焦點透視:誰將從中受益——《關于促進上海上市公司發展的若干政策意見》解析（上）
http://whmsebhyy.com 1999年12月03日 09:06 上海證券報
上海市政府日前發布了《關于促進上海上市公司發展的若干政策意見》，
其中的14條政策如一股春風掀起了上海本地股全面重組的新浪，也喚起了投資
者對上海本地股的投資熱情。然而這14條政策到底能夠給哪些上海本地上市公
司帶來實質性的促進作用呢？華夏證券袁建軍的研究對此逐條做了分析。
——上市公司國有控股股東不能因國有股配股資金不足而使符合配股條件的上
市公司失去配股權，國有股紅利和上市公司部分企業所得稅可根據條件作為國
有股配股的補充資金；
受益公司：
益民百貨（600824）、外高橋（600648）、上海九百（600838）、新世界
（600628）等有配股資格但是控股股東資金實力有限的。
1996至1999上半年，共有47家上海本地股實施配股融資，占該板塊公司總
數的38%。1996年配股政策發生了較大程度的變更，業績要求由平均三年改成每
年的凈資產收益率都必須達到10%以上，更為嚴格的要求將許多公司拒之門外，
因此當年本地股中配股公司總數所占比例下降為10.5%。1997年以來，本地股中
實施配股的公司雖然總數略有所回升，但是 1999上半年僅有4家實施配股，幾
乎是降到了歷史最低點。配股公司家數的減少，也造成募集資金總額的大幅下
降。1997年，上海本地的上市公司通過配股募集資金68.37億，而1998年僅募
得24.94億。1999年上半年募資總額也不過9個億，只占上海本地股凈資產總額
的0.8%。上述數據表明，配股在上海本地股中愈來愈難發揮其重要的融資功能
。
這條政策對于國有股比例比較高，控股股東能力有限，而又有配股資格的
上市公司是個直接利好。上海111家本地股中有一半以上還有配股資格，而其中
有相當部分就是因為國家股拿不出資產或者現金，而使得上市公司失去了配股
資格。這條政策將有力的緩解這種現象的發生。而且這條政策還隱含了可以將
配股權轉讓給優勢企業和戰略投資者的可能性。
能夠從這條政策直接受益的上海本地上市公司主要是那些有配股資格而且
國有股比例又偏高的上市公司，包括益民百貨(國有股比例為59.31%)、外高橋
（國有股比例為58.47%）、上海九百（國有股比例為46.54%）、新世界（國有
股比例為45.89%）。這些公司的大股東均是各個區的國資辦，資金實力有限。
這條政策的出臺對他們是最直接的利好。
——凡符合國家產業導向和本市產業發展戰略的盤大績優的本市上市公司，經
上海上市公司資產重組領導小組認定，按上述政策實施國有股配股資金仍有缺
口的，還可注入上海市其它資金和優質資產；
受益公司：
上海汽車(600104)、虹橋機場(600009)、申能股份(600642)、陸家嘴
(600663)、上海建工(600170)、真空電子(600602)、第一百貨(600631)、廣
電股份(600637)、外高橋(600648)、東方明珠(600832)、原水股份(600649)
、張江高科(600895)等現在和潛在的藍籌股。
凡符合國家產業導向和本市產業發展戰略的盤大績優的本市上市公司是指
：
（1）該上市公司所屬行業為本市支柱行業、高新技術產業或都市型產業。
（2）根據最新年度報告，該上市公司總股本規模在5－6億元，每股收益和
凈資產收益率均高于同期上海證券交易所全體上市公司加權平均每股收益和加
權平均凈資產收益率50％以上。
（3）該上市公司在證券市場有一定的地位和影響。
（4）該上市公司運作規范，法人治理結構健全。
這條政策出發點在于培育上海市的藍籌股。目前為止，符合享受這條政策
優惠的上市公司有上海汽車、虹橋機場、申能股份3家。這三家公司符合行業屬
性要求，分別屬于支柱型產業和都市型產業，而且業績和股本規模均滿足條件
。
考慮到1999年即將結束，1999年的年報公布后，可能會有新的上海市大盤
股會符合這條政策所要求的凈資產收益率要求；1999年度的分配方案實施后，
可能會有新的公司符合政策要求的股本規模。
因此在(表1)中把潛在的受益個股也給列出。到2002年，在本屆上海市政府
任期內，上海上市公司要普遍成為佼佼者，其中有5到8家上市公司進入全國最
強的上市公司行列。要實現這個目標，一些潛在的藍籌股將會有一個很好的發展機遇。
這類上市公司包括：陸家嘴、上海建工、真空電子、第一百貨、廣電股份
、外高橋、東方明珠、原水股份等。從表中可以看出，從事高新技術產業的候
選對象幾乎沒有。張江高科是個比較合適的候選對象。
——國有股比例較大的上市公司，應通過股權轉讓，以實現投資主體的多元化
