黔源電力(002039)06年有望現恢復性增長

　　□華泰證券 張仲華

　　電量銷售前景毋庸置疑

　　廣東電網強勁的用電需求為“西電東輸”提供了巨大的電力市場，未來黔源電力(資訊 行情 論壇)投產的光照、董箐、馬馬崖電站將直接歸屬南方電網調度，因此其電量銷售前

景毋庸置疑。

　　雖然2006-2007年全國電力供需緊張局面將逐步緩解，但南方電網供需仍然偏緊。廣東省電力需求依然強勁，預計2006年廣東全社會用電量2938億千瓦時，全網最高負荷將達4920萬千瓦，同比增長505萬千瓦。

　　貴州省電網隸屬于南方電網是“西電東送”項目南部通道的重要電源基地之一。自2000年實施“西電東送”發展戰略以來，貴州電源項目建設速度明顯加快，其中公司目前正在開發的光照、董箐、馬馬崖電站分別屬于第二、第三批重點項目大型水電站，未來投產后均將由南方電網直接調度，其電量銷售前景毋庸置疑。

　　截至2005年底貴州電網全年外送電量193.69億千瓦時，同比增長41.85%，其中“西電東送”電量165.22億千瓦時，同比增長49.82%。按照南方電網規劃，“

　　水電同比將大幅增長

　　從目前公司所屬各電力項目生產情況看，水電站發電量同比將大幅增長，預計年內來水情況將好于2005年，火電廠預計2006年業績與2005年基本持平，因此公司2006年業績有望大幅提升。

　　預計年內各水電站來水情況較好，同時由于新增魚塘2#機組，預計全年水電發電量同比增加4.69億千瓦時，是2006年公司業績快速增長的根本保證。

　　普定、引子渡電站均處在烏江流域上游，在設計時對流域徑流的利用僅為50%左右，同時由于均屬于不完全年調節水庫，所以有一定調節能力，因此除特枯年份外，來水情況變動對其發電量影響不大。2006年前兩個月普定、引子渡電站來水情況及發電量同比均大幅度提升，普定電站年累計發電量同比增長86.14%，引子渡電站年累計發電量同比增長1652.46%，甚至遠遠超過2005年一季度兩電站發電量。截至2月底普定庫存水位同比下降3.97米，引子渡同比增加5.71米，2006年2月魚塘電站2#機組順利投入商業運行，公司裝機容量增至63.4萬千瓦，預計魚塘電站年發電量在3億千瓦時左右。

　　2001-2005年公司裝機容量、發電量統計

　　火電保持穩定增長

　　在火電行業整體經營環境不利的情況下，2005年仍保持了利潤穩定增長，預計2006年業績基本與2005年持平。

　　公司所屬水城電廠裝機容量較小，兩臺機組分別為5、6.5萬千瓦。按照原國家發改委關停中小型火電機組計劃，水城電廠1#應于06年關停，但由于目前地區電力供需仍比較緊張，06年1#暫不關閉，預計將推遲到2007年以后。水城電站屬于坑口電站，由于公司在成本控制管理方面比較得力，水城電廠2005年利潤保持穩定增長，預計2006年業績基本與2005年持平。由于火電機組關停比預計期限推遲，而隨著2007年后公司其他水電機組的相繼投產，這樣將有利于減小公司業績波動，使其保持平穩增長。

　　在建項目進度明顯加快

　　在建項目分析：光照、董箐、馬馬崖建設進度明顯加快，預計投產時間將大幅提前。隨著在建項目的相繼投產，2009年以后公司裝機容量將超過300萬千瓦，是目前裝機容量的5倍。

　　光照電站是北盤江上最大機組，2004年10月實現大江截流，目前工程進展十分順利，2006年2月開始混凝土澆注，原計劃2009年10月投產，后調整為2008年6月實現首臺機組投產，調研過程中公司表示將努力爭取2007年4月下閘蓄水，10月投產首臺機組。通過我們實地調研，大壩建設正在加緊進行，能否順利實現公司既定目標，除建設進度外當年汛期來水時間、流量如何都將對施工造成一定影響，因此我們認為目前該項目是否能按期投產還有待繼續跟蹤觀察。

　　董箐電站在光照下游，其下一級是廣西龍灘電站，由于龍灘電站下閘蓄水將會對董箐電站建設、發電產生直接影響，因此屬于搶救性工程，目前公司已加快董箐建設進程，自2005年3月底進入現場以來，一年時間內即完成工程前期準備工作。按目前工程進展狀況預計2008年可實現投產發電。

　　馬馬崖位于光照與董箐電站之間，目前該項目已修建進場公路，工程進展良好。預計投產時間將在2009年以后。

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　　公司目前在北盤江流域建設項目包括光照、董箐、馬馬崖三個階梯水電站，合計裝機容量255萬千瓦，是目前公司裝機容量的4.27倍。因此這些在建項目的工程進展將對公司未來幾年業績變化產生重大影響。從目前各電站建設情況看，預計各電站投產時間均將大幅提前。

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