中小板六成公司毛利率下降 投資者應警惕

　　從10月11日到10月31日期間，正處于股權分置改革攻堅階段的50家中小板上市公司全部在交易所規定期限內如期披露了2005年第三季度業績報告。從統計數據來看，得益于銷售收入的快速增長和期間費用的良好控制，中小板第三季度業績表現出色，凈利潤及主營業務收入的單季增速達到今年新高，但多數公司毛利率下滑的局面并未得到改善。另外，在大部分公司利潤快速增長的同時，也有部分公司業績出現連續滑坡勢頭，應引起投資者注意。

　　成長性優勢更加突出

　　由于在今年前兩個季度，中小板已經打下了業績穩健增長的基礎，因此2005年1至9月，

　　而從成長性指標來看，中小板前三季度平均實現主營業務收入5.93億元，同比增長36.70％；平均實現凈利潤3292.08萬元，同比增長15.21％；而滬深主板市場前三季度主營業務收入和凈利潤的同比增速僅分別為28.45％和--2.18％。其中中小板在凈利潤增速的相對領先優勢達到17.39個百分點，比二者在上半年4.79個百分點(8.96％～4.17％)的差距顯著拉大，表明中小板公司在業績成長性方面的相對優勢更加突出。

　　現金流管理存隱憂

　　盡管中小板公司在凈利潤增長方面取得相當優秀的成績，但我們發現它們在現金流量管理方面與主板公司有較大差距。如滬深全部上市公司前三季度經營活動中產生的現金流量凈額高達2494.48億元，遠遠超出1481.08億元的凈利潤總額，且該指標為負值的公司家數所占比例只有29.5％，顯示整體貨款回籠情況較好。而中小板前三季度經營活動中產生的現金流量凈額合計僅為3.12億元，不足凈利潤總額16.46億元的五分之一。同時，指標值為負值的公司多達17家，占比達到34％。當然，鑒于相當部分中小板公司在貨款結算上存在季節性因素(如德豪潤達(資訊 行情 論壇))，并不能因此一概斷定這些公司都出現收款困難，但是對于其中同時存在業績大幅滑坡的公司，如威爾科技(資訊 行情 論壇)、飛亞股份(資訊 行情 論壇)等，如果在四季度仍無法改善經營性現金流，則其財務流動性狀況勢必逐步惡化，應當引起高度警惕。

　　第三季度業績增速創今年新高

　　今年7至9月，50家中小板公司總共取得銷售收入107.99億元，實現凈利潤6.35億元，分別比去年同期增加了30.85億元和1.35億元，同比增幅為40.00％和26.91％，整體表現可謂相當出色。同時，我們將三季度業績增幅與今年前兩個季度(一季度43家公司)以及2004年(38家公司)全年業績進行比較(如附圖)，我們可以十分清楚地看到，中小板第三季度業績不但扭轉了二季度增速放緩的趨勢，而且主營業務收入增幅和凈利潤增幅兩大關鍵成長指標均創下了今年的最高紀錄，并且高于2004年全年的數據，呈現整體業績提速的特征。

　　六成公司毛利率下滑

　　進一步分析中小板公司的銷售毛利率指標的變動狀況，我們發現只有17家公司比去年同期上升，同比下降的公司雖然比上半年的36家相比有所減少，但仍然多達33家，亦即相當于三分之二的中小板公司今年前三季度的毛利率水平比2004年同期存在不同程度下降，其中更有16家公司的下降幅度在10％以上。這一方面反映了原材料成本上漲和產品價格競爭激烈對以競爭性制造業為主的中小板公司所帶來的壓力；另一方面也間接說明中小板公司盈利能力的提升更加依賴于產能的擴大、銷售收入的增加以及對費用的控制。

　　當然，從具體上市公司的毛利率變動情況，我們還可以大致了解上市公司所處經營環境的變化趨勢。如毛利率下降幅度超過10％的16家公司中，永新股份(資訊 行情 論壇)、德豪潤達、思源電氣(資訊 行情 論壇)、精工科技(資訊 行情 論壇)等受累于石油、鋼鐵、塑料或有色金屬等均與原材料價格高企有很大關系，而航天電器(資訊 行情 論壇)、軸研科技(資訊 行情 論壇)則受益于航天產業景氣，久聯發展(資訊 行情 論壇)受益于產品大幅度提價，毛利率水平均有較大改善。

　　期間費用控制良好

　　事實上，從銷售期間費用率這一統計數據來看，中小板公司的費用水平整體控制較好，今年前三季度同比上升的公司只有18家，而費用率下降的公司卻有38家之多，占據了絕對主流，顯示在銷售收入取得較大幅度增長的同時，大部分中小板公司的營業費用、管理費用和財務費用增長適度或者反而有所下降，表明隨著產能規模的逐步擴大，中小板公司的規模經濟效應開始逐步顯現。此外，這個指標的有效控制也從一個側面反映出相當部分中小板公司的經營管理能力的確好于許多大型企業。

　　兩極分化現象得到緩解

　　中小板三季報的另一個重要特點是龍頭公司業績增長明顯提速。如在上半年凈利潤增長前10位的公司中，航天電器、偉星股份(資訊 行情 論壇)、思源電氣、科華生物(資訊 行情 論壇)等第三季度增速進一步加快，蘇寧電器(資訊 行情 論壇)增速雖然回落接近11個百分點，但仍保持在同比增長104％的高水平上，只有七匹狼(資訊 行情 論壇)、中捷股份(資訊 行情 論壇)、江蘇三友(資訊 行情 論壇)等紡織品相關行業公司因受到中外紡織品貿易摩擦的影響而出現集體滑坡勢頭。

　　另一個可喜的特征是，在一線績優成長公司業績繼續高速增長的同時，上半年績優公司與績差公司兩極分化的勢頭明顯得到緩解，更多公司加入了快速增長的隊伍。例如，上半年凈利潤增速超過20％的公司只有18家，但第三季度則大幅增加至24家，接近全部中小板公司的一半，增速在30％以上的公司數量也增加一倍，從上半年的7家增加到15家。而德豪潤達和黔源電力(資訊 行情 論壇)這兩家上半年僅有的虧損公司雙雙在第三季度取得了3258.70萬元和4822.45萬元的盈利，使得前三季度的每股收益分別達到0.03元和0.26元，成功實現了扭虧為盈，使得中小板公司再度與虧損絕緣。

　　不過值得警惕的是，東信和平(資訊 行情 論壇)、威爾科技、鑫富藥業(資訊 行情 論壇)、寧波華翔(資訊 行情 論壇)等公司在上半年業績出現大幅度滑坡的基礎上，第三季度業績繼續下滑，凈利潤同比下降幅度分別達到110.03％、50.67％、58.32％和27.54％，其中東信和平更是從二季度的微利轉為虧損，淪為中小板第三季度3家虧損公司中的一員(另兩家為七匹狼和登海種業(資訊 行情 論壇))，表明上述公司經營狀況正在惡化，應當引起投資者警惕。（來源：上海