B股搶合并前一杯羹 初上的盛宴還是最后的晚餐

　　□ 本報記者 閆立良

　　臨近丙戊(狗)年，B股市場也“旺”了起來。1月18日上證B指大漲9.13%，創(chuàng)下自2002年6月24日以來的單日最大漲幅；19日更是再創(chuàng)新高暴漲9.26%，成交量也創(chuàng)出4年來的新高；20日微漲0.77%，三日漲幅達到了19.16%，為歷史所罕見。深圳B股市場也毫不遜色。在A股股改攻堅戰(zhàn)激戰(zhàn)正酣的時刻，B股市場的此種表現(xiàn)引起了市場各方的廣泛關注：B股市場是在

搶食初上的盛宴還是在上演最后的晚餐？

　　搶合并前的一杯羹

　　2006年1月4日，五部委聯(lián)合發(fā)布的《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》(以下簡稱管理辦法)，被認為是本輪B股行情的導火索。管理辦法在規(guī)定外商可以協(xié)議轉(zhuǎn)讓股改公司及新上市公司的A股的同時，也帶給投資者對A、B股并軌的遐想，使得一些已有境外戰(zhàn)略投資者的B股上市公司聞風而動，如華新B股、長安B(資訊 行情 論壇)等成為本輪B股大漲的領頭羊。

　　對于B股市場此次行情的起因，海通證券張崎認為，隨著QFII機制的日益深化和管理的推出，意味著A股市場已經(jīng)基本對外資開放，對于B股市場來說，其所處的境地就更為尷尬了。投資者普遍預期A、B股的并軌已經(jīng)越來越近，于是搶在合并之前來分一杯羹。

　　萬國測評董事長張長虹也認為，允許外資作為戰(zhàn)略投資者投資A股，進一步弱化了B股市場的功能，市場認為《管理辦法》是在為解決B股市場做鋪墊。

　　還有一種看法是B股將來畢竟要消亡，允許外國戰(zhàn)略投資者投資A股，一直處于尷尬定位的B股漸漸失去了其存在的價值，A、B股并軌將是大勢所趨，在股改完成之后，作為歷史遺留問題的B股市場，其最有效的定位即B股的最終歸宿，將是與同股同權(quán)的A股合并。外資戰(zhàn)略投資者在進入A股之前，由于B股的價格優(yōu)勢，可能會大規(guī)模進入B股市場。這種聯(lián)想看起來也順理成章。本輪行情中上漲幅度比較大的股票，比如華新B股、長安B等股東名單中都有外資戰(zhàn)略投資者的身影。

　　正是基于這種認識，市場普遍認為，同一家公司A、B股股價的巨大差價，成為市場套利的機會所在。

　　連日來的放量上漲，應該有境外機構(gòu)投資者的參與。花旗環(huán)球金融亞洲有限公司董事總經(jīng)理薛瀾表示，B股市場中一直就有境外機構(gòu)投資者存在，相信這兩天的追捧，也有一部分是境外機構(gòu)投資者的資金。薛瀾解釋，相對于A股、H股，B股是所有中國公司的股票中最便宜的，從市盈率估值來看應該具有投資價值，這中間也確實有不少質(zhì)量不錯的股票。

　　其實，在18日B股市場大漲之前，機構(gòu)的動向在大宗交易中已經(jīng)開始顯現(xiàn)。新年前后，B股市場頻頻出現(xiàn)大宗交易，2005年12月29日摩根大通證券的席位上出現(xiàn)張裕B的大宗交易；今年1月11日和1月13日，中金公司的B股席位更是連續(xù)上榜，在杭汽輪B、粵照明B、晨鳴B、深赤灣B、粵高速B、張裕B等多只個股有大宗交易記錄，交易數(shù)量大多為幾百萬股，甚至超過1000萬股。

