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新股詢價制度實施在即，與新規(guī)定相比，原來的新股定價方式“水分”到底有多大？本文將以中小板38只個股為樣本進(jìn)行實證分析。
2004年在中小板發(fā)行上市的38只個股平均發(fā)行價9.80元，共發(fā)行94770萬股，共募集資金91.08億元。新詢價制度規(guī)定按發(fā)行前一年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤除以發(fā)行后總股本計算，38只中小板個股2003年非經(jīng)常性損益為正的有17只，占當(dāng)年凈利潤的11.39%
，其中宜科科技(資訊 行情 論壇)(002035)、鑫富股份(資訊 行情 論壇)(002019)、蘇泊爾(資訊 行情 論壇)(002032)三只個股2003年非經(jīng)常性損益為占當(dāng)年凈利潤的42.86%、31.88%、30.66%；中捷股份(資訊 行情 論壇)(002021)、新和成(資訊 行情 論壇)(002001)、航天電器(資訊 行情 論壇)(002025)、海特高新(資訊 行情 論壇)(002023)四只個股2003年非經(jīng)常性損益占當(dāng)年凈利潤的10—15%。因此中小板38只個股中大部分個股凈利潤還是比較實在的。
按照新辦法計算，假設(shè)發(fā)行市盈率不變，38只個股平均發(fā)行價只有6.61元，只有實際發(fā)行價的67.45%，募集資金只有62.61億，減少28億多元，就是說假設(shè)發(fā)行市盈率不變，按新規(guī)定計算中小板募集資金將比實際募集資金減少30.00%。以相對值來分析，考慮到發(fā)行后股本擴張42.47%，中小板個股實際發(fā)行價比新辦法計算發(fā)行價高42.37%以內(nèi)是正常的，經(jīng)統(tǒng)計有 31只個股實際發(fā)行價比新辦法計算發(fā)行價高出42.37%以上；有11只個股實際發(fā)行價比新辦法計算發(fā)行價高出60.00%以上；其中鑫富股份(002019)、威爾科技(資訊 行情 論壇)(002016)、蘇泊爾(002032)三只個股實際發(fā)行價比新規(guī)定高出105.55%、96.86%、96.66%。
蘇泊爾(002032)實際發(fā)行價12.21元，若按新規(guī)定確定的發(fā)行價只有6.30元，正是如此虛高的發(fā)行價，導(dǎo)致蘇泊爾(002032)上市首日第一筆成交價即為上市以來最高價，上市后最大跌幅達(dá)23.75%。而以絕對值來分析，鑫富股份(002019)、蘇泊爾(002032)、德豪潤達(dá)(資訊 行情 論壇)(002005)、華蘭生物(資訊 行情 論壇)(002007)四只個股實際發(fā)行價比新規(guī)定計算的發(fā)行價高出5.00元以上，這四只個股亦比在新規(guī)定情況下多募集資金5.49億元。
假設(shè)發(fā)行價不變，則按新規(guī)定，38只中小板個股的發(fā)行市盈率為25.94倍，比實際發(fā)行市盈率17.14倍高出51.36%，其中只有6只個股發(fā)行市盈率在20倍以下，卻有8只發(fā)行市盈率在30.00倍以上，其中蘇泊爾(002032)、威爾科技(002016)、鑫富股份(002019)發(fā)行市盈率比按新規(guī)定計算的市盈率高出10倍以上。
因為詢價對象獲配的股票要鎖定三個月后才能上市流通，獲配的股票是餡餅還是陷阱，在一定程度上決定于其定價能力，而詢價對象的定價水平就顯得格外重要。如果以12月28日收盤價計算，今年上市的38只個股中仍有四只個股在發(fā)行價下方徬徨；如果從樣本股上市60個交易日的市場表現(xiàn)來分析，盾安環(huán)境(資訊 行情 論壇)(002011)、蘇泊爾(002032)兩只個股上市60個交易日后股價在發(fā)行價下方，假設(shè)這些余額包銷的主承銷商在這些個股上市第六十個交易日拋售，不計資金成本，則這些券商就等于掉進(jìn)了自己挖的陷阱。因此，詢價制下，詢價對象在確定發(fā)行價時，會慎之又慎。但是，現(xiàn)已高價上市的個股后市又會走向何方呢？
天力顧問 /鄧麗珍
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