市公司有20多家，特別是
有些上市公司當年為了發行B股，資產虛增比較大。這種上市公司這些年來已嘗
到了資產折舊過高的苦果。控股股東獲準采取先置換后核銷的方式解決歷史遺留
問題，無疑將為這些上市公司的資產重組鋪平了道路，不僅有利于那些心有余而
力不足的控股股東放下包袱、輕裝上陣，也為新的戰略投資者和買殼上市的控股
股東的加入創造了條件。表4中的上市公司上市時間均在1993年以前，經過幾年
的發展，業績出現了比較明顯的下滑。因此這些公司均會從這個政策中獲益，特別是冰箱壓縮已經開始了重組。
——劃拔專項資金用于支持上市公司資產重組，由上海國有資產經營有限公司具體動作；
受益公司：
ST網點，ST永久，ST中紡機，良華實業，鳳凰股份，PT雙鹿，中國高科，ST水仙，上海鋼管，界龍實業，
大江股份 ，東方航空 ，冰箱壓縮，聯華合纖，自儀股份，氯堿化工，膠帶股份，ST金泰Ｂ，上工股份，二紡
機，物貿中心。
專項重組資金對于所有需要重組的上市公司均是好消息，當然這筆資金也是有限的，是對最需要重組的公司進行的支
援。最困難的上市公司重組最需要援助，因此1998年凈資產收益率最后20名的上市公司會是這筆專項資金的主要使用去
向（表5）。
——國有控股上市公司的富余人員可優先安排進入再變業服務中心；
受益公司：
第一百貨、華聯商廈、時裝股份、第一食品、上海九百，鳳凰股份、ST永久、輕工機械、自儀股份等屬于傳統的勞
動力密集型產業的。 如果上市公司中富余人員過多的話，費用就會很大。國有控股上市公司中富余人員較多的主要是一些
傳統產業，如商業、機械和紡織等。1998年通過對上海紡織股進行大規模的重組，這個問題得到了緩解。
但是對于商業和機械行業，這個問題的解決還剛剛開始。如正在進行重組的某上市公司的人員就達到了萬人以上。可
能從中獲益的上市公司包括大多數的商業行業和機械行業的本地股。商業行業有第一百貨、華聯商廈、時裝股份、第一食品、
上海九百等。機械行業有鳳凰股份、ST永久、輕工機械、自儀股份等。
——上市公司如有特殊需要，經批準可申請緩繳企業的養老保險費； 受益公司： 上海醫藥，棱光實業，同濟
科技，華東電腦，ST網點，中西藥業，上海九百，益民百貨，上菱電器，浦東金橋，隧道股份，滬東重機，復華實業，時裝
股份，上工股份等員工人數多，現金流量不足的。 上市公司人員多，需要繳納大筆的養老保險金，這對于上市公司的業績
產生壓力。緩繳屬于負債的推遲償還。這條政策可能對于現金流量比較困難而且員工人數多的上市公司最有利（表6）。
——對近兩年凈資產收益率連續不到3％、產業發展方向不明確、機制轉換慢、重組力度小的上市公司，上海上市公
司資產重組領導小組辦公室將會同其控股股東對該上市公司進行戰略性重組。
受益公司：
二紡機，ST中紡機，永生股份，膠帶股份，聯華合纖，ST水仙，電器股份，PT雙鹿，新錦江，鳳凰股份，ST
永久，物貿中心，界龍實業，上工股份，上海鋼管，ST金泰Ｂ等近兩年凈資產收益率連續不到3％的。
在上海本地股中，近兩年凈資產收益率不到3％的上市公司有16家（表7）。對這些公司進行戰略重組已經在所難
免。對這些公司進行重組，對實現2000年上海市本地股發展目標意義重大。2000年上海本地股資產收益率水平要達到
或者超過全國的平均水平。而現在，就是這些績差股拖了上海本地股的后腿，對這些公司實施戰略性重組，就相當于牽住了本
地股的牛鼻子。
目前，上海本地上市公司已達111家（不含中央在滬的14家）。1997年以來，上海市對上市公司資產重組工
作進行了有益和有效的探索，取得了一定的成績。為了從根本上改變上海市本地股的形象，這次出臺的政策不論從廣度和深度
上均超過以往任何一次，將給上海本地股資產重組帶來全新的局面。
凈負債比率低于20％的上海本地股（1999年中期） 表2
股票代碼股票簡稱凈負債比率[%]每股稅后利潤[元]凈資產收益率[%]
總股本[萬股] 流通A股[萬股]總資產[萬元]
600834凌橋股份 -10.82 0.1 5.0546 23,660.00 3,120.00 51,044.04
600009虹橋機場 -7.07 0.221 8.2639 135,000.00 45,000.00 381,678.19
600196復星實業 -3.07 0.2 8.0862 22,605.00 7,500.00 76,458.38
600635大眾科創 3.96 0.1608 6.5856 46,017.95 20,717.42 187,071.45
600640國脈通信 4.73 0.2 5.8846 36,488.27 4,266.17 147,070.15
600895張江高科 5.51 0.02 0.8092 23,325.00 6,000.00 77,454.89
600650新 錦 江 5.81 0.007 0.2008 41,788.64 3,168.00 172,829.19
600104上海汽車 6.08 0.265 8.5636 140,000.00 42,000.00 571,812.65
600665滬昌特鋼 7.11 0.0024 0.1281 72,010.21 11,025.00 164,982.11
600748浦東不銹 12.61 0.032 1.7125 58,754.16 15,697.00 130,417.49
600073上海梅林 14.47 0.052 2.0231 32,400.00 12,000.00 126,809.68
600826蘭生股份 15.18 0.252 8.8109 28,042.82 7,029.00 118,855.03
600692亞通股份 16.12 0.105 4.1504 12,639.92 2,520.00 44,946.65
600649原水股份 16.16 0.1451 5.6301 171,308.64 25,561.09 558,189.66
600841上柴股份 17.54 0.125 3.5354 48,030.93 2,160.00 234,193.10
600676交運股份 18.26 0.1502 9.304 11,896.19 2,340.00 31,449.16
600072江南重工 19.46 0.284 6.5056 13,201.00 6,000.00 80,124.45
上海本地股中資產負債率高于70％的上市公司（1999年中期）表3
股票代碼股票簡稱流動負債 [萬元]長期負債 [萬元] 總資產[萬元]
