中小板遙望權證一聲嘆息

　　□本報記者 程林

　　深滬交易所日前公布了《權證管理暫行辦法》，引人關注的是曾專為中小企業板設計的條款已被刪去。按照現有標準，所有的中小板公司均無緣權證。

　　“正式辦法和我們的預想差別還是比較大的，這可能反映出管理層將對風險的考慮放

在第一位。”一家券商的投行經理對記者表示，就在該機構此前給交易所的反饋意見中，還曾建議擴大權證范圍，令其預料不及的是，暫行方法進一步縮小了范圍。而招商證券投資銀行部高級經理杜文暉認為：“權證的推出固然有配合股權分置改革的目的，但從暫行辦法來看，推出市場新的交易品種，推進證券市場的產品創新才是真正的目的。”

　　權證辦法修改之因

　　對風險的考慮，以及發行人主觀上是否有強烈要求，是權證辦法修改的幕后之因。

　　在深交所公布的正式辦法中，最引人注目的變化，就是刪去了專為中小企業板設計的條款，而在征求意見稿中，中小板公司權證發行上市的條件是：最近20個交易日流通股份市值不低于3億元，流通股本不低于3000萬股，且申請上市的權證不低于3000萬份。

　　一位參與中小板公司試點方案設計的人士對記者表示，中小企業板上市公司采用權證方式，幾個問題難以解決，這導致了許多公司不愿意利用權證。第一，因為中小板公司大股東持有的法人股數量一般偏少，若要達到征求意見稿中“申請上市的權證不低于3000萬份”的要求，則大股東可能將因發行認購權證過多、面臨失去公司控制權的威脅；第二，若發行認沽權證，則大股東可能將面臨沒有足夠現金來支付差價的壓力。

　　國信證券葛新元對記者表示，對風險的考慮可能是管理層決定不對中小企業板權證發行設立特別條款的原因所在。在過去，我國曾有的權證產品出現過暴漲暴跌甚至損害投資人利益的現象，因此在目前大盤低迷的情況下，對產品風險的考慮就放在了第一位。

　　“事實上有些中小板公司曾有意采用權證方案，但在征求意見稿出臺后不久，交易所方面就基本決定要提高權證適用標準，不對中小板放松標準。因此原本有意采用權證方案的試點公司及其保薦機構在與交易所溝通后，紛紛放棄了權證條款設計。而在農產品(資訊 行情 論壇)此前的設計中，曾有意采用權證條款，但在得知不符合權證標準后，農產品采用了類認沽權證的設計。”葛新元透露說。

　　權證有望激活市場

　　修改之后的深滬交易所《權證管理暫行辦法》，對可上市交易的權證標的股資格要求非常嚴格，這會影響未來權證市場的發展潛力和活躍程度。但業內人士認為，權證的推出，將開拓一個創新的產品天地，因此交易所的意圖，遠在股權分置改革工具之外。

　　根據國信證券的最新統計，在正式辦法出臺后，目前符合發行可上市交易的權證的股票由原來的128　家一下縮減到只有26　家，其中深交所10　家，上證所16　家，這里面全部是例如寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、長江電力(資訊 行情 論壇)在內的國有大型企業。

　　葛新元認為，從各方面消息看，監管方還是很擔憂權證的市場價格風險，因此抬高門檻，但這也犧牲了部分權證市場的多樣性。股改完成后，符合發行可交易權證的公司將會有所增加，但也將無一家中小板上市公司。

　　在一個產品創立之初，管理者考慮的更多的也許是對風險的控制，權證的高杠桿、高操縱可能性都對其發行人提出了更高的要求。但業內人士認為，在初期設計的更保守、穩健一些，這有利于權證市場的健康發展。

　　杜文暉表示，從國際經驗看，權證的推出往往是一國證券市場創新的起始。雖然在初期，我國可利用權證的上市公司數量和權證種類都偏少，但權證產品本身就是鏈條化發展的。它的推出將促進其關聯產品的創新，這對未來的股指期貨、指數期權市場的發育至關重要。