|
□上海證券研發中心蔡鈞毅
隨著整個市場的持續下跌，中小板也未能幸免。截止到6月1日，47家中小板公司有28家跌破發行價，占47家已上市中小板公司數量的近60%，破發幅度在2%到60%之間，平均破發幅度達到18.33%。特別是在5月下旬以來，上市不久的廣州國光和成霖股份(資訊 行情 論壇)分別在上市后的第七個交易日和第二個交易日跌破發行價，引起市場的廣泛關注。
系統性風險不斷釋放
在整個5月，主板市場延續了弱市格局，指數呈現加速下跌格局。5月行情最主要的特征是，主板市場一批指標股和長期保持上升通道的二線藍籌股出現了大面積的補跌。中小板公司整體質地較好，從某種意義上講，中小板公司的某些特征與二線藍籌股有一定的相似之處，所以在二線藍籌股的大幅下跌過程中，同樣導致中小板做空動力出現極度釋放，目前主板市場估值重心進一步下行，主板平均市盈率已經下跌到16倍左右。而這種估值下行同樣影響到中小板，從中小板誕生一年以來，由于中小板上市公司整體成長性和業績水平高于主板，其整體估值與主板相比較大致有40%的溢價，當前主板的進一步下行，必然影響到中小板定價，間接導致破發局面。
原有定價基礎受到沖擊
股權分置改革試點啟動以后，整個市場的估值水平出現暫時波動，而在此前一個月中，中小板跌破發行價的現象逐步蔓延，我們注意到，新股發行價格是由原來的定價制度演變為詢價制度，而市場的這種定價機制是在股權分置的環境中形成的。而試點啟動之后，市場必然對于原來的定價基礎產生較大的懷疑和動搖，必然需要在非流通股逐步轉向流通的環境中重新審視原來定價的合理性，在未來預期并不明朗的氛圍中，如對價補償數量的不確定性、對于未來擴容的擔憂均導致了市場混沌狀態的持續，間接導致破發趨勢的愈演愈烈。
炒高之后猛烈回吐
在3、4月間，中小板上市公司以業績快報的形式先于主板給投資者發布了其整體的業績水平，這是中小板的一個重要的創新舉措，在當時較為平衡的市場環境中引發了基金等投資者的重點關注，基金增倉較為主動。進入4月，高比例優厚的分紅方式進一步激發了市場的追捧，做多力量釋放達到極致，然而盛及必衰，在主板難以扭轉頹勢的氛圍中，成長性挖掘完畢同樣引發了中小板獲利盤的迅猛回吐，特別是其中沒有業績和成長性支持的公司下跌幅度更大，導致了相當多的公司在上漲中不被關注，而下跌中跌勢更猛，破發現象越來越多。
成長性差異加劇估值分歧
在中小板成立的一年多來，特別是在2004年年報和2005年的一季度報表中，雖然中小板依然表現出整體的成長特征，數據顯示其利潤增長對比主板依然體現出更為優良的成長性，但是我們同樣發現，整體公司中成長性的差異越來越明顯，即利潤逐步向少數公司集中，而這種趨勢經過一年的演變，利潤集中度越來越高，如蘇寧電器(資訊 行情 論壇)、航天電器(資訊 行情 論壇)等公司依然處于快速成長期，而半數以上的公司的成長性越來越弱。我們觀察了破發公司的整體特征，在行業屬性上并沒有明顯的共性，但是28家公司中，2005年第一季度的整體業績幾乎處于負增長狀態，而且業績下滑較為嚴重，相當比例的公司屬于微利狀態，平均每股收益在0.05元水平，而德豪潤達(資訊 行情 論壇)一季度收益為-0.17元，其破發行價幅度也成為中小板之冠，達到了60%以上。所以，公司的估值差異也隨著成長性出現嚴重分化，導致半數以上公司破發。
| 
