中小板：高換手背后凸顯兩大主線

　　□上海證券研發中心　蔡鈞毅

　　在整個6月份里，中國資本市場掀起了股權分置改革的浪潮，繼首批四家公司試點后，第二批42家試點公司中中小板占據了10家之多，占整個中小板公司數量的20%。由此可見，中小板成為了改革試點中的重要組成部分，因此，近期該板塊明顯受到各路資金追捧，使得中小板在開板的周年之際迎來了“激情燃燒的歲月”。

　　進入6月份以來，中小板股價重心得到了大幅提升。在6月20日到6月27日，也就是10家試點公司停牌期間，剩余的40家中小板公司平均上漲幅度達到了13%以上，周換手率更是創下了歷史記錄，平均幅度達到了65%，其中有8家公司的換手率在100%以上，應該說，中小板的活躍程度與股改的全面推進有著密切的關系。

　　在股改中先行一步

　　在去年中小板開板時，其當時的定位就是創業板的前身。由于當時市場狀況的原因，以股權分置方式起步的中小板曾留下頗多遺憾。所以當時定下的基調就是創業板分兩步走，而全流通就是從第一步向第二步邁進的關鍵所在。

　　同時中小板因設立時間短，在這個期間市場變化也不太大，上市公司總體規模小，總共融資額不到百億元，涉及的流通股東也相對有限，因此目前中小板公司情況相對簡單，50家中有38家是民營企業，像三一重工一樣，意見容易統一，股改中能夠做出更大讓步，試點方案也更容易通過。而且較少涉及到國有資產保全等問題，與其他部門的協調也相對簡單，解決股權分置問題的整體阻力相對較小。比較而言，國有控股的上市公司要考慮的因素較多，在與流通股股東討價還價的過程中，對讓利會更謹慎，其積極性也明顯低于民營上市公司。

　　所以中小板當初的定位基礎以及較少的歷史包袱使得該板塊有別于主板，以目前的有利因素，中小板整體上具備了全流通的要求和條件，可能率先成為全流通的板塊。

　　支付對價較為優厚

　　“開弓沒有回頭箭”的說法顯示了管理層的決心和信心，通過非流通股向流通股的對價支付方式也顯示對長期爭論的有關流通股含權的認可。股權分置改革的成敗關鍵不僅在于管理層的決心和毅力，更在于非流通股向流通股支付對價標準的市場接受程度。

　　以民營企業為主體的中小板，試點的積極性較大，機制相對其他企業更為靈活，更能在較大程度上滿足流通股東的對價支付要求，這在第一批試點公司中的民營企業的方案中已經顯露。

　　從中小板10家試點公司中已經公布的試點方案看，目前5家中小板試點公司都是采用送股的方式，送股比例都在每10股送3股以上。中捷股份和傳化股份都為每10股送4.5股，成為改革試點以來送股比例最高的企業，同時，有的公司還有配套的限制減持措施，所有這些均顯示出中小板民營公司在與投資者溝通過程中，具有更高的股改積極性。

　　由此可見，類似的對價支付標準可能演化為一個模式，除個別公司外，其余的中小板公司的對價方案可能普遍在每10股送3股以上。比較起來，這樣的方案當然比主板中的一些大盤藍籌股的預期方案更有吸引力。

　　題材炒作接近尾聲

　　中小板在6月份以來成為股改題材炒作的焦點，這在換手率指標上已經得到充分體現，各路資金在主板和中小板的選擇中更為青睞中小板。從市場資金運作的角度看，6月份資金主要是圍繞股改試點題材展開“尋寶”行動，但在1300多家公司組成的主板中去尋求可能的試點公司無疑是大海撈針，不確定性很大，而這種不確定性正是大資金運作的禁忌。反觀中小板，情況就不同了，20%的公司進入了第二批試點名單，剩余的40家公司都可能以較快的速度展開股改，導致各路資金蜂擁而入，將剩余的40家公司進行了積極炒作，該板塊平均股價短時間內就有13%以上的上漲就充分說明了問題，但是，我們同時也應該看到，隨著成交量創記錄地急劇放大，顯示在股改背景下的題材炒作已經接近尾聲。

　　分化中凸顯兩大主線

　　經過本月的上漲后，中小板的估值得到了較大的提升，短期風險開始逐步積累，10家試點公司復牌后可能都有不同程度的上漲，但是市場參與機會并不大，反而在無量上漲后，可能帶來寬幅震蕩。

　　中期來看，在大幅上漲后，需要適度防止中小板的獲利回吐，但在回吐幅度較大時仍可在適當時機加以回補，因為試點改革在7、8月間仍將繼續，中小板的活躍仍可期待。此外，進入7月，半年報的公布又將拉開序幕，中小板的業績快報也會陸續出臺，所以，在接下來的7月份，中小板將在股改試點進展和半年報業績披露的兩根主線下展開更大的震蕩整理，期間個股分化局面將會再度顯現。