周到：辨B股井噴

　　周到

　　近日，B股突然熱了一下。9月19日，財經媒體對B股的井噴行情作了報道。據說，B股發熱是因為“后股權分置改革時期純B股公司出路研討會”上傳出一些信息。不過，已有《管理層明確三大思路，B股市場改革有望破冰》的報道，刊登于9月11日的指定報紙。研討會的召開，應該更早。B股井噴則發生于9月18日，要比報道晚一周。因此，兩者的因果關系恐怕未必很嚴密。投資者如果正本清源，對于這種行情似乎不必憧憬。不過，早些時候管理層的意見很值得回味。

　　第一，關于“B股市場改革尚無時間表”。權威人士稱，解決B股問題的時點，則肯定“在

股權分置改革基本全面完成以后”。早在4月份，中國

證監會主席尚福林就表示，要“實現年內基本完成股權分置改革的目標”。因此，B股市場改革最快也要在明年才能起步。并且，即使起步，也很難有改革完成的截至日期。純B股上市公司僅23家，2006年中期加權平均每股收益0.0925元，凈資產收益率4.5457%。這要遠低于全部上市公司的平均水平。其中一些公司受自身條件制約，并不容易改革。這就像股權分置改革會有“釘子戶”一樣。我們無法要求未進行股權分置改革的上市公司退市。同樣，按《證券法》規定的相關條件，我們也無法要求影響改革整體進程的B股公司退市。因此，除人民幣可自由兌換而引起與A股合并外，B股市場改革恐怕難以設置截至日。不分青紅皂白，認為B股公司將在大限前完成改革的想法，可能是天真了。

　　第二，關于“B股上市公司不存在股改的問題”。增加B股市場流通量，早有先例。《關于外商投資股份有限公司非上市外資股轉B股流通有關問題的補充通知》等生效已有4年多。一些B股公司的非上市外資股紛紛轉為B股，并上市流通。我國法律、法規、規章制度，從未承諾非流通股份不可以進入B股市場流通。因此，B股市場的全流通，并不需要通過股改予以解決。更值得注意的是，純B股上市公司雖僅23家，但示范效應不可小覷。目前，大部分純H股上市公司都不是全流通的。但股權分置改革以來的情況有所變化。南粵物流(3399.HK)首開先河：“經國務院或國務院授權的審批機構批準，并經香港聯交所同意，內資股可以轉換為H股。”東風集團(0489.HK)、湖南有色金屬(2626.HK)、大連港(2880.HK)、中國建材(3323.HK)、靈寶黃金(3330.HK)、中海石油化學(3983.HK)、天業節水(8280.HK)等的表述基本相同。建設銀行(0939.HK)則是惟一的全流通純H股上市公司。B股市場如果需要什么股權分置改革，恐怕只能使簡單問題復雜化。因此，筆者認為B股市場不會存在“股改行情”。

　　第三，關于“B股市場的出路要靠創新”。不以本國貨幣報價的證券交易，在國際上是罕見的。B股市場只能算是特例。如果B股市場不斷得到發展，那么，就有可能出現貨幣替代現象。有專家認為，金融是現代經濟的核心，其中貨幣的作用是第一位的。對于中國這樣一個大國，如果出現了貨幣替換的現象，就意味著失去了經濟發展的龍頭。而一個不能得到較好發展的市場，最終的出路只能是走向消亡。當然，如何消亡，政策不會搞“一刀切”，更多地需要參與主體積極創新。

　　(作者系西南證券研發中心副總經理)