資產負債率
600623輪胎橡膠 463，257.48 113，783.99 821，061.82 0.702799
600637廣電股份 292，139.67 6，707.47 418，849.45 0.713495
600625ST水仙 59，747.08 540.7712 81，973.82 0.735452
600628新世界 129，930.12 0.2478 175，980.11 0.738324
600708東海股份 127，142.23 4，196.57 177，029.24 0.741905
600818ST永久 57，913.93 268.9331 69，510.32 0.837039
600633PT雙鹿 66，654.13 0 71，380.00 0.933793
600837PT農商社 127，295.73 1，564.25 111，774.55 1.152856
600833ST網點 93，190.35 3，529.21 81，244.01 1.190482
1993年以前上市現在業績較差的上海本地股 表4
股票代碼股票簡稱上市日期1999年中凈資產收益率[%]1998年度凈資產
收益率[%]
600610ST中紡機1992-8-5 0.7392 -44.2409
600619冰箱壓縮1992-11-162.0812 0.1409
600617聯華合纖1992-10-130.6777 0.1899
600618氯堿化工1992-11-130.0402 0.2261
600614膠帶股份1992-8-28 0.4112 0.2751
600604二紡機 1992-3-27 -0.1299 0.5108
600623輪胎橡膠1992-12-4 -5.44 5.0257
600622嘉寶實業1992-12-3 0.3167 6.3849
1998年凈資產收益率最差的上海本地股 表5
股票代碼股票簡稱1998年度凈資產收益率[%]1999年中凈資產收益率[%]
600833ST網點 -141.022 ★
600818ST永久 -58.8556 -214.309
600610ST中紡機 -44.2409 0.7392
600817良華實業 -30.9029 1.49
600679鳳凰股份 -21.4521 0.2345
600633PT雙鹿 -18.2937 -37.6247
600730中國高科 -18.1785 1.3043
600625ST水仙 -17.1471 -46.025
600845上海鋼管 -14.6107 -5.6821
600836界龍實業 -14.0882 2.2707
600695大江股份 -13.9661 -1.9788
600619冰箱壓縮 0.1409 2.0812
600617聯華合纖 0.1899 0.6777
600848自儀股份 0.2143 1.1685
600618氯堿化工 0.2261 0.0402
600614膠帶股份 0.2751 0.4112
900935ST金泰Ｂ 0.3562 0.0897
600843上工股份 0.4366 0.1897
600604二紡機 0.5108 -0.1299
600822物貿中心 0.7148 0.3148
★由于ST網點1999年中期的凈資產和凈利潤均為負數，使其凈資產收益率的值
失去意義。
每股現金流量低于－0.30元的上海本地股 表6
股票代碼股票簡稱1998年度經營活動產生的現金流量凈額[元]1998年度
總股本[萬股]每股經營現金流量
600849上海醫藥-283,137,338.45 15,303.49 -1.85015
600629棱光實業-200,522,078.60 15,137.76 -1.32465
600846同濟科技-113,456,242.82 10,179.65 -1.11454
600850華東電腦-66,402,097.50 6,000.00 -1.1067
600833ST網點 -132,680,331.96 15,934.74 -0.83265
600842中西藥業-90,347,652.48 14,372.98 -0.62859
600838上海九百-128,305,336.79 23,693.08 -0.54153
600824益民百貨-91,368,242.34 16,988.81 -0.53781
600835上菱電器-154,941,375.39 32,838.11 -0.47183
600639浦東金橋-285,597,971.96 63,440.00 -0.45019
600820隧道股份-110,789,600.64 26,553.11 -0.41724
600150滬東重機-91,468,365.88 21,953.92 -0.41664
600624復華實業-64,824,797.12 16,889.56 -0.38382
600825時裝股份-31,713,539.83 10,285.02 -0.30835
600843上工股份-77,476,756.30 25,246.64 -0.30688
最近兩年凈資產收益率不到3％的上海本地股 表7
股票代碼股票簡稱1998年度凈資產收益率[%]1997年度凈資產收益率[%]
600604二紡機 0.5108 -18.0134
600610ST中紡機 -44.2409 0.6766
600613永生股份 1.205 2.6926
600614膠帶股份 0.2751 2.9312
600617聯華合纖 0.1899 2.7856
600625ST水仙 -17.1471 -15.4125
600627電器股份 1.3031 1.0326
600633PT雙鹿 -18.2937 -164.52
600650新錦江 0.7316 2.844
600679鳳凰股份 -21.4521 0.2206
600818ST永久 -58.8556 0.2413
600822物貿中心 0.7148 1.8362
600836界龍實業 -14.0882 0.7592
600843上工股份 0.4366 1.1459
600845上海鋼管 -14.6107 0.8857
900935ST金泰Ｂ 0.3562 -6.2055
（華夏證券研究所 袁建軍）
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