蘇寧電器對價(jià)九牛一毛 業(yè)內(nèi)人士稱其理論不合理

　　日前，中小板第一高價(jià)股蘇寧電器(資訊 行情 論壇)公布了股改方案：10送2.5股。

　　在蘇寧電器的股改說明書中，對于這一對價(jià)水平的理論基礎(chǔ)是這樣闡述的：根據(jù)流通股投資成本不變?yōu)樵瓌t，公司全流通后的理論價(jià)格為30元（2005年預(yù)測每股收益1.5元×香港同類公司市盈率20倍），而投資者的持股成本為31元，折算成股數(shù)，非流通股股東向流通股股東支付的對價(jià)應(yīng)為10送0.33股。

　　公司表示，雖然10送2.5股在中小板中是最低的，但相對于0.33的理論價(jià)格已經(jīng)有很高的含金量。

　　對此，很多市場人士表達(dá)了不同的看法。

　　張長虹對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，蘇寧電器對價(jià)的理論基礎(chǔ)并不合理：

　　首先，任何一個公司都不能準(zhǔn)確預(yù)測未來，根據(jù)預(yù)測市盈率和預(yù)測每股收益計(jì)算未來價(jià)格本身就不可靠；其次，不能因?yàn)槭强儍?yōu)公司就少支付對價(jià)。公司的成長性是流通股股東與非流通股股東都可以分享到的，并且目前的股價(jià)已經(jīng)充分體現(xiàn)了公司的成長性，蘇寧電器之前的股價(jià)較其內(nèi)在價(jià)值存在高估。

　　張長虹認(rèn)為，中小板10送3股以上才是非流通股進(jìn)入流通市場所需支付的合理對價(jià)，蘇寧電器低于這一標(biāo)準(zhǔn)，如果獲得通過將開創(chuàng)一個不好的先例———績優(yōu)公司可以少支付對價(jià)。

　　港澳資訊分析師田文斌也認(rèn)為，蘇寧電器對價(jià)制訂方法采用了IPO的思維方式，但二者完全是兩回事。

　　而某研究機(jī)構(gòu)對蘇寧電器方案的分析顯示，方案實(shí)施后，流通股股東與非流通股股東獲得的利益空間差距十分懸殊：未來三年，公司的每股收益分別可達(dá)到1.482元、1.710元和1.946元。以對國內(nèi)連鎖家電零售龍頭企業(yè)20倍的市盈率估算，目前股價(jià)的合理估值為29.64元。4月29日之前30個交易日除權(quán)均價(jià)為32.25元，按照10送2.5的比例計(jì)算自然除權(quán)，在流通市值不損失的前提下，流通股股東對應(yīng)股價(jià)將為25.8元。也就是說，相對于29.64元的估值水平，流通股有15％左右的上升空間。

　　但在全流通后，非流通股東所獲利益將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過流通股股東。以蘇寧電器最新攤薄每股凈資產(chǎn)4.54元為成本計(jì)算，全流通前，非流通股價(jià)值總額61889萬元（非流通股為13632萬股），全流通后，非流通股的總股數(shù)變?yōu)?2382萬股，按29.64元的估值水平計(jì)算，非流通股的價(jià)值總額為367002萬元，價(jià)值增長了493％。

　　15％和493％相比，非流通股股東10送2.5實(shí)為九牛一毛。由此看來，蘇寧電器股改方案的“含金量”應(yīng)該更多地體現(xiàn)在非流通股，而不是流通股。

　　另外，昨日蘇寧電器舉行了股改方案公布后的首次網(wǎng)上溝通會。

　　據(jù)記者粗略統(tǒng)計(jì)，在為時3個小時的交流會上，投資者通過網(wǎng)絡(luò)共提出了675個問題，而蘇寧電器的高管和來自保薦機(jī)構(gòu)的相關(guān)人士選擇了其中的161個問題，其中絕大多數(shù)都是對方案持贊成態(tài)度的。

　　這些問題大多集中在對公司業(yè)績的探討上，包括公司經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)的布局、與同行業(yè)的競爭等，發(fā)言大多流露出對管理層經(jīng)營的肯定和對未來前景充滿信心，“只有做到專業(yè)化，公司才能長遠(yuǎn)發(fā)展，我堅(jiān)信公司股價(jià)會上百元！”“作為一個小股東，我堅(jiān)決支持公司的方案。”“公司送股送的太多了！”

　　也有部分投資者對蘇寧電器方案表達(dá)了反對意見，認(rèn)為應(yīng)采用2004年的每股收益作為計(jì)算參數(shù)。對此，蘇寧電器給出的解釋是：“用預(yù)期每股收益和動態(tài)市盈率計(jì)算公司合理股價(jià)，目前已經(jīng)被國內(nèi)資本市場廣泛認(rèn)同，我們采用的估值方法得到了包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的廣大投資者的認(rèn)同。”

　　而對于某些投資者提出的類似“應(yīng)10送16股”等比較尖銳的問題，蘇寧電器則沒有予以答復(fù)。

　　作者：蔚霆 每日經(jīng)濟(jì)新聞