，大宗股權轉讓，受讓方可實行分期付款；
受益公司：
英雄股份、上海永久、上工股份、時裝股份等國有股比例偏高的。
一般持有30％的股份就可以對一家上市公司保持控股權，而現在在上海本
地的國有股上市公司中，國有股和國有法人股所占比重超過50％的有36家之多
。輕工機械、電器股份、申能股份國有股所占比重在80％以上。其中申能股份
由于其現金非常多，因此準備實施國有股回購，可以有效的降低國有股比例。
而輕工機械和電器股份均屬于電氣集團，而且電氣集團屬下還有其他5家上市公
司。在這7家上市公司中，除了二紡機擁有的股權比例是46.31%，其余6家的國
有股比例均在50％以上。顯然這條政策就給電氣集團提供了一個減持國有股的
優惠。
十五大也提出了國有企業進行戰略性調整，國有企業從部分產業逐步退出
。上海本地股中國有股權比例偏高的上市公司中，很多是屬于國家股權需要逐
步退出的產業。如輕工控股下的5家上市公司屬于極為成熟的輕工行業，前景一
般，控股比例偏高的上市公司有英雄股份（國有股權比例為52.91%）、上海永
久（國有股權比例為64.07%）、上工股份（國有股權比例為50.05%）。還有商
業里的時裝股份（國有股比例為60.06%）。其實上海市國有股或者國有法人股
超過50％的36家上市公司均有通過股權轉讓或者其他方式，以實現投資主體多
元化。通過引入有實力的戰略投資者，可以有效的增強上市公司的發展后勁。
使得國有上市公司可以以更少的投入調動更多的社會資源。
——上海重點扶持但目前不擁有上市公司的企業集團及有關區、縣，可作為國
有股轉讓受讓對象，予以優先考慮；
受益公司：
時裝股份（600825）、飛樂音響(600651 )、華東電腦(600850)、上海三毛(600689 )等。
1990年以來上海市的經濟呈現持續穩定增長的勢頭，而上海市現在上海市
還有很多優質資產沒有進入上市公司。到1998年底，上海市信息產業共有企業
697家，占全市獨立核算工業企業總產值和利稅總額的9.0%和10.8%，其中僅銷
售收入超過10億元的企業就有11家。而其中上市公司只有廣電股份一家。從這
個角度上看，上海市可以用于資產重組的優質資產還有很多。因此廣電股份將
這條政策中獲益。另外一類能夠從這條政策中獲益的就是上海本地股中的“殼
”公司，上市公司包括時裝股份（600825）、第一食品(600616)、益民百貨
(600824)、飛樂音響(600651 )、華東電腦(600850)、上海三毛(600689 )等
。
——資產重組過程中，資產置換各方需將凈資產連同債權債務同時轉移給對方
的，對其產權轉讓過程中的房屋、土地使用權、無形資產等轉讓收入按規定繳
納的營業稅和資產置換中各有關方因轉讓資產行為按規定繳納的增值稅中地方
收入部分，經有關部門批準，予以先征后返；
受益公司：
二紡機（600604）和中紡機（600610）等績差股。
這是政府為降低重組成本所推出的實質性舉措。因為資產置換是資產重組
中比較重要的一種形式。最近進行的電器股份的重組就屬于這種方式。電器股
份的國有股控股股東上海電氣持有83.75%的股權，在新政策發布后立即對電器
股份采取了大規模資產置換的方式進行重組，一舉剝離不良資產帳面值達6.26
億元，評估值6.46億元，注入資產帳面價值5.34億元，評估值6.52億元。通過
這次全面徹底的資產重組，電器股份的資產質量顯著提高，大大提高了公司的盈利能力。
這種重組形式一般是在上市公司資產質量較差，而控股公司中有較多優質
資產時，對于上市公司進行資產置換時受益最大。電氣集團屬下有7家上市公司
，已經對上菱電器進行了重組，現在正在對電器股份進行重組。由于電氣集團
還有一些優質資產，下一步就是對二紡機（600604）和中紡機（600610）進行
重組，資產置換是在所難免。這條優惠政策的出臺，將會加快電氣集團對于這
兩家上市公司的重組進程。需要進行資產置換的上海本地股還有很多，特別是
一些上市公司現在的控股股東實力不足的情況下，就必須先進行股權轉讓，再
進行資產置換。因此大部分績差本地股在重組時均可以獲得這條政策的優惠。
——上市公司控股權轉讓前，控股股東要為受讓方入主創造條件；轉讓后，對
新發現的有關遺留問題，原控股股東仍需與受讓方一起負責協調；對控股股東
向受讓方實施“凈殼”出讓的，優先予以政策傾斜；
受益公司：
時裝股份（600825）、ST網點（600833）、ST永久（600818）、上工股份
（600843）、PT農商社和東海股份（600708）等資產質量一般或較差，需要進
行股權轉讓的。
這條政策可以明顯的降低上市公司股權轉讓的成本，對于加快上海本地股
