狗年第一桶金在B股

　　話題緣起回放

　　進入2006年之后，B股市場漲勢不斷。特別是滬市B股，走勢尤其強勁。從2005年12月30日收盤的61.72點，一路狂漲至2006年1月25日收盤86.51點，漲幅高達40.17%，成交量迅猛放大。

　　據媒體報道，春節前一紙提前休市通知令市場傳言四起，傳言之一即“A、B股合并”。盡管證監會新聞處劉輔華處長對記者堅稱“B股改革沒有列入證監會2006年工作計劃”，但據證監會國際合作部人士透露，B股去留問題將“適時解決”，目前，證監會正在通過各種途徑征求上市公司和券商的意見。

　　“盡管還有B、H股合并，以ADR方式進入中國香港、美國市場等建議，最后的方向肯定是A、B股合一，B股已經沒有存在的必要了。”中央財經大學

　　主持人：

　　春節一過，大家一定開始想著上哪兒挖狗年第一桶金了。2005年年末時，B股市場在長時間沉寂后突然爆發。尤其是中國證券市場歷史上第一次提前休市，消息都說可能要宣布B股與A股的合并了。消息雖然沒有得到證實，但B股有無可能成就大家的狗年第一桶金呢？狗年第一個沸點話題邀請了相關專家進行討論。

　　業內人士說

　　陳昌華(瑞士信貸第一波士頓中國研究主管)：現在絕不能合并A、B股

　　首先，最關鍵的問題是，現在含B股的A股公司大部分還沒有完成股改。

　　在含B股或H股的A股上市公司股改的先例中，只有A股股東能從非流通股股東手上拿到對價，而B股和H股股東是沒有表決權且拿不到對價的。如果現在就合并A、B股的話，最大的問題是如何處理這些新增的A股股東在股改過程中的角色。

　　如果他們能參與表決和拿到對價，對非流通股股東來說，股改的成本將因流通股股東大幅增加而急速上升；反之，如果這批新增的A股股東拿不到對價的話，市場將變得非常混亂。

　　因此，上述分析可以小結如下：在這86家同時發行A、B股的企業還沒有完全完成股改的情況下，現在絕不能合并A、B股。

　　第二個影響A、B股合并的問題是，如何處理B股中的現存外方股東。

　　一個最簡單的辦法是，把這些股東視為QFII的一份子，以同樣的監管方法來管理他們。但這樣做將面臨兩方面的問題。一方面，對現在的B股外方股東來說，它們所受的外匯管制相對QFII來說寬松得多，譬如說他們在賣掉

　　另一方面，對政府來說，QFII的原意是吸引海外機構投資者來投資于A股的，但現在B股的外方股東可能并不完全是機構投資者。

　　最后一個影響A、B股合并的，是B股現在的中方股東(主要是國內散戶和一些機構)的外匯問題。

　　國內居民是拿著手頭的外匯來買B股的，而賣出后他們持有的還是外匯。但如果A、B股合并后，他們賣出手上的B股，得到的將是人民幣，這就好像是在變相強制結匯了。

　　瑞銀證券：A、B股兩年內不會合并

　　不相信A、B股市場將會在2006到2007年合并。即使監管當局鼓勵兩個股票市場合并，暫時亦未見到有關機制出臺。雖然目前B股較A股股價有大幅折讓，但如果預期內地企業會因此回購B股股份，這是不切實際的想法。

　　大眾評判臺

　　周先生：當然希望解套

　　B股本來估計這輩子可能沒有解套的機會了，最近漲了些，按照這種趨勢，當然是希望解套羅。

　　我覺得B股已沒有存在的必要了。從管理層的表態看，B股市場的退出也有望提上議事日程。如果管理層痛下決心的話，B股市場的“歸宿”可能是A股和B股合并，或將B股改造成H股，大股東回購注銷等。對上述任何一種結局，作為B股投資者我都會給予支持，因為選擇退出還有可能使投資損失有所彌補。

　　夢先生：現在是投機的時候了

　　如果上海證券交易所計劃允許上市公司回購B股或今年啟動B股轉A股試點這樣的消息屬實，那么，現在的B股是一個投機的時候。

　　張先生：剛補了點倉

　　B股在手里不知道捂了多少年了。我相信三十年河東，三十年河西，一個東西走得太過頭了就必然會返回來，所以前段時間當媒體報道說中金公司開始買入B股時就補了點倉。我覺得不管A股和B股什么時候合并，大趨勢總是要合并的，合并總是對小投資者有利的。

　　話題主持 凌建平

　　◆沸點特稿 A、B股合并知易行難

　　毫無疑問，A股市場對外開放所引發的A、B股合并的想像是節前B股行情火爆起來的直接動力。但是，無論證監會是否開始著手解決B股去留方案的調研，B股問題的最終解決畢竟是一個知易行難的事情。

　　如果光是股價問題，那么，無論是A股股價向B股靠攏還是B股股價向A股靠攏，都應該不是沒有解決的路徑可循的。2001年2月19日，國務院宣布境內持有合法外匯的居民可以買賣B股，此舉意在由改革開發初期的外匯融資場所轉變為深化金融改革時期的居民外匯投資場所，一度刺激了B股股價的上漲，但是，由于僅僅在某種程度規避了外匯管制而并不是拆除了外匯管制，境內機構至今被擋在門外。在缺乏后繼配套政策的情況下，反而將一大批不明真相的入市居民套在了股價的相對高位，讓他們充當了一回前期被套資金的“解放軍”。此次股權分置改革，客觀上迫使A股股價向B股靠近了一大步，加上上證所透露了有意進行B股回購試點的信息，G永久也表示了回購B股注銷的意圖，這再次激發了B股股價上漲的熱情，有的投資者還把棄A從B當成投A、B股合并之機的大好機會。不過，盡管B股上市公司數量不到內地上市公司總數的10%，但最終有實力采用回購方式解決B股問題的上市公司實際上并不很多。在B股最終解決方案尚無定論的情況下，如果盲目輕信B股問題可以通過股價簡單對接的方式來解決，投資者恐怕難免還會再上一次B股對內開放那樣的當。

　　B股問題表現在形式上是股價問題，其實質是股權問題。如果可以直截了當地從股權入手解決B股問題，也就無妨在股改中解決A、B股合并問題，而這勢必涉及到外資股東，中間還牽涉到B股是否應該獲得對價的問題，不能不大大增加股改的復雜性。為此，一些有見識的學者別出蹊徑設計的方案，無論是主張B股和H股合并，還是提議把現有B股進行打包以ADR的方式到美國和中國香港上市，其用意無非是回避棘手的股權問題。

　　問題是把原來的內地市場問題轉移到境外市場去，并不等于根本上解決了B股和A股的市場分置問題，特別是對于原來含B股的A股來說，無非是變成了含H股或ADR股的A股而已，說不定反而增加了問題的復雜性。

　　筆者認為，國務院五部委關于對境外投資者開放A股市場的決定之所以有可能成為圍魏救趙解決B股問題的契機，其要點并不在于增加了A股和B股股價對接的籌碼，而在于拆除了原來設置在A股市場的境外投資者的入市藩籬。不難設想，一旦A股和B股的入市環境和交易條件不再存在人為的區別，那么，無論是分是合也就都不再是什么了不起的大問題了。換言之，隨著我國