　　觀察人士指出，大宗交易是外資并購露出的狐貍尾巴。仔細查看近期大宗交易的股票，如華新B股、陸家B股、海立B股、粵高速B、深赤灣B、蘇威孚B等都是外資非常感興趣并有傳言有意收購的，這也許不是一種巧合。

　　三大出路定歸宿

　　目前B股成為繼內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股之后的證券市場歷史遺留問題。其實，從某種層面上來說，B股其實也是股權(quán)分置的一種，而其最終的歸宿也漸漸成為市場的焦點。

　　前不久，證監(jiān)會研究部主任李青原表示，關于B股的退出問題，目前監(jiān)管層已處于“研究”階段。有關專家指出，如果取消B股，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)可因此簡化，境內(nèi)外信息披露要求不一、財務規(guī)則不一、審計條例不一等問題都將迎刃而解。

　　由于允許戰(zhàn)略投資者投資A股，B股已經(jīng)沒有存在的價值。現(xiàn)在市場各方認為B股的出路大致有三條：回購注銷；A、B股合并；與H股市場并軌。但國內(nèi)外的投資機構(gòu)對后一種方法都持否定意見，認為B股轉(zhuǎn)H股有將問題復雜化的傾向。德意志銀行認為，轉(zhuǎn)換B股為H股的問題較大，因為香港市場采用的是不同會計準則及上市準則。

　　而其余兩條出路都各有支持者。

　　關于回購B股最權(quán)威的說法來自于彭博通訊社對上證所副總經(jīng)理的采訪。在此次采訪中，周勤業(yè)表示，上證所將允許上市公司回購B股或啟動B股轉(zhuǎn)A股試點，只要價格合理并獲得股東批準。周表示，希望今年開始允許部分B股上市公司進行試點”。

　　境外機構(gòu)傳遞的信息顯示，B股市場有望改革，這成為看好B股機會的主要因素。德意志銀行認為，B股改革可能先以零散形式的試點予以推進，內(nèi)地上市公司可能回購B股。

　　摩根大通中國區(qū)研究部主管兼首席中國經(jīng)濟師龔方雄也認為，由于B股一直較A股有折價，相信A股公司回購B股會受到B股股東的歡迎，A股也將因此減少價格壓力。

　　但回購要受到A股上市公司資金狀況的影響，這筆資金對大多數(shù)同時在A、B股上市的公司來說，難度不小。市場上最早傳出有回購動向的公司是永久B股，南玻B股、廣電電子等公司也有過類似傳聞，但后來都取消了，主要原因就是資金的問題。這些公司的董秘也紛紛表示，回購B股不太現(xiàn)實。

　　相比于回購的曲高和寡，贊同A、B股合并的聲音明顯要高出很多。對B股最有影響的傳聞也是A、B股市場合并。

　　社科院金融研究所尹中立博士認為，“A、B股合并”應該是解決B股的主要方式，當A、B股股價自然合并時，“賣B股買A股”一段時期后，B股市場將自然消亡。然而，“合并”現(xiàn)階段還存在政策障礙。我國現(xiàn)行規(guī)則不允許境外個人投資者直接持有A股，境外個人投資者持有的部分B股如何解決，還需要對當下的外匯管理制度做出突破。

　　德意志銀行指出，從A、B股合并來看，需要兩個先決條件，一是公司與公眾股東達成協(xié)議，二是如果涉及外資股東，外資股東須獲得QFII或策略投資者資格，否則難以實行。

　　市場分析人士指出，從韓國、新加坡、臺灣等境外股市看，當初類似于B股的外資股最終均與其內(nèi)資股合并。但這需要時間，目前時機并未成熟。管理層既然沒有在這次股改的同時解決A、B股合并的問題，那么在股改進程中出臺相關政策的可能性也微乎其微，而且B股合并還有外匯等其他政策障礙。相反倒是在股改完成之后適時推出相關解決辦法的可能性較大，而這期間B股市場依然存在投資機會。