□中證投資 徐輝

　　經(jīng)歷了一個(gè)多月幅度達(dá)到20%的調(diào)整后，昨日市場(chǎng)出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈。在這輪調(diào)整中，個(gè)股的調(diào)整幅度普遍要大于指數(shù)，截至周二，有兩成股票下跌幅度超過(guò)40%，約六成股票跌幅達(dá)到30%。我們認(rèn)為，未來(lái)A股寬幅震蕩或持續(xù)，此次調(diào)整使得深圳B股和香港H股估值接軌世界指數(shù)，其中機(jī)會(huì)值得把握。

　　A股寬幅震蕩或持續(xù)

　　目前不能排除經(jīng)歷數(shù)周反彈后繼續(xù)調(diào)整的可能性，因?yàn)槭袌?chǎng)距離進(jìn)入合理估值區(qū)域還有一段空間。在10月底滬綜指處于6100點(diǎn)時(shí)，我們認(rèn)為市場(chǎng)估值太高，原因是該點(diǎn)位對(duì)應(yīng)2007年收益的A股市盈率在45倍左右。市場(chǎng)要回落到合理估值區(qū)域，需要調(diào)整30%(相當(dāng)于4300點(diǎn)附近區(qū)域)，使得市場(chǎng)基于2007年收益的市盈率達(dá)到30倍左右的水平。本周滬綜指最低4778點(diǎn)，距離預(yù)期點(diǎn)位仍有一段空間。

　　當(dāng)然，點(diǎn)位判斷并非機(jī)械的，而更應(yīng)該是模糊的、動(dòng)態(tài)的。假設(shè)這一點(diǎn)位出現(xiàn)在明年，那么它又可能是低估的。因?yàn)榛��?008年收益30倍市盈率對(duì)應(yīng)的滬綜指點(diǎn)位在6000點(diǎn)之上。所以這里面又涉及到另一方面的問(wèn)題，也就是調(diào)整的時(shí)間問(wèn)題。

　　深B和H股估值接軌世界

　　市場(chǎng)機(jī)會(huì)把握宜全局化，A股、B股、H股和香港

股票都應(yīng)當(dāng)納入到觀察的視野。此次市場(chǎng)調(diào)整并未因個(gè)別市場(chǎng)低估而少跌，這使得部分市場(chǎng)的機(jī)會(huì)更加突出。深圳B股和香港H股2008年預(yù)期市盈率已經(jīng)與國(guó)際指數(shù)接軌，機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

　　從調(diào)整底部區(qū)域的估值狀況來(lái)看，滬綜指基于2007年收益的預(yù)期市盈率為36倍，國(guó)企指數(shù)為20倍，深圳B股為19倍。我們注意到一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，這次市場(chǎng)調(diào)整并沒(méi)有因?yàn)楣乐祮?wèn)題而顯示出調(diào)整幅度的區(qū)別來(lái)，也就是說(shuō)，10月中旬以來(lái)的調(diào)整并沒(méi)有因?yàn)槟硞�(gè)市場(chǎng)相對(duì)高估而下跌得更加厲害，也沒(méi)有因?yàn)槟硞�(gè)市場(chǎng)相對(duì)低估而下跌少一些。

　　系統(tǒng)性的下跌使得H股和深圳B股07年的預(yù)期市盈率下降到非常低的水平，而這兩大市場(chǎng)基于2008年收益的市盈率更是分別為14.3倍和13.6倍。該水平已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目前道瓊斯17.3倍的靜態(tài)市盈率水平、以及摩根世界指數(shù)15.3倍的靜態(tài)市盈率水平。還有20多個(gè)交易日就進(jìn)入2008年，而這兩個(gè)市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)和增長(zhǎng)潛力只有中國(guó)1/3的成熟市場(chǎng)一致或者更低，其中的機(jī)會(huì)值得投資者關(guān)注。

　　地產(chǎn)股調(diào)整中的機(jī)會(huì)

　　一個(gè)值得注意的階段性事件是11月15日曝出的深圳地產(chǎn)中介攜款潛逃的事件，這使得深圳樓市出現(xiàn)進(jìn)一步萎縮，也間接推動(dòng)了11月下半個(gè)月的市場(chǎng)調(diào)整。在這個(gè)過(guò)程中，部分深圳本地地產(chǎn)股出現(xiàn)了相當(dāng)劇烈的調(diào)整，招商地產(chǎn)A股從11月15日到11月28日短短9個(gè)交易日，股價(jià)下跌35%，金地集團(tuán)、深振業(yè)等跌幅也在兩成左右。

　　在此前的評(píng)論中我們提到，“中天置業(yè)事件”短期確實(shí)會(huì)對(duì)樓市、地產(chǎn)股甚至對(duì)股市形成沖擊，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，地產(chǎn)業(yè)的洗牌反而有利于龍頭地產(chǎn)公司的擴(kuò)張。當(dāng)龍頭公司股價(jià)出現(xiàn)較大幅度調(diào)整時(shí)，投資者應(yīng)該開始考慮是否存在機(jī)會(huì)，尤其是在一些低估的H股和B股市場(chǎng)上。

　　事實(shí)上，部分研究機(jī)構(gòu)也開始建議投資者介入。中金觀點(diǎn)認(rèn)為，由于

房?jī)r(jià)漲幅過(guò)快，以深圳、廣州為代表的一些區(qū)域市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，預(yù)計(jì)房?jī)r(jià)調(diào)整幅度有限但可能周期較長(zhǎng)，所以建議投資者短期回避調(diào)整幅度較大的區(qū)域。另外，明年高檔

商品房調(diào)控力度將加大，所以也建議關(guān)注開發(fā)普通商品房為主的公司。部分地產(chǎn)龍頭企業(yè)調(diào)整幅度已經(jīng)很大，目前的價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，雖然未來(lái)一個(gè)月信貸不會(huì)放開，市場(chǎng)仍將低迷，但價(jià)值投資者可以大膽介入。