中小板股改方案基本合理

　　□本報記者　學(xué)鋮

　　隨著股權(quán)分置改革的不斷推進(jìn)，本周相繼有中捷股份(資訊 行情 論壇)(002021)、傳化股份(資訊 行情 論壇)(002010)、新和成(資訊 行情 論壇)(002001)、鑫富藥業(yè)(資訊 行情 論壇)(002019)、七匹狼(002029)、永新股份(002014)、偉星股份(002002)、蘇泊爾(002032)等8家中小板推出股改方案，而進(jìn)入第二批試點名單的僅10家公司。

　　據(jù)記者了解，這些中小板股改方案出來后，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為中小板的非流通股東表現(xiàn)出了較大的誠意，方案整體上基本合理。機(jī)構(gòu)投資者也反映，在對價談判中，中小板公司向流通股東做利益讓渡的空間大于主板公司，從上述8家中小板公司的方案中可以得到相當(dāng)程度的印證。

　　市場追捧中小板

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，自股權(quán)分置改革試點啟動以來，尤其是第二批試點后，中小板走勢一直強(qiáng)于大盤。6月27日，中捷股份首家公布10股送4.5股的股改方案，中小板成為市場追逐的熱點板塊，整體走勢表現(xiàn)十分搶眼，也顯示出市場對中小板股改形成較高的預(yù)期。

　　中小板在近日市場疲弱的情況下仍表現(xiàn)出較好的表現(xiàn)。昨日，深滬股市低開低走，上證指數(shù)和深圳成份指數(shù)均有2%以上的跌幅。而復(fù)牌后的永新股份全天基本上在漲停板的情況下收盤，七匹狼在收盤時也上漲3.89%，處于漲幅榜的前列。

　　股改方案基本合理

　　包括中捷股份推出的首份中小板股改方案在內(nèi)，8份中小板公司股改方案都表現(xiàn)出“慷慨大方”，其中兩家推出10送4.5股，1家10送4股，1家10送3.5股，另4家10送3股。

　　國都證券研究所廖曉東在為中捷股份股權(quán)分置方案剖析中表示,中捷股份的對價水平相對較高,并對流通股股東采取了幾項保障措施，特別是控股股東的股價穩(wěn)定措施及承諾，反映了控股股東對中捷股份的股價走勢的信心并愿與流通股東共擔(dān)股權(quán)分置改革風(fēng)險的負(fù)責(zé)任的態(tài)度。

　　七匹狼股權(quán)分置方案中“股份追送”合理成份則更是明了。七匹狼非流通股股東承諾，公司未來2年的凈利潤的增長達(dá)不到20%的水平時，非流通股股東愿意再次按10股送0.5股的比例給流通股股東送股一次。大通證券認(rèn)為，該方案事實上對管理層建立約束和問責(zé)，從公司切實的盈利能力和增長方面保護(hù)流通股股東的利益。

　　國信證券醫(yī)藥行業(yè)資深分析師賀平鴿對新和成(002001)的方案發(fā)表看法時表示，對價比例顯得略低。但從估值角度看，該公司的股改方案仍具吸引力。通過PE相對估值法計算，新和成的每股合理價值在9.6元至11.5元之間。而通過APV，WACC，F(xiàn)CFE等絕對估值方法計算，合理價值分別為12.78元，12.67元，10.86元。不考慮股權(quán)分置改革，該公司股價已經(jīng)處于合理區(qū)間。若考慮到股改10送3的含權(quán)預(yù)期，則股票仍具有較大的吸引力。招商證券研究員周銳也認(rèn)為新和成方案基本合理，按6月28日收盤價10.86元計算，新和成的流通股東在股權(quán)分置方案實施后將獲得5.96%-14%的預(yù)期收益率。

　　關(guān)注股改后的未來業(yè)績

　　中小板面市才一年多一點，投資者在關(guān)注股改方案的同時，也關(guān)注股改后中小板公司業(yè)績變化。

　　招商證券研究員周銳認(rèn)為，今年新和成業(yè)績將維持穩(wěn)定。2005年新和成的主要產(chǎn)品維生素E價格回穩(wěn)，維生素A銷售額同比大幅增長，同時價格有所回升，毛利率將穩(wěn)中有升，但由于化工產(chǎn)品原料仍在低位，同時歐元走軟，使得公司2005年業(yè)績增長壓力較大，預(yù)計2005年每股收益較2004年略有增長。2006-07年公司業(yè)績將有較大增長。新和成募集資金項目胡蘿卜素、蝦青素和輔酶Q10都將在2005年下半年陸續(xù)投產(chǎn)，胡蘿卜素和蝦青素在國際間的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移剛剛開始，未來發(fā)展空間很大，輔酶Q10新和成進(jìn)入較晚，但依靠良好的成本控制能力，公司仍然有望從中獲益。將成為新和成2006-2007年的主要利潤增長點。當(dāng)然，原料藥價格波動和人民幣升值是新和成所面臨的主要風(fēng)險。　　　　

　　國信證券醫(yī)藥行業(yè)資深分析師賀平鴿認(rèn)為，鑫富藥業(yè)(002019)并購湖州獅王改寫D-泛酸鈣市場格局。今年該公司以5000噸的年產(chǎn)能已成為全球最大的D-泛酸鈣生產(chǎn)企業(yè)。在并購了國內(nèi)第二大D-泛酸鈣生產(chǎn)企業(yè)湖州獅王及其原料生產(chǎn)基地淄博尤夫后，以年產(chǎn)能7000噸鞏固了其全球王者地位，并在國內(nèi)形成了壟斷優(yōu)勢。這次并購將有利于公司發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，增強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢并提高定價能力。鑫富藥業(yè)的毛利率預(yù)計將穩(wěn)步回升。同時，鑫富藥業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張也將逐漸轉(zhuǎn)化為銷售量的增長。預(yù)計公司2005年的主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)利潤分別增長45%和59%。不過，鑫富藥業(yè)此次并購所支付的較高溢價將為公司新增每年490萬元左右的攤銷費(fèi)用。

　　周銳也認(rèn)為，鑫富藥業(yè)2005-06年是該公司的業(yè)績高速增長期。泛酸鈣的價格的回升和產(chǎn)量的提高和可以預(yù)期的成本降低都將使得公司2005-2006年利潤的增長有充分的保證。