中的“殼”公司的轉讓，資源優化配置起到直接的推動作用。原先很多上市公
司的股權轉讓進展緩慢主要就是原先上市公司的潛虧由誰承擔的問題。這條政
策規定了上市公司股權轉讓中，潛在的成本要由三方來承擔，一是原先的控股
股東，因為上市公司出現潛虧，原先的控股股東肯定有責任，因此承擔部分重
組成本是必須的，二是受讓方，也就是新的控股股東，由于重組后可以實現間
接上市，是最終的受益方，承擔部分歷史遺留問題，也是合理的，三就是政府
，政府承擔重組成本的方式有很多，主要政策傾斜的方式體現。政策傾斜的方
式有享受富余人員分流、不良資產核銷、企業兼并破產、重組資金支持、金融
創新試點、相關稅費減免等。
需要對于上市公司進行“凈殼”處理的，一般是上市公司業績較差，而控
股股東的能力也有限。最近公布的豐華圓珠就屬于這種情況。現在屬于這類情
況的本地上市公司有同屬于華聯集團的時裝股份（600825）、ST網點（600833
），同屬于輕工控股公司的ST永久（600818）、上工股份（600843），農工商
集團下面的PT農商社和東海股份（600708）等。
——控股股東收購的從上海上市公司剝離出來的需要破產的企業，根據條件優
先納入政策性破產年度計劃；其他確需破產的，可依法實施產；
受益公司：
ST中紡機、ST網點、ST水仙、ST永久、ST金泰B、PT雙鹿、PT農商社等靠
本身力量無法持續發展的
這條政策對于所有上海市本地股中的所有ST和PT個股均有益。因為ST和PT
板塊基本是原先的主業已經難以維持本身的發展，沒有保留的價值。這些公司
的很多資產在重組剝離之后，均屬于需要破產的。上海本地的ST個股包括：ST
中紡機、ST網點、ST水仙、ST永久、ST金泰B、PT雙鹿、PT農商社。當然不排
除其他上海本地上市公司也有需要剝離出來，并且申請破產的情況。
有望成為藍籌股的上海本地股基本情況 表1
代碼 公司名稱 所屬產業所屬行業 股本(億股)主營收入(億元)凈利潤(億元)每股收益(元)凈資產收益率(％)
總股本流通A98年97年 98年97年 98年97年 98年97年
600009虹橋機場★都市型 航空港 13.54.5 6.355.34 5.503.22 0.410.54 16.5735.88
600104上海汽車★支柱產業汽車配件 14.04.2 19.3717.74 7.024.73 0.500.47 17.5314.32
600642申能股份★都市型 電力 26.31.6 0.910.90 15.579.33 0.590.34 24.3818.22
600649原水股份 都市型 自來水 17.12.6 8.647.68 4.184.25 0.240.29 10.0410.61
600663陸家嘴 都市型 房地產 18.71.6 6.146.16 1.353.00 0.100.23 3.307.55
600688上海石化 支柱產業石油化工 72.07.2110.81121.27 2.377.26 0.030.10 1.895.78
600170上海建工 都市型 建筑工程 5.41.5 84.5585.13 2.171.82 0.400.41 12.3338.69
600602真空電子 支柱產業電視配件 6.41.6 33.5931.14 1.371.21 0.220.23 11.1310.94
600623輪胎橡膠 支柱產業橡膠業 8.90.2 49.2043.07 1.251.30 0.140.16 5.035.50
600631第一百貨 都市型 商業 5.31.5 40.1539.44 1.431.38 0.310.30 10.1310.07
600637廣電股份 支柱產業家電 6.20.6 21.0117.44 1.120.99 0.180.18 10.3810.20
600648外高橋 都市型 園區開發 6.80.2 1.648.25 1.331.31 0.220.21 9.8010.40
600665滬昌特鋼 支柱產業鋼鐵冶煉 7.21.1 8.038.49 0.520.91 0.070.13 3.847.12
600748浦東不銹 支柱產業鋼鐵冶煉 5.91.6 5.127.30 1.090.98 0.300.37 10.0913.92
600832東方明珠 都市型 綜合類 6.50.4 5.675.59 1.621.57 0.250.24 10.4111.09
帶★的公司為現在就符合政策要求的公司
（華夏證券 袁建軍）
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