最新數(shù)據(jù)表明，07年10月末，香港H股市盈率為31.53，深市B股市盈率30.01，兩者已經(jīng)完全接軌，考慮到境內(nèi)與境外市場的投資成本差異，在同等條件下，深市B股優(yōu)先于香港H股，深市B股是境內(nèi)投資者未來一段時間的最好選擇。

　　申銀萬國 陸潔華

　　進入2007年第四季度，國內(nèi)股市的價格水平不僅達到了我國股市開創(chuàng)以來的歷史新高，也站上了全球股市的價格巔峰，多空分歧明顯加大，部分資金流出國內(nèi)股市進入估值較低的香港股市，致使香港恒生指數(shù)自8月份以來短短兩個多月漲幅超過50%，恒生H股指數(shù)漲幅達到1倍，在這樣的背景下，投資者應該如何定奪，才能既規(guī)避風險，又不錯失機會？是否存在這樣一種兩全之策？

　　在此，我們希望通過對滬市A股與滬市B股、深市A股與深市B股的歷史靜態(tài)市盈率數(shù)據(jù)進行比較，來找到以往市場的一些規(guī)律，并據(jù)此對未來具有超額投資收益的市場作出分析，在此基礎上對未來6個月的投資組合提出具體建議。

　　第一部分：對整體市場的研究

　　首先，我們的研究取材于滬深A、B股靜態(tài)市盈率，研究的時間范圍是2001年5月至2007年10月，取每月末的A、B股市盈率數(shù)據(jù)，其次，將滬市A股市盈率除以滬市B股市盈率，深市A股市盈率除以深市B股市盈率，得到如下兩張A/B股市盈率比值圖：

　　上述兩張圖中5個紅色的圓圈就是我們要研究的對象，就是當A/B股市盈率比值達到一個顯著高點的時候，之后將出現(xiàn)一段回落，其具體含義就是，在A/B股市盈率比值達到高點之后的5—8個月內(nèi)，B股市場的表現(xiàn)明顯強于A股市場表現(xiàn)。具體如下表所示：

　　分析表明，在以上列明的4個時段中，有2次是處在整體市場的熊市階段，另外2次則處于牛市階段，而不論牛市還是熊市，當A/B股市盈率比值達到顯著高點之后，B股的表現(xiàn)都會強于A股。

　　2007年8月份，深市A/B股市盈率比值又達到了一個顯著高點，9月份、10月份該比值出現(xiàn)回落，根據(jù)以往經(jīng)驗，這一回落趨勢將持續(xù)5—8個月，這就意味著，自9月份開始的未來5—8個月中，深市B股指數(shù)有望顯著走強于深市A股指數(shù)。而由于整體市場仍處于牛市當中，所以我們可以明確地說，未來6個月內(nèi)，深證B指漲幅有望顯著超過深證A指漲幅。很顯然，深市B股存在超額收益的投資機會。

　　最新數(shù)據(jù)表明，07年10月末，香港H股市盈率為31.53，深市B股市盈率30.01，兩者已經(jīng)完全接軌，考慮到境內(nèi)與境外市場的投資成本差異，在同等條件下，深市B股優(yōu)先于香港H股，深市B股是境內(nèi)投資者未來一段時間的最好選擇。

　　第二部分：對股票組合的研究

　　在選定投資的目標市場——深市B股市場以后，接下去需要對具體股票作出篩選。在考慮了企業(yè)未來的盈利增長水平、當前價格的安全邊際和A/B股價差水平以后，我們列出如下21只個股的投資組合。

　　該組合的特點是：(1)從行業(yè)選擇看，組合包含了11家制造類股，5家消費類股，2家地產(chǎn)股、2家港口路橋股和1家電力股，屬于進攻為主，兼有防御的特性；(2)從估值角度看，組合06年PE為37.59，07年預測PE為24.62，PEG僅0.467，在估值上具有相當吸引力；(3)組合總體的A/B股算術平均比價達到1.78，即A股股價比B股股價平均高出78%，從而增強了組合的安全邊際。

　　除此以外，還可加入深市2家純B股，深基地B和杭汽輪B，加入2家純B股后，組合由21家個股增至23家個股，這一新組合的06年PE下降為35.03。我們以10月31日的收盤價計算不同市場剔除虧損股以后的06年PE，滬市B股為62.92，深市B股為35.67，香港H股為36.47。通過比較顯示由這23家股票構成的組合具有估值上的優(yōu)勢。

　　上述結論的前提假設：國內(nèi)股市牛市拐點尚未出現(xiàn)，在人民幣繼續(xù)升值的背景下，國內(nèi)股市有望繼續(xù)創(chuàng)出新高。

　　可能的催化劑：B股市場展開A/B股合并的試點工作，從而對兩市B股構成政策性利多影響。

　　可能的風險：國內(nèi)股市受到突發(fā)性政治因素影響出現(xiàn)大幅下跌。