中小投資者是否要退出一級市場
http://whmsebhyy.com 1999年11月26日 08:16 上海證券報
最近，有關方面發布了關于證券投資基金配售新股的補充通知。由基金配售新股發行比例的上限，變成了下限；一年
內用于配售新股的資金，允許增加一倍以上；配售的新股上市流通時間，亦作了較大改變。這一調整，從表面上看，是對證券
投資基金的一種傾斜，但不可否認是會引發市場一定的變化，難怪有人驚呼，此舉是否意味著讓中小散戶投資者退出一級市場
。
隨著這一改變后的方法出臺并實施，對市場發生的影響與傳遞的信息有這樣幾個方面：首先，今后因為對基金增加配
售份額，以及對戰略投資者進行配售，一級市場這塊利潤蛋糕，越切越小，也就是留給散戶投資者的部分越來越少；其次，二
級市場的風險，已引起了有關方面的高度重視，考慮到證券投資基金和以它為主要投資增值的保險資金，只能贏不能輸的特殊
原因，進行了保護性關照；再次，對中小散戶投資者來說，本來是二級市場輸一點、一級市場補一點，還能在這個市場年復一
年地玩下去。而如今僅剩的機會也大打了折扣。雖說市場的活力會不會受到影響尚不敢說，但有一點是可以肯定的，今后市場
資金的格局將發生較大變化。
到目前為止，中國股市機構投資者與社會公眾投資者的數量，大約是２：９８；擁有的資金量，大約在１５：８５，
假如占戶數與資金數絕大多數的社會公眾投資者，被擠壓于風險較大和空間較小的二級市場，實際上更多地成為一級市場變現
獲利的承接者，顯然既沒能體現證券市場的“三公原則”，同時有可能部分社會公眾投資者的資金會退出股市。
也許有人對此不以為然，認為照顧了證券投資基金，也等于照顧了中小散戶投資者，因為證券投資基金最基本的持有
者是中小散戶，至于少了一級市場的機會，是不是非得進二級市場，那是自己把握的問題，從來沒有人強迫過誰。再說當前要
的就是一、二級市場利差的縮小與二級市場波動的逐漸減小，唯此中國證券市場才能成熟起來。
此言差矣不錯，中小散戶可以不再去碰二級市場股票，只買證券投資基金，但是，一方面新基金的一級市場已被保險
基金切掉一塊，所剩不多的份額遠遠滿足不了中小散戶投資者。買二手的，對應所能分配的紅利，顯然興趣不大，何況基金不
論經營業績好壞提取高額管理費，更攤薄了持有人應得的回報；至于進不進二級市場問題，二級市場需要機構與社會公眾投資
者共同參與，想當初，“５·１９”行情發動時，出臺的一系列激活市場政策舉措，主要還是引導與鼓勵機構投資者入市的，
假如厚此薄彼，等于是在培育溫室中的鮮花，保護了落后。
然而，倘若像證券投資基金這樣的超級機構，只滿足于一級市場配售與上市后變現資金劃撥的簡單勞動，只會造成二
級市場沒有對手的競爭，收取的與付出不適應的報酬。這樣局面究竟孰喜還是孰憂呢中國有句老話，叫做“皮之不存，毛將焉
附”，何況任何一個股市，包括成熟市場，都是需要適度投機，適度活躍。一個沒有社會公眾投資者積極參與的市場，不能算
是成熟的。
假如將改革搞得再徹底一些，諸如新股配售大小投資者一視同仁，一、二級市場實行真正意義上的接軌，證券投資基
金報酬與業績掛鉤，這樣的改革方案或措施出臺，也許就不會像本次通知公布后，大盤作出消極的反應了。(正言)
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